凯赛生物(688065)深耕合成生物学，引领生物基聚酰胺浪潮

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 凯赛生物（688065.SH） 深耕合成生物学，引领生物基聚酰胺浪潮 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 聚焦合成生物学的新材料公司。公司是一家以合成生物学等学科为基础，覆盖从基因工程到应用开发的全产业链生物制造技术的高新技术企业，布局生物法长链二元酸、戊二胺，引领生物基聚酰胺浪潮，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业之一。 ⚫ 生物法长链二元酸全球市占率超 80%，癸二酸投产贡献增量。公司早在 2003 年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，现公司全球市占率超 80%。公司下游主要客户包括杜邦、诺和诺德、赢创等全球著名企业。2021 年公司长链二元酸产能 7.5 万吨，2022 年 9 月底公司位于山西合成生物产业生态园区的 4万吨/年生物法“癸二酸”项目完成调试，该项目标志着癸二酸在全球范围首次实现生物法大规模产业化生产，相较于化学法，生物法癸二酸有望凭借成本、环保、纯度优势巩固公司长链二元酸市场主导地位。 ⚫ 打造生物基聚酰胺生产平台，90 万吨生物基聚酰胺项目助力公司产能飞跃提升。2021 年随着乌苏基地 5 万吨戊二胺、10 万吨聚酰胺投产，公司生物基产品已经覆盖聚酰胺全产业链。公司与山西当地政府合建山西合成生物产业生态园区，总计划投资规模为 800 亿元，其中年产50 万吨生物基戊二胺及年产 90 万吨生物基聚酰胺项目进展顺利。产业园区建成后有望改变中国尼龙市场格局，实现公司产能飞跃提升，打破国外公司对高端尼龙产品的垄断。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.18、1.63 和 2.11 元/股，参考可比公司估值以及公司在生物法长链二元酸、二元胺、聚酰胺的一体化布局，我们认为适合给予公司 2023 年业绩 50 倍 PE估值，对应合理价值 81.42 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。需求大幅下行；项目低于预期；原材料价格大幅波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,497 2,197 2,762 4,450 6,716 增长率（%） -21.9 46.8 25.7 61.1 50.9 EBITDA（百万元） 604 712 970 1,493 2,153 归母净利润（百万元） 458 608 688 948 1,230 增长率（%） -4.4 32.8 13.1 37.8 29.7 EPS（元/股） 1.10 1.46 1.18 1.63 2.11 市盈率（x） 77.43 126.32 52.11 37.82 29.15 ROE（%） 4.4 5.7 6.2 7.9 9.3 EV/EBITDA（x） 49.23 95.30 29.61 21.28 15.71 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 61.58 元 合理价值 81.42 元 报告日期 2022-12-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 583.28/263.75 总市值/流通市值（百万元） 35918/16242 一年内最高/最低（元） 190.27/56.49 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.01/64.20 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 2.29/-22.58 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 丁续 dingxu@gf.com.cn -56%-44%-32%-19%-7%5%12/2102/2204/2206/2208/2210/22凯赛生物沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 凯赛生物|公司深度研究 目录索引 一、布局合成生物全产业链，引领生物基聚酰胺浪潮 ........................................................ 5 （一）快速成长的生物基新材料公司，员工持股激发长期内生成长动力 .................. 5 （二）公司产品种类不断拓展，财务状况稳定........................................................... 6 （三）顺应减排大趋势，癸二酸投产彰显公司生物合成实力 ..................................... 9 二、深耕长链二元酸市场，公司已占据市场主导地位 ...................................................... 12 （一）生物法长链二元酸逐步主导市场 ................................................................... 12 （二）生物法长链二元酸引领者，多项优势确保领先地位 ...................................... 13 （三）癸二酸项目落地投产，首次实现生物法大规模产业化生产 ........................... 16 三、聚焦聚酰胺赛道，多项目投产为增长注入动力 .......................................................... 18 （一）尼龙材料性能优越，应用广泛 ....................................................................... 18 （二）戊二胺实现全球首次规模生产，打造生物基聚酰胺龙头 ............................... 20 （三）生物基聚酰胺市场广阔，90 万吨生物基聚酰胺项目加速推进 ...................... 22 四、盈利预测和投资建议 ................................................................................