汽车行业22年数据点评系列十五：乘用车库存的“软着陆”是短期的重要关注点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 22 年数据点评系列十五 乘用车库存的“软着陆”是短期的重要关注点 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 根据交强险，22 年 11 月乘用车终端销量 157.4 万辆，同比-8.1%，环比-2.4%。从累计销量来看，22 年 1-11 月乘用车终端销量 1746.0 万辆，同比-4.1%。22 年 9 月-11 月乘用车终端销量环比表现分别连续弱于正常季节性 15.6%、4.5%和 11.9%，主要是由于疫情反复对乘用车消费场景和使用场景的负面影响。从高频跟踪数据来看，12 月第 3 周乘用车上险数为 58.4 万辆，月度环比+50.9%（其中新能源、燃油车月度环比分别为+24.7%、+63.9%），终端销量环比显著改善说明燃油车购置税优惠政策的刺激作用仍然存在，考虑到 9-11 月乘用车乘用车交强险销量环比累计已弱于正常季节性 29.0%左右，说明目前疫情对乘用车终端消费依然有负面影响（历史上政策刺激年份 12 月较 11 月终端销量环比增速均值为+38.0%)。 ⚫ 乘用车库存的“软着陆”问题值得重视。截至 22 年 11 月底，乘用车行业库存为 470.0 万辆。11 月乘用车行业库存增加 30.0 万辆（中汽协口径下 11 月乘用车厂家库存和渠道库存分别增加 7.6 万辆和 22.5 万辆）。行业动态库销比（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）约为 2.9，主要是车企参考历史上政策退坡或退出年份 12 月或有的旺销准备的，但 9-12 月疫情对行业持续的负面冲击，外部环境的变化使得乘用车库存的“软着陆”变得重要，或需要汽车相关政策制定者重视。 ⚫ 新能源乘用车库存处于相对正常的位置。11 月新能源乘用车终端销量53.3 万辆，同比+46.1%，环比+19.4%；新能源车渗透率为 33.9%，同比+12.6pct，环比+6.2pct。考虑到 21 年之前新能源乘用车库存较少，21 年以来的渠道库存变化基本可以反应新能源乘用车库存的情况。新能源乘用车渠道库存 21 年以来增长 82.0 万辆，其中 22 年以来增长68.0 万辆。EV、PHEV 21 年以来的渠道库存分别增长 58.6 万、23.3万，备库下的新能源乘用车库存整体处于相对正常的位置。 ⚫ 中国品牌 11 月终端销量份额环比提升。分国别看，11 月中国品牌终端销量份额为 48.9%，同比+1.8pct，环比+0.7pct；美系、欧系、日系、韩系份额同比分别+1.1pct、+1.0pct、-3.3pct、-0.6pct。 ⚫ 投资建议：乘用车 23 年处于汽车政策下半场概率较大，结合行业库存周期、需求周期以及企业的周期位置，我们推荐吉利汽车、长安汽车、广汽集团（H/A）、上汽集团、长城汽车（H/A）；零部件推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、耐世特、敏实集团、旭升股份，建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-12-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业 2023 年投资策略:乘用车景气度有望回升，卡车或迎未来 3 年最佳布局期 2022-12-06 汽车行业： 22 年数据点评系列十四:疫情反复对 9-10 月乘用车终端销量影响显著 2022-11-20 [Table_Contacts] -35%-27%-20%-12%-5%2%12/2102/2204/2206/2208/2210/22汽车沪深300299534仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 吉利汽车 00175.HK HKD 11.96 2022/8/19 买入 31.16 0.61 0.87 17.5 12.3 11.17 9.41 8.2 10.4 上汽集团 600104.SH CNY 14.77 2022/11/4 买入 21.94 1.83 1.97 8.1 7.5 2.15 1.25 8.1 9.1 长城汽车 02333.HK HKD 10.68 2022/10/23 买入 28.49 1.18 1.27 8.1 7.5 13.35 10.22 14.7 13.6 长城汽车 601633.SH CNY 30.51 2022/10/23 买入 37.47 1.18 1.27 25.9 24.0 13.35 10.22 14.7 13.6 广汽集团 02238.HK HKD 5.30 2022/11/4 买入 11.51 0.96 1.29 4.9 3.7 - - 9.1 10.3 广汽集团 601238.SH CNY 11.42 2022/11/4 买入 19.10 0.96 1.29 11.9 8.9 - - 9.1 10.3 郑煤机 601717.SH CNY 11.36 2022/11/2 买入 25.20 1.41 1.77 8.1 6.4 6.27 4.60 14.1 14.6 郑煤机 00564.HK HKD 7.28 2022/11/2 买入 25.20 1.41 1.77 4.6 3.7 6.27 4.60 14.1 14.6 华域汽车 600741.SH CNY 17.51 2022/10/27