点评报告：拟定增40亿元建设西班牙项目，公告摩洛哥轿车及轻卡胎项目

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 1 月 1 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 拟定增 40 亿元建设西班牙项目，公告摩洛哥轿车及轻卡胎项目 ——森麒麟（002984）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/12/30 表现 1M 3M 12M 森麒麟 -2.0% 6.4% -12.2% 沪深 300 0.5% 1.8% -21.3% 市场数据 2022/12/30 当前价格（元） 30.79 52 周价格区间（元） 22.89-43.32 总市值（百万） 20,003.35 流通市值（百万） 9,083.72 总股本（万股） 64,967.05 流通股本（万股） 29,502.17 日均成交额（百万） 150.65 近一月换手（%） 1.39 《——森麒麟（002984）三季报点评 ： 海外订单波动造成压力，展望四季度稳中向好 （买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2022-11-04 《森麒麟(002984) 2022 年中报点评：泰国二期年内放量，上半年业绩增长显著（买入）*汽车零部件*董伯骏，李永磊》——2022-08-31 《森麒麟(002984)深度报告之一：以智能制造为抓手，向全球龙头迈进（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-04-25 《——森麒麟（002984）2022 年一季报点评： 成 事件: 2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，拟募资 40 亿元，其中 34.9 亿元用于西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设，剩余部分用于补充流动资金。 2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，拟自筹资金 2.97 亿美元，在摩洛哥建设年产 600 万条的高性能轿车、轻卡子午胎项目。项目建设周期 18个月，投产第一年产量为 360 万条，投产第二年即具备 600 万条产能。 2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，制订了《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，除重大投资计划或重大现金支出等特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于合并报表当年实现的归属于上市公司股东的可分配利润的 10%。 投资要点: ◼ 践行“833plus”战略规划，深入实施全球化发展战略 公司结合全球轮胎行业发展趋势及公司发展实际制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来 10 年左右时间内最终形成 8座数字化轮胎智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座）、3 座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各 1 座）、3 座全球用户体验中心的格局，Plus 即择机并购一家全球知名轮胎制造商。本次投资建设摩洛哥项目是践行公司“833plus”战略规划，深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 -0.3410-0.2409-0.1407-0.04060.05950.1597森麒麟沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 本压力逐步传导，实现营收利润双增长 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-04-25 《——森麒麟（002984）2021 年报点评 ： 泰国基地将迎放量，原材料压力开始缓解 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-02-15 图 1：森麒麟现有产能及规划（万条） 资料来源：公司公告，投资者互动平台，国海证券研究所 ◼ 摩洛哥产业基础雄厚，税收优惠政策优厚 汽车产业是摩洛哥政府重点发展的产业，近年来依靠吸引外资发展很快，已连续七年成为摩洛哥出口创汇第一大产业。。 近年来，摩洛哥政府不断改善投资环境，以吸引外国投资，中国在摩洛哥投资的企业，实行“五免，其后减半”政策，即企业前 5 年免缴企业所得税，从第 6 年开始减半征收；免缴进口关税、进口环节增值税；免缴生产和消费税、出口税；免缴营业税 15 年；免缴市政税 15年；企业建立、增资、扩大规模、企业购买土地，免缴注册税和印花税等相关优惠政策。 摩洛哥项目总投资额为 2.97 亿美元，根据公司测算，预计达产 600万条后可实现年营业收入 21000 万美元，项目正常年利润总额为5188 万美元。 ◼ 西班牙地理位置优越，工业基础雄厚 西班牙位于欧洲西南部的伊比利亚半岛，地处欧洲与非洲的交界处，西邻葡萄牙，北濒比斯开湾，东北部与法国及安道尔接壤，南隔直布罗陀海峡与非洲的摩洛哥相望。领土还包括地中海中的巴利阿里群岛，大西洋的加那利群岛及非洲的休达和梅利利亚，可辐射较大市场。 西班牙工业基础雄厚，在汽车制造、轮胎制造、风力发电、太阳能利用、机械装备制造等领域都拥有较强的技术优势和品牌优势。米其林、普利司通等知名国际轮胎品牌均在西班牙建有制造工厂。 西班牙项目总投资额为 5.23 亿欧元，根据公司测算，达产后可实现年营业收入 5.04 亿欧元，预计年利润总额为 1.15 亿欧元。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素。鉴于轮胎行业新建产能较多，我们调整了公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 9.12、17.49、21.16 亿元，对应的 PE 分别为 22、11 和 9。考虑公司全球化布局带来的成长性，维持公司买入评级。 ◼ 风险提示 项目投产不及预期；国际贸易摩擦风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5177 6806 9633 11528 增长率(%) 10 31 42 20 归母净利润（百万元） 753 912 1749 2116 增长率(%) -23 21 92 21 摊薄每股收益（元） 1.16 1.40 2.69 3.26 ROE(%) 11 12 19 19 P/E 30.66 21.93 11.44 9.45 P/B 3.48 2.65 2.15 1.75 P/S 4.46 2.94 2.08 1.74 EV/EBITDA 19.89 14.98 9.16 7.55 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：森麒麟盈利预测表（暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响） 证券代码： 002984 股价： 30.79 投资评级： 买入 日期： 2022/12/30 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E