交通运输仓储行业研究：2023年度策略：布局疫后修复标的，关注份额提升龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 ▪ 行业策略：关注两条主线，注重结构性机会。1、疫后修复：国务院发布“新十条”，各地防疫政策优化，全国生产生活逐步恢复正常，政策将极大缓解人员出行的限制，释放被抑制的需求，消费需求将回暖，重点关注快递、航空机场、油运。2、份额提升：因疫情地缘政治因素以及外部环境不确定性，头部企业份额有望提升，拥有优质资产资源类的企业价值更加凸显，重点关注危化品物流、大宗供应链物流。 ▪ 推荐组合：推荐细分行业的高弹性品种，建议重点关注顺丰控股、春秋航空、中国国航、上海机场、宏川智慧。 行业观点 ▪ 快递物流疫后恢复可期。预期疫后宏观经济恢复，消费回暖，将刺激快递业务量强劲复苏。过去两年网购渗透率维持高位，快递件量突破千亿。短期疫情影响增速，长期行业增长趋势不改。电商快递：行业监管趋严，价格竞争趋缓，快递企业更加注重服务质量，业绩有望持续兑现，看好需求回暖带来的基本面修复。时效快递：顺丰直营模式打造品牌优势，盈利能力持续修复，看好业务结构优化。快运：竞争格局改善，看好业绩持续恢复。 ▪ 布局出行链疫后修复机会。防控政策优化，助力出行恢复，航班量加速回升，航空机场盈利将持续修复。预计2023 年底国际航线经营恢复常态。航空：受制于订单缺乏和利用率恢复尚需爬坡，未来两年航司运力增速放缓较为确定，随着需求回暖，供需缺口将显现，叠加票价市场化效应释放，航司业绩将大幅反弹。复盘历史经验，业绩改善将催化航司股价修复。预计民营航司率先恢复盈利。机场：业绩改善确定性强，预计国内将率先恢复，国际将加速恢复，提供离岛免税业务的机场有望率先修复，国际枢纽机场的盈利能力完全修复仍有待国际线放开。 ▪ 关注油运复苏机会。油运：供需有望改善，周期景气将上行。需求端，原油消费将复苏；OECD 商业原油存在补库需求；中国疫后需求回暖；航距拉长有望带动吨海里需求增长。供给侧，行业有望迎来老旧船舶拆船高峰期；油轮新订单占现有运力比例降至近 20 年以来最低水平；环保政策加速运力出清，进一步压缩供给。供给侧收缩趋势较强，若需求如期恢复，油运板块将迎来复苏。看好油运大周期，受国内恢复节奏预期 2023 年下半年表现更优。 ▪ 关注头部企业份额提升机会。危化品物流：监管趋严，不合规中小企业退出，头部企业持续提升市场份额，重点企业四季度产能投放较多，份额提升可期。大宗供应链：大宗商品一体化供应链服务企业，占据大宗商品资源、和物流基础设施，我国大宗供应链企业 CR4 仅为 5%，距美日 CR4 有较大差距，龙头份额有望持续提升。 风险提示 ▪ 价格战超预期风险、疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 行业中期年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、疫后修复：各地防疫政策优化，重点关注快递和出行链复苏 ....................................... 6 1、快递：预期宏观经济恢复消费回暖，业绩有望持续改善 ............................................ 6 1.1 快递行业：业务量增速短暂下降，疫情不改长期增长趋势 ..................................... 6 1.2 电商快递：监管下价格战趋缓，利润将持续修复 ............................................. 8 1.3 时效快递：顺丰业务分层满足需求，鄂州机场投运降本增效 .................................. 10 1.4 快运行业：德邦受益于快运格局改善，携手京东发挥协同效应 ................................ 12 1.5 投资建议：看好疫后修复机会，重点推荐直营快递 .......................................... 13 2、航空机场：疫后出行恢复，盈利弹性释放 ....................................................... 13 2.1 民航业：国内疫情影响显著,经营已从底部回升 ............................................. 13 2.2 航司：短期业绩承压，中期业绩将反弹 .................................................... 15 2.3 机场：政策影响驱动，静待行业复苏 ...................................................... 21 2.4 投资建议：前景乐观，重点推荐航空 ...................................................... 23 3、油运：油运供需有望改善，周期景气将上行 ..................................................... 24 3.1 油运回顾：地缘政治冲突带动油运运价上涨 ................................................ 24 3.2 油运展望：供给侧有望放缓，关注需求复苏机会 ............................................ 25 3.2 投资建议：关注油运板块复苏机会 ........................................................ 29 二、份额提升：外部环境不确定性，有利于头部企业份额提升 ........................................ 30 1、危化品物流：竞争格局良好，龙头份额提升 ..................................................... 30 1.1 监管趋严，龙头业绩增长确定 ............................................................ 30 1.2 投资建议：龙头份额将继续提升，关注物流板块成长机会 .................................... 33 2、大宗供应链物流：行业集中度不断提升，头部企业效应将逐步兑现 ................................. 34 2.1 大宗商品市场空间广阔，行业整合加速集中度提升 .......................................... 34 2.2 投资建议：市场极度分散，龙头市占率提升可期 ............................................ 35 三、风险提示 .................................................................................. 35 图表目录 图表 1： 202