三花智控深度报告：“汽零”享前瞻布局红利，“空调冰箱部件”稳定前行

证券研究报告 | 深度报告 | 家电零部件Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三花智控(002050) 报告日期：2022 年 12 月 28 日 “汽零”享前瞻布局红利，“空调冰箱部件”稳定前行 ——三花智控深度报告 投资要点  前瞻布局新能源汽车热管理赛道，α+β双驱动 新能源汽车热管理系统 ASP 由传统燃油车的 2000 元左右，提升 3 倍，达到 6000元左右。且国内新能源汽车销量不断提升，2022 年新能源汽车热管理行业市场空间约为 403 亿元，预计 2025 年将达到 757 亿元，CAGR 约为 23.4%。公司在新能源汽车市场起步阶段便进行了热管理产品布局，并积极寻找未来新能源汽车潜力客户，前瞻布局新能源汽车赛道。并结合公司核心产品竞争优势，精准切入新能源汽车热管理行业，享受行业β；公司核心产品，如电子膨胀阀，技术壁垒较高，全球市场份额占到 50%以上，实现α+β双驱动。  汽零业务板块高弹性增长，2018-2021 年 CAGR 高达 49.7% 公司 2018 年汽零板块营收 14.3 亿元，2021 年实现营收 48 亿元，CAGR 高达49.7%，前瞻布局在新能源汽车快速发展中得以变现。公司掌握热管理系统中泵阀类核心技术，净利率常年保持在 10%以上。另经过测算，预计公司 2022 年汽零板块营收将达到 80 亿元，2024 年预计能够达到 151.2 亿元。  空调冰箱部件业务板块稳定前行，储能热管理有望形成“第三增长曲线” 公司不断拓展空调冰箱零部件业务范围，该业务板块目前包括家用和商用空调、微通道、亚威科、控制器、储能热管理等。由于公司业务全球化布局，欧洲市场供暖出现缺口时，可以迅速把握机会，实现市场份额的提升。公司另前瞻布局储能热管理赛道，在未来有望贡献新的增量。  公司拟发行 GDR，融资助力空调冰箱部件、新能源热管理，并开拓机器人机电执行器业务 11 月 29 日公司发布公告，拟发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过公司普通总股本的 10%，以 2022 年 12 月 2 日公司股价计算，预计融资规模不超过 78 亿元，并将加大制冷控制元器件、新能源热管理业务投入，并提前布局机器人机电执行器行业，长期有望实现新的业务营收。  盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 220.50/277.64/344.27 亿元，YOY 为37.6%/25.9%/24.0%；预计 2022-2024 年归母净利分别为 24.03/31.21/41.62 亿元，YOY 为 42.67%/29.90%/33.37%，EPS 为 0.67/0.87/1.16 元/股，对应 PE 为31.5/24.2/18.2 倍。  风险提示 家电制冷消费需求不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料成本增加；外汇波动；疫情影响等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 minfanhao@stocke.com.cn 研究助理：黄宇宸 huangyuchen01@stocke.com.cn 研究助理：张盈 zhangying03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥21.06 总市值(百万元) 75,623.71 总股本(百万股) 3,590.87 股票走势图 相关报告 1 《毛利率同比提升显著，看好储能热管理长期高成长性——三花智控 2022 年三季报点评报告》 2022.10.27 2 《汽零持续放量+客户结构优化，盈利向上趋势不变——三花智控 2022 年中报点评》 2022.08.15 3 《新能源汽车热管理行业量价齐升，国内企业迎来新机遇——汽车零部件行业深度报告》 2022.11.22 4 《“蒙特雷”产业链全梳理——行业深度报告》2022.10.24 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16021 22050 27764 34427 (+/-) (%) 32.30% 37.63% 25.92% 24.00% 归母净利润 1684 2403 3121 4162 (+/-) (%) 15.18% 42.67% 29.90% 33.37% 每股收益(元) 0.47 0.67 0.87 1.16 P/E 44.91 31.48 24.23 18.17 资料来源：浙商证券研究所 -43%-26%-9%8%25%42%21/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12三花智控深证成指三花智控(002050)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 给出盈利预测：预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为 220.50/277.64/344.27亿 元 ，YOY 为 37.6%/25.9%/24.0%； 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 分 别 为24.03/31.21/41.62 亿元，YOY 为 42.67%/29.90%/33.37%。 2) 估值指标：2022-2024 年对应 PE 为 31.5/24.2/18.2 倍。公司是国内汽车热管理阀泵类龙头企业，在国内新能源汽车起步阶段便布局了新能源汽车热管理行业，前瞻布局在新能源汽车快速发展中得以变现。2018-2021 年，公司汽零板块业务营收 CAGR 高达 49.7%，在 2022-2024 年，公司有望继续实现高增长。在空调制冷板块，公司布局储能热管理赛道，随着国内储能行业的发展，有望实现快速增长。综上，应该给予公司更高的估值溢价。首次覆盖给予“买入”评级。 3) 目标价格：目标价 28.1 元，对应当前市场有 33.4%市场空间。 4) 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。  关键假设 1) 国内新能源汽车渗透率不断提升，2025 年预计能够达到 50%； 2) 国内空调冰箱需求稳定，公司在制冷空调业务板块稳定增长； 3) 电化学储能装机量不断提升，公司在储能热管理行业进展顺利；  我们与市场的观点的差异 市场认为：新能源汽车热管理业务板块竞争加剧，公司市场份额可能受到影响。 我们认为：整车厂为保证供应链稳定，引入新的供应商为正常现象。公司掌握汽车热管理泵阀类核心技术，具备较强技术壁垒，且公司具有多年技术积累，业务范围宽，具备较强的市场竞争能力。  股价上涨的催化因素 股价上涨的可观测指标：新能源汽车销量、国内空调制冷等家电产量、电化学储能装机量等。  风险提示 家电制冷消费需求不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料成本增加；外汇波动；疫情影响等。