社会服务行业：海外餐饮龙头系列深度之一：星巴克：五十年成长超百倍，困境反转重返巅峰

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 餐饮/社会服务 [Table_Date] 发布时间：2022-12-30 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 19% -1% 相对收益 6% 18% 20% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 73 总市值（亿） 5221 流通市值（亿） 2502 市盈率（倍） 0 市净率（倍） 3.58 成分股总营收（亿） 1197 成分股总净利润（亿） -69 成分股资产负债率（%） 50.33 [Table_Report] 相关报告 《墨式烧烤:快时尚风潮领军者，走出食安泥潭东山再起》 --20221229 《格力地产收购珠免交易重启，切入高景气免税赛道》 --20221209 《免税月报 2022 年 11 月：海南旅游环比改善显著，免税销售逐步回暖》 --20221203 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 星巴克：五十年成长超百倍，困境反转重返巅峰 ----海外餐饮龙头系列深度之一 报告摘要： [Table_Summary] 回顾星巴克的制胜之道，公司在资本市场高歌猛进。上市以来业绩保持稳健增长，盲目扩张后调整及时，盈利能力强而稳，费控稳定，现金流充沛，净利润质量高。作为享誉世界的咖啡巨头，依靠优异的单店模型稳健扩张，前端从产品/顾客/门店三要素入手打造超强品牌，并在后端营销力/供应链/组织力/数字化等方面建立起深厚的壁垒。 前端：“产品+消费者+门店”三要素打造超强品牌。1）产品端，抓住市场痛点与消费升级时代机遇成功推广现磨咖啡，品类不断创新拓宽产品矩阵开辟新增长点，打通消费场景占领心智。2）消费者端，定位高频次强粘性的中高端消费群体，咖啡本身具有成瘾性，会员体系构建私域流量池又进一步强化黏性、提高复购率。3）门店端，注重选址，装修传递“第三空间”概念，塑造消费体验，凭借出色的单店模型在全球稳健扩张，直营/加盟模式双轨并行，特许授权开拓特殊场所/海外市场。 后端：依托“供应链+组织力+营销力+数字化”构建壁垒。1）供应链端，上游开发农民支持中心+中游自建烘焙工厂+下游自建配送中心，打造一体化供应链。2）组织端，晋升机制清晰，激励政策到位，流动率低。3）营销端，多营销手段组合打造超强品牌认知。4）数字端，前端以 app 为核心打造用户至上体验，后端赋能供应链全流程数字化，有效打通经营。 复盘 2008 年困境反转，管理提升和供应链优化是公司脱困主因。2008 前后公司业绩下滑，催化剂是金融危机下的经济萧条，深层原因是前期开店策略/门店运营/供应链与扩店节奏脱节，盲目追求增长损害品牌价值。创始人舒尔茨回归后，前端放缓开店节奏，对门店设备和服务标准升级，产品迭代出新，重塑了品牌的竞争力；后端精益供应链赋能公司降本增效，同时推动数字营销&会员体系强化品牌粘性。众多举措多管齐下助公司迅速恢复。 估值复盘：通过复盘星巴克的历史估值演变，我们提炼出疫情前公司估值上涨/下跌的核心推动因素，按门店增速划分公司所处阶段：成长期（门店增速>30%）公司门店体量小，业绩波动大，市场对公司同店销售增速（SSS）的考察也较为宽容，PE 锚定 SSS 的正负；青年期&成熟期（门店增速<30%）公司基本定型，市场对于 SSS 的考察更严苛，PE 锚定 SSS 的边际变化。 投资建议：中国连锁餐饮平均 PEG 显著低于美国。中国餐饮行业仍在连锁化进程中，已孕育出海底捞、九毛九这类优质的连锁餐饮集团，拥有优秀的单店模型，上市后借助资本力量进一步加速前端门店扩张和后端壁垒构建。虽然短期受疫情/前期快速扩张影响，同店经营数据恢复尚弱，但中长期看龙头餐饮集团基于品牌势能/后端壁垒等先发优势，通过自身积极调整变革，有望破局重回快速增长通道。推荐海底捞、九毛九、奈雪的茶。 风险提示：经营复苏不及预期、门店扩张不及预期、疫情反复风险 [Table_CompanyFinance] -40%-30%-20%-10%0%10%2021/122022/32022/62022/9社会服务沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 社会服务/行业深度 目 录 1. 公司概况：现磨咖啡行业龙头，五十年成长超百倍 ...................................... 5 1.1. 发展历程：五十载引领意式咖啡体验 ................................................................................... 5 1.2. 业务概览：直营门店饮料销售贡献主要收入，门店结构均衡 ........................................... 5 1.3. 股权结构及管理层：股权分散，管理层经验丰富 ............................................................... 7 1.4. 财务分析：业绩增长稳健，盈利能力及现金流优秀 ........................................................... 8 2. 业务分析：前端塑造体验+后端建护城河，共筑强品牌力 ......................... 11 2.1. 前端：定位中高端，“产品+消费者+门店”三要素打造超强品牌 .................................... 11 2.1.1. 产品：现磨咖啡引领咖啡文化，产品持续创新打造多增长极............................................................... 11 2.1.2. 消费者：品牌定位清晰，面向中高端消费群体 ..................................................................................... 14 2.1.3. 门店：装修传递“第三空间”概念，打造优秀单店模型 ......................................................................... 16 2.2. 后端：营销助人气，供应链+组织力+数字化构建深厚壁垒 ............................................ 19 2.2.1. 供应链：布局一体化供应链，注重高效率高