家用电器行业专题研究：以史为鉴，新一轮地产刺激政策下，大家电需求有望改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2022 年 12 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 以史为鉴，新一轮地产刺激政策下，大家电需求有望改善 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 符超然 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260522080007 0755-82771936 021-38003645 zengchan@gf.com.cn fuchaoran@gf.com.cn 请注意，符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  以史为鉴，在 08、14 年两轮地产周期中，政策放松后销售、竣工均有明显反弹。21 世纪以来，国内地产销售共有三次明显的负增长，分别是 08 年、14 年、22 年。参考前两次经验，地产销售增速在刺激政策密集推出 3-6 个月后开始反弹并回正。其中 2008 年的刺激政策以对冲金融危机压力为主，地产数据滞后约 2-3 个月好转；2014年政策以“去库存”为主，调整周期更长，基本面反应期约 6 个月。  地产政策已开启新一轮放松，同时叠加保交楼政策托底，23 年地产销售、竣工均有望边际好转。21 年初以来，房地产供给侧改革持续推进，对供需两端预期均带来一定影响，叠加疫情干扰，地产销售增速持续下滑。为稳定楼市，2021 年 9 月开始，中央和地方陆续出台了一系列地产放松政策，2022 年 9 月政策力度加大，“第二支箭”、“十六条”、“第三支箭”等政策迅速推出，在供给端放松了融资限制，在需求端部分省市也出台了放松限购、降低首付比例等政策。预计在后续政策的持续刺激下，2023 年地产销售有望边际改善。同时，在竣工方面，2017年来新开工和竣工面积累计缺口明显，在保交楼政策催化下，2023 年有望逐步迎来集中的竣工与交付。  从基本面来看，大家电属于地产后周期品类，地产数据好转有望带动大家电需求改善。（1）地产对大家电销售具有较强的拉动作用，我们测算厨电相关度约 70%，白电约 30%。（2）复盘历史，大家电销量与地产竣工有一定的相关性，厨电精装配套率高，与竣工相关性较好且略领先；白电中空调精装配套率相对较高，与竣工的相关性也高于冰洗。（3）22 年前三季度大家电内销量承压，若 23 年地产市场回暖，有望拉动大家电销售逐步改善。  从市场表现来看，大家电企业估值仍具有较高性价比，地产数据好转有望带动其估值修复。目前白电、厨电估值仍处于历史较低位置，性价比优秀。复盘历史，地产数据的触底反弹可推动大家电企业的估值修复。若政策刺激下地产数据回暖，白电、厨电企业估值有望得到修复。  长期来看，大家电渗透率仍有提升空间，新品类赛道红利仍在。（1）相比于发达国家，我国城镇化率仍有提升空间。（2）农村家电保有量仍较低，大家电渗透率有望继续提升。（3）集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新品类仍保持快速发展。集成灶提升油烟吸除效率，近 3 年销量复合增速达 21.6%。洗碗机解决了人工洗碗费时费力等问题，蒸烤一体机兼具“蒸”、“烤”功能，且更节省空间，未来均有望成为厨房标配。  盈利预测与投资建议：建议重点关注基本面稳健的白电龙头海尔智家、美的集团、海信家电；与地产相关度高，受益政策催化的厨电龙头老板电器、亿田智能。  风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；地产恢复不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:11 月空调内销承压，外销有所回暖 2022-12-25 家用电器行业:防疫、地产政策频出，利好家电估值修复 2022-12-11 家用电器行业:复盘家电四轮牛熊：第五轮有望开启，兼顾价值和成长 2022-12-11 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 海尔智家 600690.SH 人民币 25.09 2022/10/30 买入 28.42 1.64 1.89 14.68 12.69 9.47 7.62 16.29 16.21 海尔智家 06690.HK 港币 26.60 2022/10/30 买入 27.80 1.86 2.15 13.65 11.80 8.74 7.01 16.29 16.21 美的集团 000333.SZ 人民币 52.94 2022/10/30 买入 61.50 4.30 4.73 11.17 10.15 8.38 6.97 19.22 17.34 海信家电 000921.SZ 人民币 14.02 2022/10/29 增持 15.30 1.07 1.18 12.40 11.25 2.53 2.39 12.92 13.20 老板电器 002508.SZ 人民币 28.73 2022/10/29 买入 24.66 1.91 2.06 13.68 12.72 9.73 8.15 18.20 16.36 亿田智能 300911.SZ 人民币 49.09 2022/10/29 增持 41.90 2.02 2.33 22.01 19.08 15.42 12.01 15.48 15.15 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为截止2022/12/27收盘价，单位：元。 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 目录索引 一、历史复盘：08、14 年地产政策放松后，销售、竣工数据逐步好转 ............................. 5 （一）2008 年：以对冲金融危机为目的，地产销售滞后约 3 个月反弹 .................... 5 （二）2014 年：以去库存为目的，地产销售滞后约 6 个月反弹 ............................... 6 二、地产政策已开启新一轮调整，23 年地产销售、竣工均有望边际好转 ......................... 8 （一）供给侧改革与疫情冲击下，21 年来地产