商贸零售行业跟踪分析：防疫优化节奏超预期，消费复苏或更快到来

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪分析|商贸零售 证券研究报告 [Table_Title] 商贸零售行业 防疫优化节奏超预期，消费复苏或更快到来 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：12 月 26 日，国家卫健委公布，自 2023 年 1 月 8 日起，实施“乙类乙管”总体方案，将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染，同时，优化中外人员往来管理，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制。我们点评如下： ⚫ 国内防疫政策优化节奏明显快于海外。我们在 23 年度投资策略报告中梳理了海外主要国家和地区的防疫政策变化，大多经历了严格管控-部分放开-全面放开的过程，且从初步放松到全面放松大致间隔 4-6 个月（美国从 21M11 至 22M3，历时 4 个月；日本从 21M10 至 22M3，历时 5 个月；越南从 21M10 至 22M3，历时 5 个月），而国内从严格管控-初步放松（11 月 10 日二十条优化）-边际放松（12 月 7 日新十条）-全面放开（23 年 1 月 8 日乙类乙管），历时 2 个月，节奏明显更快。 ⚫ 放开节奏加快，短期疫情对商业和服务业的冲击大（重点城市地铁日出行人次数据均出现大幅下降），但也意味着更快度过“黑暗期”迎接复苏（21 年 GDP 前十城市中，北京、成都、重庆、武汉地铁日出行人次已触底回升）。我们在年度策略报告中的复盘显示，海外国家地区大多在初步放松后会经历“黑暗期”，随着确诊数量激增，出行和消费受到疫情冲击，但在 3-6 个月后进入平稳修复通道。国内目前正处于类似的“黑暗期”，但参考北京、重庆、成都、郑州等感染进度较快的城市，目前地铁日出行人次已经触底回升，我们预计 23 年春节返乡探亲消费将成为主流，而这也是疫后复苏第一个重要的观察窗口期。 ⚫ 黄金珠宝是春节消费最重要的品类，我们看好黄金+婚恋的组合。从全年角度看，迪阿股份由于聚焦婚戒、全直营、门店扩张快等特点，将受益于因疫情延后的婚庆需求释放，盈利弹性大；而短期来看，看好春节下沉市场婚庆三金消费的韧性，全国布局的珠宝龙头均受益。 ⚫ 投资建议：我们看好整体出行链的复苏机会，23 年将从政策预期逐步转向复苏兑现驱动，重点关注九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、中国中免、王府井、君亭酒店、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、同程旅行、携程等公司。同时我们看好估值处于历史中枢以下的美妆和珠宝龙头，重点关注迪阿股份、老凤祥、周大生、周大福、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、青松股份等。此外，超市等传统连锁业态有望受益返乡消费，重点关注永辉超市、重庆百货、红旗连锁、家家悦等。 ⚫ 风险提示。疫情对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-12-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 批零社服行业:11 月社零同比下降 5.9%，仍处疫情冲击期 2022-12-15 商贸零售行业:10 月社零同比下降 0.5%，整体表现趋弱 2022-11-15 商贸零售行业:3Q22 公募基金持仓分析：疫后复苏主线不变 2022-11-07 [Table_Contacts] -29%-23%-17%-11%-5%1%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22商贸零售沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 跟踪分析|商贸零售 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 九毛九 09922.HK HKD 20.55 2022/11/14 买入 18.44 0.15 0.44 137.00 46.70 27.50 14.95 7.30 20.10 奈雪的茶 02150.HK HKD 7.05 2022/10/18 增持 5.40 -0.15 0.14 - 50.36 32.33 12.09 -4.60 5.90 中国中免 601888.SH CNY 218.21 2022/10/31 买入 226.47 3.72 6.47 58.66 33.73 34.77 20.54 14.70 20.90 君亭酒店 301073.SZ CNY 72.25 2022/10/26 买入 75.94 0.35 1.08 206.43 66.90 57.42 32.57 7.40 18.70 锦江酒店 600754.SH CNY 58.60 2022/11/25 买入 66.53 0.18 1.48 325.56 39.59 21.57 16.22 1.20 8.90 华住 HTHT.O US 43.24 2022/03/29 增持 42.81 0.34 0.78 77.78 33.50 27.97 22.71 9.34 17.44 首旅酒店 600258.SH CNY 25.35 2022/10/30 买入 30.15 -0.18 0.75 - 33.80 10.16 5.81 -1.90 7.20 宋城演艺 300144.SZ CNY 14.99 2022/11/27 买入 16.37 0.05 0.41 299.80 36.56 65.00 23.41 1.80 12.10 天目湖 603136.SH CNY 27.66 2022/10/28 买入 29.71 0.24 0.74 115.25 37.38 30.49 16.62 4.00 10.80 科锐国际 300662.SZ CNY 49.46 2022/12/14 增持 47.50 1.53 1.90 32.33 26.03 21.16 17.64 13.00 14.20 同程旅行 00780.HK HKD 18.58 2022/12/05 买入 19.70 0.25 0.59 72.64 30.78 24.18 15.57 -1.40