苏农银行(603323)首次覆盖报告：专注主业与规模倍增，“小而美”的破局之道

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 苏农银行 专注主业与规模倍增，“小而美”的破局之道 苏农银行（603323.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603323.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 4.64 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 由“吴江农商行”更名为“苏州农商行”，向市区扩张步伐坚定。苏农银行立足吴江大本营，随着吴江撤市设区，进军苏州城区谋求更广阔的发展空间。 2018A 到 2022H，除吴江区外的苏州其他城区营收贡献度从 6.4%升至17.5%；截至 2022H，苏州其他城区贡献了近 20%的贷款和 10%的存款。随着机构建设逐步铺开，业绩具备多点支撑。 夯实对公，新客户与存量客户两手抓，力争“五年再造一个苏农”。依托地方禀赋，制造业贷款占对公贷款超 50%；推出“中小企业培育回归计划”，打造综合服务品牌。2021 年为“五年再造”规划的起始之年，计划用 5 年时间将总资产、贷款总额等规模指标翻倍，即复合年均增速需达 15%。结合近年网点及贷款扩张力度来看，“五年再造”目标正顺利推进。 民生金融成效显著，存款成本率为上市农商行最低。零售转型步伐加快，个人经营贷同比增速超 66%，成为个贷放量主力；切入民生金融，基于场景进行营销拓客，沉淀低成本存款。2022 年 6 月末活期存款占存款总额（不含应计利息）的 37.90%，稳居上市农商行第一，存款成本率以 1.98%位列上市农商行最低。财富管理全线布局，产品矩阵丰富，打开中收未来增长空间。 不良率、关注率降至历史低位，资产质量基础扎实。不良率从 2015 年 1.86%的历史高位降至 2022Q3 末的 0.94%；关注类贷款认定宽进严出，关注率降至历史低位；重点行业风险基本出清，贷款迁徙率指标优异、逾期率为上市农商行最低。拨备覆盖率突破 430%，抗风险能力夯实。 投资建议 厚植吴江区域，顺应融入苏州大势，区位禀赋突出；服务制造业与民企，为信贷增速提供坚实基础；对公优势赋能零售转型，负债端成本优势凸显；资产质量稳中向好，拨备覆盖率有较大提升。相对估值法下，给予2022 年 0.74xPB，对应目标价为 5.69 元。最新收盘价（2022-12-27）为 4.64元，对应 2022 年 0.60xPB。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,834 4,058 4,471 5,069 增长率 6.59% 2.17% 5.83% 10.19% 13.36% 归母净利润 (百万元) 951 1,160 1,328 1,526 1,766 增长率 4.19% 21.96% 14.43% 14.89% 15.74% 每股收益（EPS） 0.53 0.64 0.74 0.85 0.98 市盈率（P/E） 8.79 7.21 6.30 5.48 4.74 市净率（P/B） 0.70 0.64 0.60 0.56 0.51 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：股价日期为 2022 年 12 月 27 日，收盘价 4.64 元） -29%-21%-13%-5%3%11%19%2021-122022-042022-082022-12苏农银行农商行Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 12 月 27 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 苏农银行 西部证券 2022 年 12 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 苏农银行核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 立足吴江大本营，融入苏州大局 ..................................................................................... 7 1.1 顺应撤市设区大势，更名为苏农银行 .......................................................................... 7 1.2 银企有效协同，管理层实绩优秀 .................................................................................. 8 二、 向中小下沉，向城区拓展 ................................................................................................ 9 2.1 向下沉潜：践行农商