宏观经济信用观察（二零二二年十一月月报）：疫情短期冲击经济恢复 扩大内需提振市场信心

疫情短期冲击经济恢复 扩大内需提振市场信心 主要经济指标单位：% 指标名称 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 GDP（万亿） - - 30.76 - - GDP 同比增速 - - 3.90 - - 工业增加值 3.80 4.20 6.30 5.00 2.20 固定资产投资 5.70 5.80 5.90 5.80 5.30 房地产投资 -6.40 -7.40 -8.00 -8.80 -9.80 基建投资 7.40 8.30 8.60 8.70 8.90 制造业投资 9.90 10.00 10.10 9.70 9.30 社零同比增速 2.70 5.40 2.50 -0.50 -5.90 出口增速 18.00 7.10 5.70 -0.30 -8.70 进口增速 2.30 0.30 0.30 -0.70 -10.60 CPI 同比涨幅 2.70 2.50 2.80 2.10 1.60 PPI 同比涨幅 4.20 2.30 0.90 -1.30 -1.30 调查失业率 5.40 5.30 5.50 5.50 5.70 社融存量增速 10.70 10.50 10.60 10.30 10.00 注：1.GDP 数据为当季值，总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.固定资产投资数据为累计同比增速，基建投资不含电力；3.消费数据为社会消费品零售总额当月同比增速；4.出口同比增速、进口同比增速均以美元计价；5.社融存量增速为期末值 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 摘要：  2022 年 11 月，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发广发，工业生产回落、服务业生产同比增速转负，房地产投资、消费、出口同比降幅扩大，基建和制造业投资保持高增长对经济形成一定的支撑。12 月疫情防控放开之后，短期感染病例大幅攀升继续冲击经济，感染高峰结束后经济将逐步恢复。  信用环境方面，2022 年 11 月，受国内疫情多发广发、市场利率上行、国内外需求双双走弱和财政支撑力度减弱等因素影响，实体经济融资需求总体仍偏弱，社融规模继续回落；信贷结构延续分化态势，企业中长期贷款需求继续改善，但居民贷款需求持续走弱。银行间市场流动性先紧后松，企业综合融资成本明显上行。  政策环境方面，报告期内，继续部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础。召开中央经济工作会议，分析当前经济形势，为明年经济工作定向领航。出台扩大内需战略顶层设计，为推动经济持续健康发展提供重要基础。进一步优化落实疫情防控措施，更好统筹疫情防控和经济社会发展。宏观政策立足扩大内需，畅通内循环，支持鼓励民营经济发展，提振市场信心。  主要行业方面，房地产销售端降幅继续扩大，“保交楼”进度有所放缓，同时房企资金来源降幅扩大，资金面压力显著增加。财政承压或对城投企业的经营回款和债务偿付产生负面影响，城投行业再融资环境仍然较为紧张，偿债压力较大。（二零二二年十一月月报） 联合资信研究中心 吴 玥 wuyue@lhratings.com 刘东坡 liudp@lhratings.com 马顺福 masf@lhratings.com 1 一、宏观经济与行业运行情况 2022 年 11 月，国际环境更趋复杂严峻，国内疫情多发广发，工业生产回落、服务业生产同比增速转负，房地产投资、消费、出口同比降幅扩大，基建和制造业投资保持高增长对经济形成一定的支撑。12 月疫情防控放开之后，短期感染病例大幅攀升继续冲击经济，供需两端均受到扰动，预计感染高峰结束后经济将逐步恢复。 1. 生产端：工业生产回落，服务业生产同比下降 工业生产回落，汽车生产大幅放缓。2022 年 11 月，我国规模以上工业增加值同比增长 2.20%，较上月回落 2.80 个百分点，主要受疫情反弹、市场需求不足等因素影响；1-10 月累计同比增长 3.80%，增速比1-10 月回落 0.20 个百分点。行业方面，采矿业增加值同比增速较上月加快 1.90 个百分点至 5.90%，其中油气开采、煤炭开采行业增加值增长均有所加快。制造业增加值同比增速回落 3.20 个百分点至 2.00%，其中仅化学制品、有色金属行业增加值同比增长有所加快；汽车制造业增加值同比增速大幅回落；饮料制造、电子设备、食品制造和医药制造业增加值同比由上月的增长转为下降；纺织业增加值同比降幅进一步扩大。 图1. 工业增加值当月同比增速1 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 图2. 主要行业增加值当月同比增速2 国内疫情点多面广频发，服务业生产同比再次下降。11 月服务业生产指数同比由 10 月的增长 0.10%转为下降 1.90%；11 月服务业商务活动指数回落至 45.10%，服务业市场活跃度减弱，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于 38.00%，行业业务总量明显回落。邮政业商务活动指数升至 55.40%，位于较高景气区间，主要是在“双十一”促销活动的带动下，快递需求量明显上升；货币金融服务、保险等金融行业均高于 57.00%，业务总量较快增长，为服务实体经济发展提 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 2图中黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；油气开采为石油和天然气开采业；煤炭开采为煤炭开采和洗选业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业。 7.5%5.0%-2.9%0.7%3.9%3.8%4.2%6.3%5.0%2.2%-5%0%5%10%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月16-19年范围2021年两年平均16-19年均值2022年同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%纺织业医药制造食品制造电子设备饮料制造非金属矿汽车制造煤炭开采油气开采黑色金属有色金属化学制品2022-102022-11 2 供有效支持。12 月疫情防控放开之后，短期感染病例大幅攀升导致服务业继续承压，预计感染高峰结束后才能逐步恢复。 图3. 服务业生产指数当月同比增速 注：服务业生产指数 2021 年数据为两年平均增速 图4. 服务业商务活动指数 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2. 需求端：基建、制造业投资保持较快增长，消费、出口当月同比降幅扩大 固定资产投资小幅回落，房地产投资进一步探底。2022 年 1-11 月全国固定资产投资（不含农户）52.00万亿元，同比增长 5.30%，增速较 1-10 月回落 0.50 个百分点。房地产开发投资进一步探底，1-11 月房地产投资同比降幅扩大 1 个百分点至 9.80%，11 月商品房销售面积与销售额同比降幅再次扩大，抑制投资端的