纺织品、服装与奢侈品行业研究-海外观察系列11丨Nike FY2023Q2经营跟踪：鞋类产品强劲增长，存货周转迎来拐点

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列 11 丨 Nike FY2023Q2 经营跟踪：鞋类产品强劲增长，存货周转迎来拐点 报告要点 [Table_Summary] FY2023Q2（09/01-11/30），Nike 公司实现营收和净利润分别为 133.15 和 13.31 亿美元，分别同比+27%（固定汇率）和-0%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 尹晓宇 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 94883仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 11 丨 Nike FY2023Q2 经营跟踪：鞋类产品强劲增长，存货周转迎来拐点 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 事件 FY2022Q2（04/01-06/30），公司实现营收、营业利润、归母净利分别为 55.96、3.92 和 2.94亿欧元，同比-4%（固定汇率）、-28%和-26%。 事件评论 ⚫ 大中华区持续下滑，西方市场增长强劲 ⚫ 整体业绩：营收同比+4%（固定汇率）至 55.96 亿欧元，主因系 1）越南疫情封锁导致供应链受到限制减少 2 亿欧元收入，2）俄罗斯业务暂停导致 1 亿+欧元收入下滑，3）大中华区疫情封锁导致收入下滑；毛利率-1.5pct 至 50.3%，主因系 1）供应链成本显著上升，2）大中华区销售额大幅下降导致的不利市场组合影响。但全价销售占比提升，首次提价（ASP+10%）和汇率变动抵消了部分毛利率下滑；OPM -3.7pct 至 7.0%；DTC、数字化及物流设施投入致 OPEX+23%；库存环比+21%，同比+35%（22Q1：库存 YoY+15%），库存高增主因系交付周期延长和大中华区经营压力影响。 ⚫ 业绩拆分：固定汇率下，1）分地区：大中华区-35.1%，主因系 COVID-19 相关封锁影响；除大中华区外的其他市场总营收+14%，其中 EMEA+6.8%，北美+21.3%，亚太+2.6%，拉丁美洲+37.0%；2）分品类：鞋类+7%，服装-5%，装备+25%；3）分渠道：电商营收变动+13%； ⚫ 大中华区近况：1）疫情封锁情况：近 80 座城市受到封控影响，2/3 的省份有病例，7 月日均确诊病例数超 6 月两倍；2）其他业绩数据：毛利率-2.2pct 至 51.7%；营业利润率-16.8pct 至 13.7%；3）1-7 月自营门店客流量同比变动：一月+9%，二月-48%，三月-47%，四月-54%，五月-48%，六月-16%，七月-21%；4）消费者因经济与疫情形势不确定性保持谨慎。 ⚫ 宏观经济不确定性&大中华区恢复低于预期，公司下调 FY2022 业绩指引： ⚫ 全球业绩指引：公司预计 FY2022 固定汇率下全球收入中高单位数增长（22Q1 指引：11%-13%低段增长）；毛利率 49.0%（22Q1 指引：50.7%），主因系不利的市场组合和年底前大中华区去库影响；OPM 7.0%（22Q1 指引：9.4%）；持续经营净利润 13 亿欧元（22Q1 指引：18-19 亿欧元）。 ⚫ 分地区营收指引：1）全球：中至高单位数增长（22Q1 指引：11-13%低段增长）；2）大中华区：双位数下滑（22Q1 指引：显著下滑）；3）EMEA：低双位数增长（22Q1 指引：中双位数增长）；亚太地区：高单位数增长（22Q1 指引：中双位数增长）；北美/拉丁美洲地区收入指引分别上调至高双位数增长/+30%-40%（22Q1 指引均为中至高双位数增长）。 风险提示 1、疫情不确定性风险； 2、大中华区恢复不及预期风险。 事件 FY2023Q1（06/01-08/31），公司实现营收和净利润分别为 126.9 和 14.7 亿美元，同比+10%（固定汇率）、-22%。 事件评论 ⚫ 财报业绩：固定汇率下， FY2023Q1 Nike 全球营收同比+10%至 126.9 亿美元，其中 DTC/批发业务分别同比+14%/+8%。毛利率同比-2.2pct 至 44.3%，主因系货运和物流成本上升、折扣力度加大以及汇率变动影响。体育营销和品牌活动投资支出增加拉动销售管理费用同比+10%。 ⚫ 分地区&品类收入：分品类来看，固定汇率下，Nike 鞋类营收 81.14 亿美元，同比+12%，服装类营收 34.34 亿美元，同比+7%，装备类营收 4.86 亿美元，同比+12%。具体不同地区而言，北美地区营收同比+13%至 55.1 亿美元，EBIT 同比-4%，DTC 营收同比+13%，批发营收同比低双位数增长；EMEA 地区营收同比+17%（固定汇率）至 33.33 亿美元，EBIT 同比+11%，当季利润创历史新高。固定汇率下，DTC 营收同比+20%，电商业务营收同比+46%，自 FY2019 以来 EMEA 地区电商渗透率由 7%提升至 20%。固定汇率下APLA 地区同比+16%至营收 15.35 亿美元，主因东南亚、印度和韩国增长势头良好，其中 DTC 营收同比+30%，电商和自有商店营收分别同比+29%/+31%，EBIT 同比+4%；整体而言，北美、EMEA 和 APLA 地区增长主要得益于客流量的增加、转化率的提高以及平均订单价值的增长，且暂未看到北美地区需求放缓趋势。固定汇率下，大中华区营收同比-13%至 16.56 亿美元， DTC 营收同比-2%，电商业务营收同比-5%，大中华区公司下滑主因系疫情影响商场运营及门店客流，公司后续继续主动调整供需关系，业务表现和库存管理超预期。 ⚫ 库存情况：FY2023Q1 Nike 公司库存为 96.62 亿美元，同比+44%，主要为供应链波动导致运输途中库存增加，其中北美库存同比+65%，在途库存同比+85%，占北美地区总库存约为 2/3，主因系越南工厂因疫情关闭约三个月以及运输时长波动所致；大中华区库存同比-3%，对 EMEA 和 APLA 地区的库存水平很有信心。预计未来三个季度公司整体库存余额将环比改善。 ⚫ 业绩指引：公司预计 FY2023 固定汇率下收入低双位数增长，美元计价低至中单位数增长（汇率影响 8pct），其中 Q2 美元计价下实现低双位数增长（汇率影响 9pct）。毛利率同比下滑 2.0-2.5pct（其中降价折扣-1.5pct，货运和物流成本上升以及外汇压力-1pct），更多的折扣促销预计将导致 Q2 毛利率下滑 3.5-4.0pct。预计下半年将继续收紧采购并清理库存。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、大中华区恢复不及预期风险。 事件 FY2022Q2（04/01-06/30），公司实现营收、营业利润、归母净利分别为 55.96、3.92 和 2.94亿欧元，同比-4%（固定汇率）、-28%和-26%。