理想汽车W(02015.HK)理想汽车深度报告系列之一：大单品树立品牌标杆，L9爆款盈利可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 理想汽车─W(02015.HK) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2022-12-21 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/12/21 6 个月目标价（港元） 97 收盘价（港元） 79.3 12 个月股价区间（港元） 53.55~163.30 总市值（百万港元） 170,935.39 总股本（百万股） 2,085 A 股（百万股） / H 股（百万股） 2,085 日均成交量（百万股） 11 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% -17% -32% 相对收益 6% -21% -15% [Table_Report] 相关报告 《东北证券一体化压铸深度报告：应时而生，方兴未已》 --20220930 《4680：能量密度和电芯降本再下一城》 --20220727 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-20363210 lihg@nesc.cn 研究助理： 周维克 执业证书编号：S0550121120042 021-20363210 zhouwk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 大单品树立品牌标杆，L9 爆款盈利可期 ——理想汽车深度报告系列之一 报告摘要： [Table_Summary] 最新组织架构调整的核心思路为技术派领航。2023 年 1 月，沈亚楠将不再担任公司总裁一职且退出董事会，总工程师马东辉将接替沈亚楠担任理想汽车总裁，负责从产品研发到采购供应生产制造和质量的整体闭环管理；高级副总裁谢炎将出任理想汽车 CTO，全权负责系统与计算群组；CEO 李想将接任销售和服务的职责。 理想 ONE 退出历史舞台的包袱快速出清，规模效应下预计 2022Q4 单季毛利率将攀升至 22.9%。车辆销售成本包括生产和材料的直接成本、人工成本、制造费用（如生产相关资产折旧）、运输和物流成本以及预计的保修成本储备。我们计算了 2020年以来的单季单车销售成本（单季结转的车辆销售成本/单季车辆交付量），整体来看，随着公司单季交付量逐渐爬升至 3 万辆以上的水平，其单车销售成本也呈现波动式下降的趋势。 高压纯电相关技术研发是公司后续重点投入方向，2022 年有望实现 12%的销管费用率，Q4 单季有望收窄至 10%以内。公司在 2022Q1-3 的累计资本开支为 34.6 亿元，专注于第三代半导体碳化硅的车规级功率模块，后续将可能发生更大的资本开支；公司的销管费用率处于新势力三强的最低位，公司的营销效率较高，我们认为这其中主要包含两个原因：1）理想 ONE 爆款大单品的形式更加易于口碑传播；2）李想先生本人具有很强的社区影响力。 L 系列有望延续理想 ONE 的爆款表现，大尺寸叠加智能化升级铸就细分市场的独特竞争力。座舱域是理想 L 系列最大的亮点，理想汽车把视听和交互体验拉到一个全新的高度，不仅在理想 ONE 的基础上做到了全面升级，还给智能电车市场带来了久违的“新鲜感”。整体来看，理想 L9 的定位精准地抓住了消费者的痛点，利用“大尺寸+高配置+性价比+强产品标签”的卖点进行品牌向上，预计理想 L9 的稳态月销量将保持 8000~10000 辆的水平。此外，我们认为 L8/7 的定位打法不仅是对现象级产品——理想 ONE 在产品力上作了全面的升级，还在 SKU 上作了大幅扩容，预计L8/7 的合计稳态销量将延续 ONE 的强势表现，达到 1.5 万辆的水平。 投资建议：首次覆盖，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为-24.89、4.20、56.79 亿元，EPS 分别为-1.19、0.20、2.72 元，予以“增持”评级。 风险提示：新车型发布节奏不及预期；上游原材料价格涨幅超预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9456.61 27009.78 45136.00 101556.00 147763.98 (+/-)% 3225.49 185.62 67.11 125.00 45.50 归属母公司净利润 -791.99 -321.46 -2488.82 420.21 5679.25 (+/-)% 75.87 59.41 -674.24 116.88 1251.54 每股收益（元） -0.44 -0.16 -1.19 0.20 2.72 市盈率 0.00 -630.14 -53.80 318.65 23.58 市净率 0.00 4.93 3.47 3.43 3.00 净资产收益率(%) -2.66 -0.78 -6.45 1.08 12.71 总股本(百万股) 1,809 2,038 2,085 2,085 2,085 -60%-40%-20%0%20%40%60%2021/122022/32022/62022/9理想汽车─W恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 理想汽车─W/港股公司报告 目 录 投资建议 ........................................................................................................................... 4 1. 理想汽车：专注家庭用车市场的造车新势力 .................................................. 5 1.1. 以李想为核心的四大创始人团队履历丰富，阵容强大 ....................................................... 5 1.2. 注重用户体验，长续航+大空间+智能化聚焦家庭用车市场 ............................................... 7 2. 理想 ONE 退出历史舞台的包袱快速出清，规模效应下预计 2022Q4 单季毛利率将攀升至 22.9% .................................................................................. 8 2.1. 收入分析：高单价产品 L9 交付放量，预计 2022Q4 收入达 174.99 亿元 ...................... 8 2.1.1. 车辆销售收入：预计 2022 年全年车辆销售贡献收入为 439.25 亿元 ................................................... 8