食品饮料行业研究：复盘白酒开门红，重申长期配置价值

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1872 沪深 300 指数 3828 上证指数 3046 深证成指 10850 中小板综指 11445 相关报告 1.《拨云见日，复苏可期-食品饮料 2022 年度策略》，2022.12.21 2.《上海餐饮大会回顾，信心看待明年修复-食品饮料行业周报》，2022.12.18 3.《白酒专题——春节白酒渠道备货如何？-食品饮料周报》，2022.12.11 4.《紧握确定性复苏，再 call 疫后布局主线-食品饮料周报》，2022.12.4 5.《如何把握食品板块后续投资机会？-食品饮料周报》，2022.11.27 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 分析师 SAC 执业编号：S1130522100002 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 复盘白酒开门红，重申长期配臵价值 投资建议  本周专题：近年白酒春节开门红回顾。1）20 年：节前渠道、终端备货及出货影响有限，但实际动销受阻。20 年春节 1 月 25 日，武汉在 1 月 23 日进行封控。整体面上来看，特别是对礼赠的影响较小，但对于节中聚饮型宴请影响较大，主要对应 100-300 元中档酒及 300-500 元次高端酒水，动销基本停滞。从开门红回款来看，茅台 1-2 月配额在 20%左右，2 月末飞天批价2050 元左右；五粮液、老窖回款在 35%上下，普五、国窖批价 900、790元左右；区域龙头节前回款相对顺利，洋河不要求硬性回款；古井回款 50%左右，节后库存偏高（3 个多月），后续几个季度在持续去库存。  2）21 年：就地过年总基调，人员跨区域流动受限。21 年春节 2 月 12 日，期间大型的宴席、团拜等有所影响，而小范围聚饮、送礼等影响较小，整体动销较 20 年明显恢复，苏皖地区相对受益于就地过年倡导。从开门红回款来看，茅台同往年持平，五粮液 30~40%，老窖 35%~40%。次高端中，汾酒回款 25%~30%，青 20 批价 360 元左右，库存小 2 个月，酒鬼回款 30-40%。区域龙头洋河、古井回款 40-50%，梦 6+出现断货、升级较成功。  3）22 年：春节 2 月 1 日，大面上正常的区域动销都有个位数增长，但个别城市仍受到点状疫情爆发的影响，例如河南地区动销影响在双位数左右。开门红回款来看，茅台同往年持平，茅台 1935 上市，且 i 茅台通路有预期，五粮液、老窖在 40%左右，2 月末飞天、普五、国窖批价在 3150、970、920 元左右。次高端中，汾酒 30%+，库存 1 个月左右；酒鬼 35-35%，舍得 30%左右。地产酒节前库存偏低，回款比例普遍比往年高 5-10pct，返乡潮下动销旺盛，徽酒部分产品甚至出现断货，节后库存消化也较好。  白酒：当前大部分区域实际动销仍有扰动，建议持续观察北京等地高峰过后的消费复苏情况。从渠道反馈来看，年前的一些年会、团拜等消费有影响，且春节略有提前下终端备货时间被压缩，预计也会对动销有所扰动，但是往后看复苏的态势仍比较明确。目前我们仍看好板块的配臵价值，首推确定性高端酒，区域 alpha 受益的区域酒，以及 23 年及往后弹性突出的次高端，核心标的量价齐升逻辑建议重视。  啤酒：短期疫情难免对业绩有扰动，新疆、重庆主城区尚未恢复。重啤 10-11 月销量下滑 10%（Q4 争取不亏损，预计 22 年乌苏、1664 销量下滑，重庆、乐堡品牌高个位数增长），华润 11 月下滑个位数（对比 10 月幅度收窄）。考虑明年 1-2 月面临的基数不低，且多地疫情爆发，建议弱化淡季波动，明年 3 月起是低基数，疫后复苏有望带来销量增长+高端化加速，关注来年成本改善+潜在提价。  食品综合：坚定看后疫后修复，卤味、冷冻烘焙、餐饮供应链都属于优质成长赛道，随着消费场景、人流的修复，叠加成本改善，明年弹性可期。其次建议建议关注休闲食品板块，零食特渠的快速发展带动上游供应商可以享受渠道红利，建议关注细分行业龙头。  调味品：我们预计随着感染人数达峰，春节备货开启，板块景气度有所回升，餐饮供应链修复先行，而后消费升级接力。建议关注餐饮修复、健康升级、股权激励等事件催化。若基本面触底回升，龙头弹性有望最早释放。  风险提示  宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 144415801716185219872123211227220327220627220927国金行业 沪深300 2022 年 12 月 25 日 食品饮料组 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、周专题及板块观点更新 ............................................................................3 1.1 周专题：近年白酒春节开门红回顾 .........................................................3 1.2 子板块观点更新 .....................................................................................3 二、本周行情回顾 ..........................................................................................4 三、行业数据更新 ..........................................................................................6 四、公司公告与事件汇总 ................................................................................7 五、风险提示 .................................................................................................9 图表目录 图表 1：本周行情 ...........................................................................................4 图表 2：本周申万一级行业涨跌幅.......................................