冻品龙头，日新月异

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：162.49 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 293 流通股本(百万股) 291 市价(元) 162.49 市值(百万元) 47,657 流通市值(百万元) 47,352 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,113 15,441 18,607 增长率 yoy% 32% 33% 31% 27% 21% 净利润（百万元） 604 682 1,088 1,389 1,702 增长率 yoy% 62% 13% 59% 28% 23% 每股收益（元） 2.06 2.33 3.71 4.74 5.80 每股现金流量 2.27 1.84 2.13 4.84 5.08 净资产收益率 16% 13% 18% 18% 18% P/E 78.9 69.8 43.8 34.3 28.0 P/B 12.9 9.4 7.8 6.4 5.2 备注：股价选取 2022 年 12 月 29 日收盘价 投资要点  收入端，主业推陈出新，预制菜方兴未艾。主业方面，一方面，公司持续实施大单品战略，通过不断优化、打磨选品模式持续推广新品；另一方面，受益餐饮等消费场景复苏，部分老品亦将出现恢复性增长。从公司现存大单品看，锁鲜装、虾滑、烧麦等单品受益于资源聚焦，明年仍有望实现高双位数增长，同时，霞迷饺、千页豆腐等部分大单品今年受到消费场景受损、原材料涨价影响需求偏淡，明年有望受益餐饮修复与成本回落实现恢复性增长。从次新品看，22 年下半年公司产品按照“1:1:1:1”的推广策略，火锅料新品聚焦火山石烤肠系列；面点新品聚焦爆浆糍粑；安井冻品先生聚焦酸菜鱼；安井小厨聚焦小酥肉，目前销售表现良好，明年有望持续放量。从新品看，公司新品储备丰富，同时低端的“海仔”系列明年有望持续丰富产品矩阵。预制菜方面，冻品先生 2022 年销售指标突破 6 亿，酸菜鱼预计销售过亿；安井小厨 5 月成立，至 22 年末销售预计接近 2 亿，其中小酥肉预计已是过亿大单品，23 年安井小厨销售额有望实现翻倍增长；同时 23 年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商，贡献业绩新增量；此外，新宏业、新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉，实现高于行业平均增速的增长。  利润端，原料价格高位回落，利润率预计稳中有升。从成本端看，鱼糜、大豆蛋白等主要原材料价格 22 年下半年已经出现高位回落，预计明年成本压力有望趋缓。从销售均价看，公司 22 年 12 月发布提价公告，继续通过减促收费用、直接提价的方式来缓解利润压力，预计明年持续享受提价红利。从规模效应看，考虑到疫后修复，工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升。从产品策略看，伴随公司持续实施大单品策略，公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品，一方面，伴随大单品市占率提升，公司将持续享受品牌溢价，另一方面，费用投放预计将更为精准、理性。综上所述，预计公司利润率仍将稳中有升。  餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显，重申“买入”评级。一方面，当下中国类似 80 年代的日本，餐饮业增长可看长远；与此同时，预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面，政策放开大背景下，消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”，未来是光明的，道路是曲折的，因此在不确定环境中，安井作为速冻龙头，业绩兑现概率预计更高，稀缺性进一步凸显，重申“买入”评级。  盈利预测：我们预计 2022-2024 年营收分别 121/154/186 亿元，净利润分别为10.9/13.9/17.0 亿元, 对应当前 PE 为 44x、34x、28x。维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 冻品龙头，日新月异 安井食品（603345.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 12 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1451,2111,8862,743营业收入9,27212,11315,44118,607应收票据1000营业成本7,2219,31611,85214,284应收账款5417319631,197税金及附加5986105124预付账款92140178214销售费用8499451,1891,396存货2,4143,4454,0774,915管理费用320400494558合同资产0000研发费用8897139167其他流动资产167201241280财务费用1-9-19-29流动资产合计4,3615,7297,3449,349信用减值损失-4-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-11-10-5-7长期股权投资0000公允价值变动收益0321固定资产2,8993,0453,2373,472投资收益99755535在建工程316416416316其他收益43434343无形资产500591702840营业利润8601,3831,7712,174其他非流动资产696700703707营业外收入22222222非流动资产合计4,4114,7515,0585,334营业外支出3333资产合计8,77110,48012,40314,683利润总额8791,4021,7902,193短期借款256321200200所得税192307392480应付票据241292347390净利润6871,0951,3981,713应付账款1,4111,7742,1972,577少数股东损益57911预收款项0000归属母公司净利润6821,0881,3891,702合同负债263344439529NOPLAT6871,0881,3831,690其他应付款464464464464EPS（按最新股本摊薄）2.333.714.745.80一年内到期的非流动负债18181818其他流动负债497598720825主要财务比率流动负债合计3,1503,8114,3855,002会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款141141141141成