互联网传媒行业周报：中办国办再发文，职业教育迎政策利好

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2022 年 12 月 24 日 中办国办再发文，职业教育迎政策利好 看好 ——互联网传媒周报 20221219-20221224 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示：  职业教育迎利好，教育明显反弹。近五个交易日，传媒(-0.61%)，跑赢创业板（-3.69%）和沪深 300（-3.19%），职业教育政策利好拉动 WIND 教育指数(+1.73%)，人民网(+7.91%)，分众传媒(+0.6%)。港股市场近五个交易日，恒生科技（-0.60%），跑输恒生指数（+0.73%），领涨标的为新东方在线（+30%），美团(+4.15%)，泡泡玛特(+3.39%)。  中办、国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，这是在 21 年 10 月两办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》之后，就职业教育发展再发文。文件内容包括，扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模。特别地指出：将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券、预算内投资等的支持范围。鼓励金融机构提供金融服务支持发展职业教育。顶层设计推动，多元办学、职业教育中的学历教育和职业培训机构将受益。非学历教育关注传智教育（IT 培训领军、线下复苏将迎改善，22 年推员工持股计划，21 年投资举办民办中职学校传智互联网中等职业技术学校）、行动教育（企业管理培训领军，线下复苏将迎改善，22 年推股票期权激励）、中公教育；学历教育主要资产为港股高教公司，受益于招生规模扩大。  芒果超媒多重底部确认，建议关注。芒果超媒招商会披露 2023 年综艺，除《披荆斩棘》《乘风破浪》《声生不息》等系列综艺外，头部综艺新增音乐综艺《全民歌手 2023》；芒果超媒估值处于历史低位，展望 23 年广告有望复苏，综艺份额提升；竞争格局改善，长短视频版权纷争有望得到解决：11 月西安中院就腾讯诉抖音《云南虫谷》案作出一审判决，判决抖音构成侵权应赔偿腾讯经济损失 3200 万。  发布《2023 年互联网传媒行业投资策略：复苏确立，扬帆出海》。多数港股互联网公司仍在历史 PE/PS 的 25%分位附近，随着流动性改善、中概退市危机缓解、定调支持平台经济健康发展，后续驱动股价上行的核心因素是基本面，电商、短视频、生活服务、云、支付等业务疫后有望改善，游戏等待进口游戏版号发放；中期关注出海和云计算的进展。A 股游戏、视频公司政策环境边际转暖，明年有望复苏，产品化能力持续验证，元宇宙提升估值；线下分众传媒、电影行业 2023 年困境反转。  标的：腾讯控股、分众传媒、网易、吉比特、三七互娱、快手-W、创维数字、视源股份、兆讯传媒、芒果超媒。  风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1. 重点公司观点 表 1：重点公司估值表 分类 代码 简称 总市值/亿元 营收/亿元 归母净利润/亿元 PE PS 2022E 2022E 2022E 2022E 游戏 00700.HK 腾讯控股 27453 5542 1209 23 5 09999.HK 网易-S 3332 956 233 14 3 02400.HK 心动公司 88 35 (5) - 3 002555.SZ 三七互娱 390 152 29 13 3 603444.SH 吉比特 231 50 13 18 5 产业数字化 002841.SZ 视源股份 415 244 22 19 2 002955.SZ 鸿合科技 56 48 4 14 1 视频 300413.SZ 芒果超媒 570 142 19 30 4 01024.HK 快手 2673 928 (60) - 3 BILI.O 哔哩哔哩 667 219 (68) - 3 梯媒广告 002027.SZ 分众传媒 965 101 29 33 10 内容社区 02390.HK 知乎-W 66 36 (16) - 2 00772.HK 阅文集团 271 81 14 19 3 潮玩 09992.HK 泡泡玛特 241 56 9 26 4 资料来源：wind，申万宏源研究；注：A 股和港股标的市场数据选自 2022/12/23 盘后，美股标的市场数据选自 2022/12/24盘后；利润预测来自申万宏源研究，腾讯控股、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特、阅文集团、知乎利润为 non-gaap 口径。 腾讯控股：3Q22 利润超预期，业务环比向好，降本增效进一步体现。腾讯 Q3 实现收入 1401 亿元，yoy-2%；Non-IFRS 归母净利润 323 亿元，yoy+2%。收入低于彭博一致预期 1%，Non-IFRS 归母净利润超一致预期 7%。3Q22 游戏环比改善、同比仍有压力，广告同比降幅收窄，支付同比两位数增长，降本增效进一步体现。我们认为腾讯受益于流动性改善（中美关系、美国加息节奏、中概退市危机缓解）、消费复苏预期改善以及政策面预期改善（蚂蚁消金增资方案更新，互金整改关键一步落地），处于较强的估值修复通道。我们判断公司 Q3 业绩底已确认，Q4 至明年重回增长的确定性较高。 网易：3Q22 净利润超预期，游戏持续领跑行业。网易 Q3 净收入 244 亿，yoy+10%，Non-GAAP 归母净利润 75 亿，yoy+94%。收入符合彭博一致预期，Non-gaap 净利润超一致预期 51%。净利润大超预期主要由于投资收益和汇兑收益当期贡献较为明显。但经营层面公司延续了较强劲的增长水平，游戏大幅跑赢行业、实现逆势扩张。网易与暴雪合作将于 23 年终止，考虑到代理暴雪产品对收入和利润的贡献为低个位数，对公司增长影响较小。4 月版号恢复以来月度发放数量环比上行，版号发放走向常态化，公司在近两批版号发放中均有收获；往后看，公司储备包括《哈利波特：魔法觉醒》海外、《倩女幽魂隐世录》《永劫无间手游》《逆水寒手游》等重点产品，其中《逆水寒手游》全网预约已超千万，《永劫无间手游》taptap+大神渠道预约量亦超过 400 万，公司近三年最强产品周期仍在持续兑现中。 吉比特： 三季报超预期，新一轮产品周期有望逐步展开。Q3 单季度收入同比增长 20.2%至 13.2 亿，归母净利润同比增长 6.2%至 3.2