食品饮料行业周报：关注疫情达峰退坡，消费有望迎来复苏

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 关注疫情达峰退坡，消费有望迎来复苏 X`i [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-12-26 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.【华安食饮】茅台扩产落地，坚守长期大行情 2022-12-19 2.2023 年食品饮料行业策略报告：乘风起势，奋楫笃行 2022-12-14 3.2022 年 11 月食品饮料线上销售月报 2022-12-13 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌 1.07%，在申万一级子行业排名第3，分别跑赢上证综指 2.78 个百分点、跑赢沪深 300 指数 2.12 个百分点。子版块涨跌幅分别为：啤酒 0.55%、白酒-0.93%、乳品-1.23%、软饮料-1.36%、调味发酵品-1.49%、烘焙食品-1.99%、零食-3.19%、其他酒类-4.14%、保健品-4.65%。沪深 300 的 Pettm 值为 11.23，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 36.02，白酒的 Pettm 值为 34.77。 ⚫ 投资建议 本周各地主要城市进入疫情“闯关”模式，我们认为从北京等地疫情快速退峰后的表现来看，消费节奏有望在 1 月得到边际改善，未来复苏趋势不改。观点上强调两条逻辑：1）把握复苏主线，从场景复苏到消费能力复苏 2）成本费用有望下行，利润弹性或可期，推荐行业上啤酒>高端白酒=餐饮产业链>区域酒龙头>次高端白酒>卤制品>休闲零食>乳制品>调味品，我们认为全年节奏上优先确定性，基本面企稳反转后布局弹性。 大众品： 1）调味品：从居民消费端来看，零添加等产品发展趋势仍然处于风口，部分企业加大力度推广低端零添加产品，以期助力零添加系列下沉，提升零添加市占率。从餐饮端来看，餐饮复苏进程目前仍受疫情扰动，但长期来看修复趋势尚在，应立足业绩环比改善的预期，把握未来餐饮供应链复苏下的板块机会。同时预计明年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。把握复苏进程中 2 条主线的受益标的：1）业绩收入中 B 端占比比较大：海天味业等；2）关注餐饮供应链复调企业：宝立食品、日辰股份等。 2）乳制品：22 年乳制品经历消费疲软及送礼场景缺失双重阻力，大单品增速放缓，未来应立足春节动销及送礼场景恢复情况，把握业绩改善预期。奶酪龙头加码 B 端供应，努力实现 B 端与 C 端的良好平衡，以期实现较好的毛利率水平。龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着 Q4 规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。龙头蒙牛乳业积极控制销售费用率，预期经营利润率水平有望提升。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。 3）啤酒：啤酒：疫情管控放开后，各地感染人数达峰时间有差异，北京、郑州、石家庄等部分华北区域快速感染时期出现较早，本周地铁客运量有企稳回升态势，且餐饮、影城等消费场景开始有复苏迹象；而上海、深圳、长沙等城市正在经历奥密克戎快速传播期，线下消费短暂遇冷。我们预计主要城市在管控放开后的第一波疫情冲击将在未来 1 个月内完成达峰，而后随着人群获得免疫，冲击快速减弱，线下消费场景将迎来恢复性反弹。在此轮疫情冲击中，啤酒行业正值淡季，预计对全-47%-35%-24%-12%-1%11%12/213/226/229/22食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 年销量与业绩的影响偏小。预计明年现饮消费场景 Q2 旺季基本恢复正常，助力酒企推进高端化升级；且年底龙头公司相继宣布提价，后续提价范围有望进一步扩大，以对冲酿酒原材料价格确定性上涨压力。预计明年随疫情影响逐步稳定，龙头公司有更大的高端化操作空间，高端化进程顺利延续甚至略有提速，为全年业绩提供坚实支撑。继续看好啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。 4）卤制品：当前多数地区线下消费受到人群快速感染奥密克戎病毒的较大冲击，预计行业将经历一定时间的阵痛期，我们对明年线下人流恢复并不悲观，预计卤制品行业将逐渐迎来门店经营的改善。利润端，Q4 卤制品公司仍然受制于成本高位，但目前上游鸭农逐步开始扩产，后续鸭副价格从历史高位松动的趋势已较为明朗，具体时间点仍有不确定性，结合公司交流反馈，我们预计明年下半年或看到鸭副价格回落，届时卤制品龙头公司将迎来较为显著的业绩修复弹性，建议估值低位积极布局卤制品板块，继续推荐龙头绝味食品，重点关注周黑鸭。 5）休闲食品：休闲零食由于单价相对较低、消费场景较广泛，需求受疫情的扰动相对较小，近年来行业变化更多来自于供给侧。渠道流量去中心化、渠道效率持续提升为行业带来了新一轮发展机遇。我们看好能把握渠道变革机遇的休闲食品公司，盐津铺子与零食特渠合作较早，目前销量持续爬升，在新兴电商渠道也展现出强劲的成长动能，全渠道转型成果显著；甘源食品、洽洽食品也逐步加大与零食特渠的合作，后续有望更大程度受益于此渠道快速崛起之红利。在把握新兴渠道的同时，优秀的休食公司不断夯实优势传统渠道基础，洽洽食品持续推进渠道精耕与下沉，盐津铺子加快 BC 超及其他流通渠道网点的覆盖，增强渠道结构韧性、巩固渠道优势。继续推荐改革红利加速释放的盐津铺子，短期盈利能力环比修复、中长期成长空间充足的洽洽食品。 白酒： 本周白酒板块表现有所回调，但相对沪深 300 仍有超额收益表现。近期全国各地疫情陆续达峰，从北京等地快速退峰后的表现来看，交通出行、餐饮消费等场景有较快的复苏斜率，我们认为伴随第一波冲击的集中到来，白酒消费有望快速走出扰动时期，市场短期担忧情绪或得到进一步修正。当前白酒短期压力因素已被基本 price-in，23Q2-Q3 向上改善较为明确，伴随经济活动回归正常，宴席、商务、团购等消费场景具有较大的弹性空间，我们建议短期仍旧寻求高端及龙头确定性，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒；关注次高端及区域酒优质弹性，包括舍得、迎驾贡酒。 ⚫ 行业重点数据 白酒方面：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为 2740、2970 元/瓶，与上周相比持平/上涨 20 元。本周普五最新批价为 965 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖 1573 最新批价为 900 元/瓶，