21世纪教育(1598.HK)产教融合御风而行，职教业务区域领跑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 21 世纪教育(01598.HK) 2022 年 12 月 30 日 增持（首次） 所属行业：休闲服务 当前价格(港币)：0.315 元 证 券分析师 郑 澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市 场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 10.17 8.33 -8.45 相对涨幅(%) 10.17 8.33 -8.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相 关研究 21 世纪教育：产教融合御风而行，职教业务区域领跑 副 标题：楷体四号，非必填 投 资要点  21 世 纪 教育深化开展产教融合，职教赛道领跑河北地区。①公司简介：中国 21世纪教育集团有限公司是京津冀地区知名香港上市民办教育服务提供商，拥有多元化的营收来源及广泛覆盖的客户群体。公司始终围绕国家教育改革发展的总体目标，确立以职业教育为集团发展战略主线地位，通过内部建设布局校企合作、政企合作及外延并购的方式深化发展产教融合，开展职业培训并延展至终身教育。②主 要财务数据：公司 2021 年实现营业收入 3.09 亿元/yoy+21.7%，2018-2021 年营收复合增速达到 15.2%。2019 年实现净利润 0.83 亿元/yoy+19%，净利润由2020 年的 7877.2 万元下滑至 2021 年的 2874 万元，主要系积极响应国家政策，对旗下业务进行调整所产生的商誉减值、部分校区一次性关停费用及新冠肺炎疫情趋缓下教学活动成本增加所致。2022 年上半年由于前期业务调整带来的对比差异，22H1 实现营收 1.45 亿元，同比下降 8.3%，实现净利润 2710.3 万元，同比下降 38.6%，未来随着疫情逐步好转，以及 23 年公司职业教育新校区招生，有望带动公司业绩继续稳健增长。  始 终坚持以职业教育为主线高质量发展。公司业务涵盖职业教育和素质教育，紧密对接经济社会发展需求。截至 2022 年上半年，职业教育和素质教育分别实现营收 1.1 亿元和 0.35 亿元，占比分别为 76%和 24%。职业教育主要以石家庄理工职业学院为基础，并托管、运营石家庄铁道大学四方学院西校区。素质教育目前包含学前教育业务、高中教育以及新高考业务。  行业利好政策落地，产业升级下技术人才缺口+职业院校供给不足，区域型头部院校 具有明显优势。根据教育部、人社部等发布的数据，制造业等十大重点领域 21年的人才缺口将超过 1900 万人，2025 年将接近 3000 万人；同时全国技术工人求人倍率始终维持在 1.5X以上，高级技工的求人倍率更达到 2 以上水平，全国高级技工缺口达 1,000 万人，高技能人才短缺成为就业结构优化、产业转型升级的一大瓶颈。在此背景下，国家政策相继出台，鼓励、引导职业教育高质量发展，22年 5 月明确强调职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型，22 年 12月中办国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，政策利好+产业需 求背景下，职业教育未来发展前景可期。而在供给端方面，目前职业教育院校供给端不足(职业教育院校数量近年来呈现下滑状态，麦肯锡数据显示需求与供给端存在 2400 万人缺口)，在供小于需的背景下我们认为未来区域型头部职教院校大有可为。  河北地区头部职业院校，多年深耕经验+品牌口碑双助力；内生+外延稳步推进，新 校区指日可期，增量资产有望驱动未来业绩稳健增长。  公司石家庄理工职业学院 2003 年设立，多年深耕累积了深厚的专业经验与师资力量，形成了良好的业内口碑，院校就业率不断攀升(22H1，就业率可达到 96.6%)，凭借地区深耕优势，未来在校生人数有望继续保持稳健增长。  未来公司讲通过内生+外延继续驱动业绩增长：①内生建设方面，一是推进石家庄理工职业学院高邑新校区建设(第一大期中第一、二批土地地面建筑期分别预计于23 年 4 月、7 月完工，整体大一期建成后预计可容纳学生人数 1.5 万人，相比于现在在校生人数增长了约 89%)。二是通过“校企合作+政企合作”深化发展产教融合。②在外延并购方面，公司将进一步拓展产教融合类业务，包括与高校共建产业学院、实习实训，探索引产入校等； 同时亦有望延展服务边界，发展职普融通业务。  盈 利预测：预计公司 22-24 年实现营业收入为 3.1、3.9、5.05 亿元，23-24 年同比增速分别为 27%、28%；归母净利润分别为 0.31、0.32、0.45 亿元，增速分别-43%-29%-14%0%14%29%2021-122022-042022-0821世纪教育 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 21 世纪（01598.HK） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 为 6.4%、3.5%、41%。可比公司 22 年 PE 均值为 14X，公司 PE 为 11X，建议重点关注。  风 险提示： 疫情反复导致招生人数不及预期、人才流失风险、项目建设进度不及预期 [Table_Base] 股 票数据 总股本(百万股)： 1,161.20 流通港股(百万股)： 1,161.20 52 周内股价区间(港元)： 0.270-0.590 总市值(百万港元)： 365.72 总资产(百万港元)： 1,828.53 每股净资产(港元)： 0.72 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主 要财务数据及预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 266 322 310 394 505 (+/-)YOY(%) 11.8% 21.0% -3.7% 27.0% 28.1% 净利润(百万元) 77 29 31 32 45 (+/-)YOY(%) -6.5% -62.2% 6.4% 3.5% 40.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.07 0.02 0.03 0.03 0.04 毛利率(%) 48.2% 41.1% 44.0% 42.0% 42.5% 净资产收益率(%) 11.7% 4.3% 4.4% 4.3% 5.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 21 世纪（01598.HK） 3 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 21 世纪教育：以“新职业教育