汇通达网络(9878.HK)深度报告：深耕下沉零售市场，领先数字化赋能

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 汇通达网络 深耕下沉零售市场，领先数字化赋能 汇通达网络（9878.HK）深度报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09878.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 38.9 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 下沉市场零售空间广阔，格局较为分散，熟人经济是主要消费特征之一。受益于人口多、购买力和购买欲上升等因素影响，我国下沉零售市场发展空间广阔。据弗若斯特沙利文报告统计，2020 年中国下沉零售市场规模达到 15.1万亿元，约占中国整体零售市场的 79.2%；预计 2025 年，中国下沉零售市场规模将达到 20.6 万亿元，占中国整体零售市场的 80.2%。此外，下沉市场相较于一二线城市，熟人经济、“三高”品类占比突出、老人与小孩比例相对较高的三大消费特征突出，导致下沉市场对以夫妻老婆店为代表的线下零售依然具备较强粘性。目前下沉零售市场格局高度分散，2020 年按照面向下沉市场的交易业务规模计算，汇通达网络排名第一(阿里零售通与京喜通分别位列第二和第三)，但市场份额仅 0.7%。 公司形成交易业务和服务业务的双轮驱动模式。1）夫妻老婆会员店的覆盖数量和单店收入贡献不断提升。公司通过不断升级和优化供应链以及仓配等能力，扩大品牌合作广度和深度，推动会员店数量的扩张以及单店销售额的稳步提升。截至 2022 年上半年，公司已形成覆盖中国 21 个省及直辖市、2.2万+个乡镇的零售生态系统，累计注册会员零售门店 191750 家，其中活跃会员店数为 65264 家，同比增长 62.6%。2）发挥 SaaS+服务业务的协同性，增强客户粘性。公司积极发展 SaaS，解决夫妻老婆店的运营痛点，同时组建 3000 人的客户经理团队，提供培训、售后服务等，赋能夫妻老婆店的数字化升级，增强会员粘性，从而反哺交易业务。截至 2022 年上半年，SaaS+订阅用户为 110781 家，付费用户为 27065 家，同比增长 179.7%。 投资建议：我们预计 22~24 年公司营收分别为 878.72/1173.97/1539.02 亿元，经调整归母净利分别为 4.40/5.96/8.40 亿元。考虑到公司业务由交易业务和服务业务两部分构成，我们采用 SOTP 估值法，给予 23 年目标价 57.01港元（按汇率 0.90 计算），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；盈利能力下滑风险；行业竞争加剧风险  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 49,632 65,764 87,872 117,397 153,902 增长率 14% 33% 34% 34% 31% 归母净利润 (百万元) 197 328 440 596 840 增长率 0% 66% 34% 35% 41% 每股收益（EPS） 0.39 0.64 0.78 1.06 1.49 市盈率（P/E） 100.05 60.12 44.72 33.05 23.44 市净率（P/B） - - 2.26 2.11 1.94 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-26%-15%-4%7%18%29%40%2021-122022-042022-08汇通达网络恒生指数证券研究报告 2022 年 12 月 27 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 汇通达网络 西部证券 2022 年 12 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 汇通达网络核心指标概览 ......................................................................................................... 6 一、汇通达网络：面向下沉市场的领先服务商 ........................................................................ 7 1.1 历经十余年，打造下沉市场的零售生态 ........................................................................ 7 1.2 高管团队经验丰富，资历雄厚 ...................................................................................... 8 1.3 交易业务和服务业务双轮驱动 ...................................................................................... 9 二、下沉市场零售空间广阔，竞争格局仍为分散 ................................................................... 14 2.1 行业概况：下沉零售发展强劲，规模稳步扩张 ........................................................... 14 2.2 行业特征：熟人经济、依赖线下、三高