嘉友国际(603871)大宗跨境物流龙头，口岸资源壁垒高筑

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司是国内领先的大宗跨境物流公司，主要在中蒙、中哈等地开展跨境综合物流与供应链贸易服务，主营运输货种为主焦煤、铜精矿。2022H1 来自跨境综合物流的收入占比 58%，来自供应链贸易的收入占比为 29%。公司轻重资产并行，投资建设运营海关监管仓储等口岸场所，建立以陆港核心节点为核心的全程物流模式。在此基础上不断复制创新中蒙模式，有望在中亚及非洲再造“嘉友国际”。2022 年前三季度，公司营收 38.1 亿元，同比增长 50%；归母净利 4.7 亿元，同比增长 88%；毛利率 16.7%，净利率 12.3%。 1、蒙古市场：主焦煤贸易迎来拐点，签署协议锁定收入。2020-2021年，出于防疫要求中蒙口岸通车量下滑，造成主焦煤贸易收入同比回落。随着疫情防控放松，边境通车量与主焦煤运输量快速复苏，2022 年 1-10 月蒙古炼焦煤进口量同比增长 62.5%，预计 2022年公司主焦煤运量将大增。2020 年 7 月，公司签订 5+2 蒙古 OT矿物流总承包合同，每年提供不低于 70 万吨的铜精粉仓储和研磨球、生石灰、矿山耗材及设备物流服务，疫后收入有望保障。 2、非洲市场：公路投产后收入提升，且有望拓展贸易业务。2022年 7 月，公司投资建设运营的卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目道路与陆港全面进入试运营阶段。卡萨公路毗邻刚果(金)铜-钴矿带，当地基础设施缺乏，公路运输需求旺盛，估算正常运营后可带来约 2亿元的毛利润。公司第二大股东紫金矿业大量投资非洲矿山，未来公司有望拓展相关跨境运输业务。 3、中亚市场：公司与哈萨克铜业深度合作，开展工程设备物流与大宗矿产品物流。依据过往合同，若协议续期，将年化带来至少约 0.9 亿元收入。公司持续加码陆港口岸核心资源，投资建设的新疆霍尔果斯口岸海关监管场所已于 2022Q1 投入使用，将提升物流整体效率。 预计公司 2022-2024 年净利润为 6 亿元、8.5 亿元、10.9 亿元，同比+75%、+42%、+27%。短期公司主焦煤供应链业务将修复，中长期随着中蒙、中亚等项目产能爬坡，将带来业绩增量。给予 2023年 16X PE，目标价 27.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情反复风险；非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、公司概况：跨境物流龙头，收入稳健增长 ....................................................... 5 1.1 跨境大宗物流先驱者，轻重资产并行发展 ................................................... 5 1.2 物流贸易一体化，发力跨境三大市场 ....................................................... 5 1.3 营收净利润高增，盈利能力领跑同行 ....................................................... 7 1.4 推出员工持股计划，明确业绩增长目标 ..................................................... 9 二、蒙古市场：主营主焦煤与铜精矿物流，中标矿山协议助力业绩增长 ................................ 10 2.1 蒙古主焦煤进口量大，疫后经营将持续修复 ................................................ 10 2.2 铜精矿对外依存度高，中标蒙古矿山协议锁定收入 .......................................... 13 2.3 布局口岸核心资产，先发优势明显 ........................................................ 15 三、非洲、中亚市场：陆港核心节点的复制与创新 .................................................. 18 3.1 非洲市场：投资口岸公路，合力紫金矿业 .................................................. 18 3.2 中亚市场：卡位霍尔果斯，主营铜矿运输 .................................................. 21 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 23 4.1 盈利预测 .............................................................................. 23 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 24 五、风险提示 .................................................................................. 25 图表目录 图表 1： 公司业务始于蒙古，逐渐开拓非洲及中亚市场 .............................................. 5 图表 2： 紫金矿业为公司第二大股东（截至 2022Q3） ................................................ 5 图表 3： 公司跨境多式联运业务以中蒙为主 ........................................................ 6 图表 4： 公司提供贸易与物流业务，聚焦蒙古、非洲与中亚市场 ...................................... 6 图表 5： 公司主焦煤供应链贸易营收受疫情影响较大 ................................................ 7 图表 6： 公司跨境综合物流服务贡献主要毛利 ...................................................... 7 图表 7： 2021 年主焦煤业务毛利率大幅提升 ........................................................ 7 图表 8： 2022 年前三季度公司营收同比增长 49.6% .................................................. 8 图表 9： 2022 前三季度