食品行业深度研究：餐饮供应链，长风破浪，千帆竞发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品 餐饮供应链：长风破浪，千帆竞发 华泰研究 食品 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 千味央厨 001215 CH 79.53 买入 味知香 605089 CH 83.16 买入 绝味食品 603517 CH 73.60 买入 立高食品 300973 CH 106.14 买入 安井食品 603345 CH 191.94 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 30 日│中国内地 深度研究 暖风已至，长风破浪，千帆竞发 短期看，疫情影响使得餐饮行业连锁化加速演绎，驱动餐饮供应领域工业化的渗透率进一步提升，疫情防控政策优化后餐饮业态客流量有望迎来复苏，B 端外食需求有望回暖，餐饮供应链相关企业（速冻食品 B 端、调味品 B端、冷冻烘焙、连锁卤制品企业等）经营有望向上，后续的修复值得期待。中长期视角下，消费习惯培育、技术进步带动餐饮供应领域供需双向扩容，降本增效诉求下市场容量广阔，行业整体竞争格局稳态尚未形成，各细分领域龙头渐起。近年来，疫情影响促使行业洗牌，餐饮业变局之下供应链能者辈出，我们站在当前视角，解读餐饮供应链的“需求之变、供给之变”。 需求之变：连锁化加速演绎，消费场景逐步恢复 短期：疫情影响使得下游餐饮连锁化加速演绎，赋予餐饮供应链企业成长新机遇，餐饮供应领域工业化的渗透率逐步提升，站在当下，我们认为，防疫政策改善优化是门店客流边际改善的重要驱动，多重政策推力下，餐饮等线下消费有望复苏，或将带动餐饮供应链企业实现业绩的弹性修复。中长期：展望未来，连锁化、集中化或将是我国餐饮产业链长期发展的主旋律。我们将餐饮供应链理解为“工业化+预制化的双重替代”，速冻食品/预制菜肴/复合调味品等契合标准化、便捷化要求，未来成长可期。伴随社会生活节奏加快，我国餐饮消费者口味迭代频繁，“多元化+年轻化”属性凸显。 供给之变：大浪淘沙始见金，细分赛道龙头渐起 中国餐饮供应链仍处于成长期，竞争格局高度分散，当前仍处于各企业跑马圈地阶段，但细分赛道龙头渐起，生产能力/供应能力/客户需求的挖掘能力是当前餐饮供应链行业的重要考量维度。短期看：行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面，参照发展更为成熟的速冻米面及速冻火锅料赛道，龙头企业分别聚焦于不同的品类，预制菜及冷冻烘焙行业处成长期，差异化竞争尚不明确，相关企业聚焦优势品类有望率先打响品牌、占领市场。长期看：参考安井食品/三全食品，规模效益和领先同行的运营效率形成竞争优势，强者恒强的马太效应显现，市场份额有望不断向龙头集中。 重点推荐：布局消费复苏主线下的供应链龙头标的 需求端看，疫情催化下餐饮连锁化加速、工业化渗透率提升，B 端外食需求有望回暖，连锁餐饮等业态客流量复苏仍为主线。供给端看，各餐饮供应链企业发力产品与渠道，构筑自己的领先优势，力争在供应链组织新格局中扮演重要角色。推荐存量客户构建业绩稳定性、增量客户不断开拓的千味央厨，门店加盟模式日臻完善的预制菜龙头味知香，格局优化、收入/成本/费用有望弹性修复的绝味食品，需求修复与利润弹性可期、兼具改革势能的立高食品，增长逻辑不断强化的速冻龙头安井食品。 风险提示：原料成本波动，行业竞争加剧，食品安全风险。 (34)(26)(17)(9)0Jan-22May-22Aug-22Dec-22(%)食品沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 需求之变：连锁化加速演绎，消费场景逐步恢复 ......................................................................................................... 4 曙光已至，短期需求有望反弹 ............................................................................................................................... 5 化危为机，中长期发展逻辑通畅 ........................................................................................................................... 9 客户：万店连锁进行时 ................................................................................................................................ 10 品类：顺应发展大潮流 ................................................................................................................................ 11 供给之变：大浪淘沙始见金，细分赛道龙头渐起 ....................................................................................................... 12 格局研判：各环节仍处跑马圈地阶段，疫情带来整合窗口期 .............................................................................. 12 要素拆解：生产能力/供应效率/客户需求挖掘系重要考量维度 ......................................................