轻工行业周报：扩内需持续看多造纸、家居链条，北京线下消费已现曙光

证券研究报告 | 行业周报 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2022 年 12 月 25 日 扩内需持续看多造纸、家居链条，北京线下消费已现曙光 ──轻工行业周报 投资要点 ❑ 家居：工程订单预计保持韧性，看好春节后零售需求回暖 12 月工程订单预计保持韧性，零售需求节后有望回暖。1）零售端：12 月感染群体不断扩大，线下出行&消费平淡，叠加今年春节较早因素，我们判断家居企业短期接单表现较弱；但伴随春节后康复人群消费力回升，家居行业 2 月开门红、315 定制大促看好 23 年 2-3 月零售家居企业订单显著回暖。2）工程端：参照上一轮 20 年 2-4 月疫情影响线下消费&出行时、toB 龙头订单刚性，本轮叠加保交付力度较大，且工程家居处于竣工链条前端，我们预计 22 年 12 月-23 年 2 月的订单和业绩表现更加具备韧性。 扩大内需战略+中央经济工作会议重申房地产市场平稳发展，持续推荐配置家居板块。12 月 14 日，中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，12 月16 日，中央经济工作会议中，再次强调确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，我们认为家居处于估值修复行情后半段，后续伴随地产数据真实改善+消费复苏，有望过渡到业绩+估值双升的新一轮行情。推荐布局欧派家居（23 年 24X）、顾家家居（17X）、喜临门（16X）、敏华控股（11X）、志邦家居（14X）、索菲亚（12X），并关注箭牌家居（18X）；工程关注江山欧派、王力安防、皮阿诺 ❑ 造纸：成本持续走低，需求修复预期下纸企盈利有望反弹 纸浆系：纸浆系原料向下调整，纸企盈利向上拐点临近。预期成本下行持续，疫后需求有望快速提振，23 年纸企业绩有望触底回升，持续推荐仙鹤股份、华旺科技、中顺洁柔、维达国际；考虑疫后需求快速修复，且目前太阳/晨鸣/博汇 PB 分别处于历史13%/13%/54%分位，建议底部关注太阳纸业、博汇纸业、关注白卡纸龙头晨鸣纸业。 废纸系：废纸系原料延续震荡偏弱走势，预计 23 年消费需求持续乐观，有望带来废纸系龙头业绩修复。目前山鹰/玖龙/理文 PB 分别处于历史 3%/73%/52%分位，22 年业绩、估值均处于低位。关注玖龙纸业（箱板瓦楞纸龙头、产品结构多元化， 产能有序扩张）、山鹰国际、理文造纸等优质龙头的投资价值。 ❑ 必选消费：终端客流现回暖苗头，中顺洁柔披露新股权激励计划 线下消费已现实质性改善趋势，持续推荐核心资产。根据城市数据库小程序数据，当前北京、上海、等经济发达城市第一波感染达峰进度均已达 100%，预计后续感染病例将逐步走弱。其中北京商圈客流指数已经出现实质性修复，截至 12 月 23 日北京地铁客运量达 325.09 万人次，较上周客运量增长 101%，处于 2021 年均值 39%分位水平，仍有进一步回升空间。预计至 1 月中旬后全国线下消费均有望迎来实质性回暖趋势。建议关注受益线下消费场景复苏的晨光股份、公牛集团、明月镜片等。 生活用纸：本周中顺洁柔发布 2022 年股票期权与限制性股票激励计划草案。推出股权激励激发内部活力，此次计划对公司共计 694 人进行激励，激励范围广且考核指标完成难度相对较低，有利于充分激发内部活力。新管理团队均在公司拥有多年从业经验，对行业理解深刻且对公司文化高度认同，看好公司新管理团队为公司战略及经营管理注入新能量，帮助公司重拾增长势头。 ❑ 出口：压力渐显，优选必选需求韧性，关注可选补库节奏 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《阔叶浆报价下跌、家居社零环比好转，本周推荐宠物海外对标专题──轻工行业周报》 2022.12.19 2 《【浙商轻工】2023 年轻工制造行业风险排雷手册20221211》 2022.12.12 3 《坚定推荐特种纸、地产链，防疫优化必选修复；本周推荐宠物研究──轻工行业周报》 2022.12.05 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 月我国出口额同比+0.7%（人民币计价），环比+1.2%，增速回落。根据联储点阵图，当前市场预期 23 年内或难以降息，需求端压力明年或持续，优选必选需求韧性赛道。复盘看由于加息周期中可选品率先承压与其长订单周期影响，加息后期可选品往往将经历补库带来的订单量增长，建议关注。 11 月必选细分品类仍具相对韧性，可选静待补库驱动。细分品类看，11 月家居等可选出口压力仍较大，随着基数扩大，同比压力相比 10 月更为明显，其中床垫表现相对较好。必选需求韧性仍较突出，塑料制品、保温杯等出口增速仍保持 10%以上。建议优选可拓展空间广、产能进入释放周期，增长确定性较强&原材料有下行预期的龙头企业，建议关注依依股份。 ❑ 纸包装：本周裕同发布年报预告，盈利拐点逻辑持续兑现 裕同科技：发布 2022 年业绩预告，Q4 盈利延续靓丽表现。公司公告 22 年实现归母净利 14.24 亿-16.28 亿，同比增长 40-60%，中位数 15.25 亿（+50%），对应 22Q4 归母净利区间为 4.05 亿-6.09 亿，同比增长 16%-74%，中位数 5.07 亿（+45%），表现亮眼，主要系原材料下跌贡献。展望 23 年，1）利润端：纸浆成本下跌预期将进一步带动纸价下行，同时智能工厂持续建设、效率提升&成本下降空间较大 2）收入端：A 客户业务后续跟随其外迁计划前往印度、越南扩产能；环保包装得益于欧洲限塑刚性要求落地、海外性需求保持高增（22Q1-Q3 增长 84%），未来 3 年国内机遇显著；烟包业务持续开拓新客户、23 年放量动能充足。23 年我们预测实现利润 18.1 亿（+18%）、对应PE 为 16.07X，持续推荐布局。 ❑ 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 扩内需持续看多造纸、家居链条，线下消费回暖苗头已现 ................................................................... 6 1.1 家居：工程订单预计保持韧性，看好春节后零售需求回暖 .......................................................................................... 6 1.2 造纸