A股底部动静框架之静态指标：A股大底监测

02022年12月22日证券研究报告 | 策略专题A股大底监测——A股底部动静框架之静态指标证券分析师姓名：吴开达资格编号：S0120521010001邮箱：wukd＠tebon.com.cn证券分析师姓名：林晨资格编号：S0120522040001邮箱：linchen＠tebon.com.cn研究助理姓名：林昊邮箱：linhao＠tebon.com.cn 1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。冬至春近。根据《待春来启示录》，我们将4个大类指标展开多个细分项进行分析，最新监测结论如下表所示：1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值较极值有所下降，但长周期上看价值较高；市场配置指标（包括PE\PEG）显示目前估值高于几个历史低位，而估值分化程度（衡量全市场股票分布的离散情况）由于近期价值板块上涨，离散程度有所收敛，但10年维度上仍然处于低位。2）市场交易/情绪指标方面，目前换手率与成交额占前高比例仍然较高，交易未冷却，而个股趋势指标、行业趋势指标近期均出现修复，但仍然处于低位；3）投资者行为方面，寻底期产业资本往往先行，11月回购规模占成交额比例回落至0.03%快速缩水，且净减持规模快速放大，产业资本仍在寻找机会离场。风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。资料来源：Wind，德邦研究所4大类A股状态监测指标以及结果汇总投资要点大类指标细分指标情况股债相对收益率11月下降，12月回升，性价比未到10月底水平持有股债收益差仅11月初短暂转负，当前仍为正向，未至极端悲观状态ERP回落至1倍标准差以下PEwind全A为16.6X，明显高于几个历史大底PEG宽基指数中仅有中证100、创业板指估值低于2018年末估值分化程度5月以来明显修复，但10年维度来看仍然较低换手率11、12月回升至1%以上，分位数大于50%，交易仍未冷却成交额占前高比例 比例维持50%水平，距离底部交易情况尚有距离行业趋势指标处于历史低位水平个股趋势指标处于低位有所修复，但尚不及几个历史低点水平股东回购11月回购规模占成交额比例回落至0.03%快速缩水产业资本增减持11月反弹后净减持规模快速放大，产业资本仍在寻找机会离场市场配置指标市场交易/情绪指标投资者行为探底期静态指标系列资产联动指标 2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。股债相对收益率衡量当前股票资产内含收益率与国债收益率相比性价比如何。一般有“相除”、“相减”两种形式的计算方法，两者趋势变化相同，但“相除”的计算结果波动更大，更加方便与历史情形作对比。截至12月20日，两种形式的股债相对收益率均处于历史极高水平，以2004年以来分位数衡量，均在95%分位以上，代表股票资产当前相比于债券资产的性价比之高在历史上少有，但相比10月的99%分位水平已有所收敛。对比绝对水平，当前两种指标形式分别为0.71、-0.85%，而2019年初最高点为0.71、-0.92%，当前股债性价比接近，但未达05、08极端状态。资料来源：Wind，德邦研究所两种股债相对收益率的形式，当前水平均处于历史高位1.大类资产联动指标 3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。上述股债相对收益率虽然能够衡量股债性价比，但无法反应持有股票资产与持有债券资产的真实收益率情况。为此我们计算指标“持有股债收益差”，计算方式具体为：某时点的过去十年所有时点持有股票资产一年以上至该时点的年化收益率，减去同时间区间下债券资产的年化收益率，再对所有时点的年化收益率差取平均，得到该时点“持有股债收益差”的取值。我们对于股票资产的选取采用万得全A指数，债券资产的选取采用中债-国开行债券总全价(7-10年)指数，时点采用周频分割，该指标2012年至今走势如下图所示（截至12月21日）。当前持有股债收益差为1.86%，即代表过去十年任意时点做多万得全A指数一年以上，至今相比于做多长期国债指数的收益率平均下来只多1.86%，这一水平的历史分位数为10.90%。相比于历史低点，2012年12月曾达到-0.25%，2019年初曾达到-2.01%，以及2022年11月初的短暂转负，当前未到极端悲观情况。资料来源：Wind，德邦研究所持有股债收益差2012年以来走势1.大类资产联动指标 4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。股权风险溢价ERP(equity risk premium)是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们采用万得全A指数的PE-TTM以及10年期国债到期收益率作为无风险收益率代入计算得到ERP。在10月底ERP最高点达3.73%，11月市场反弹、且债市调整，ERP当前在3.13%水平，即在一倍标准差3.31%的下方。对比历史2008-2009、2011-2014、2018-2019，ERP都曾达到过4%以上水平，当前ERP水平或需进一步消化调整。资料来源：Wind，德邦研究所2002年以来A股ERP走势，当前ERP回落至一倍标准差以下1.大类资产联动指标 5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。从目前估值水平来看，当前尚不及几个历史大底的水平。比如今年的低点Wind全A的动态市盈率均超过15X，而2012、2013年的两个低点不超过12X，2008年、2018年的低点也在13X左右。创业板、中小100的PEG低于2018年10月。另外，按照低点时的PEG来看，g我们采用Wind一致预期的两年复合净利润增速，由于过去数据不可得，我们主要与2018/10/18、2022/4/26进行对比，可以看到目前PEG仅有中小100、创业板指的估值低于2018年的时候。资料来源：Wind，德邦研究所主要宽基指数估值（PE_ttm）的历史对比主要宽基指数估值（PE/G）的历史对比2.市场配置指标代码指数2005/6/32008/10/272012/12/32013/6/252016/1/28 2018/10/182022/4/262022/12/21881001.WIWIND全A18.013.211.912.017.113.115.216.6881003.WIWIND全A(非金融石油石化)20.414.219.721.634.417.823.326.8000001.SH上证指数16.512.910.29.712.511.111.212.2000016.SH上证5012.012.18.77.88.49.39.59.2000300.SH沪深30013.012.29.58.910.710.511.211.2000905.SH中证500-17.526.128.437.716.715.622.6000852.SH中证1000----66.618.924.028.0399303.SZ国证2000----75.624.128.641.1399005.SZ中小100-14.820.525.829.619.524.923.2399006.SZ创业板指--28.847.252.527.040.138.1399673.SZ创业板50----63.628.335.236.4000688.SH科创50------35.340.8代码