小商品城(600415)守正笃行，创新致远

小商品城(600415) / 一般零售 / 公司深度研究报告 / 2022.12.23 请阅读最后一页的重要声明！ 守正笃行，创新致远 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-12-22 收盘价(元) 5.23 流通股本(亿股) 54.43 每股净资产(元) 2.87 总股本(亿股) 54.86 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《人民币跨境业务落地，利润弹性望超预期》 2022-12-09 ❖ 市场采购贸易蓝海赛道高速增长，外贸模式转变带来结构性机会。2021年国务院发布《关于加快发展外贸新业态新模式的意见》明确支持发展市场采购贸易方式（1039 模式），1039 模式凭借门槛更低、通关更快、税收更优、外汇管理更灵活等优势，近年来快速发展，16-21 年 CAGR38.1%，义乌作为 1039首个试点享有先发优势，21 年义乌 1039 出口额占全国 31.2%。1039 模式仍为蓝海赛道，尚未出现其他有力竞争对手，公司有望享受 1039 赛道增长红利。 ❖ 从市场经营者转型贸易综合服务商，开拓第二增长曲线。1039 模式为中小微企业的小商品出海打开通道，但实际贸易过程中中小商户依然面临物流仓储成本上升、对承运方议价能力弱、回款结汇困难等问题，在此背景下，公司成立 chinagoods 平台对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，向贸易综合服务商转型。平台成立以来增长迅速，2021 年上线 SKU460 万个，注册采购商数量超 120 万，22 年前三季度GMV 达 235.85 亿元，占同期义乌市场采购贸易出口额 9.8%，渗透率提升空间广阔。 ❖ 形成全链路生态闭环，多元化变现模式可期。21 年公司获得互联网支付牌照，打通支付环节，22 年与中远海运、普洛斯成立合资公司，补齐履约端短板。目前公司已经形成商流、物流、资金流、信息流的全链路闭环，后续有望开启包括商家会员费、流量曝光等增值服务、履约服务等在内的多种变现模式，带来利润弹性。目前义支付的首单人民币跨境业务已成功落地，中期视角来看，跨境人民币业务潜在市场规模在 1000 亿以上，凭借义支付灵活便捷低成本的优势，有望在商户中快速铺开，推进节奏有望超市场预期。 ❖ 投资建议：义乌国际商贸城是我国重要的小商品集散地，公司以经营义乌小商品城为主业，近年来逐步拓宽业务边界，打造第二增长曲线。市场经营业务作为公司的压舱石业务，盈利能力稳健。2020 年上线 Chinagoods 平台，背靠义乌市场商户资源整合产业，逐步向贸易综合服务商转型，履约端能力的加强、跨境支付业务的落地意味着转型之路已迈出实质性步伐，看好公司通过各项增值服务加速平台资源变现，长期利润空间有望逐步释放，我们预计 2022-24 归母净利润 13.4/21.6/23.8 亿元，对应 PE21.4/13.3/12.1X，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济波动风险；新业务开拓不及预期的风险；人才储备不足风险；房地产行业短期波动超出预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3726 6034 7712 11467 12167 收入增长率（%） -7.84 61.95 27.81 48.70 6.10 归母净利润（百万元） 927 1334 1343 2161 2377 净利润增长率（%） -26.18 43.97 0.68 60.91 9.95 EPS（元/股） 0.17 0.25 0.24 0.39 0.43 -29%-18%-7%4%15%26%小商品城沪深300仅供内部参考，请勿外传小商品城(600415) / 一般零售 / 公司深度研究报告 / 2022.12.23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 PE 32.41 19.40 21.44 13.33 12.12 ROE（%） 6.83 9.13 8.64 12.57 12.49 PB 2.21 1.82 1.85 1.67 1.51 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 小商品批发市场龙头，转型国际贸易综合服务商 ............................................................................... 6 1.1 公司概况：植根“世界小商品之都”，守正创新打造第二增长曲线 ............................................... 6 1.2 经营情况：市场经营作为压舱石，Chinagoods 平台提供利润弹性 .............................................. 6 1.3 股权结构：义乌国资委控股，股权激励激发内部活力 ................................................................... 8 2 传统主业： 固本守正，稳步前行 ....................................................................................................... 10 2.1 市场经营业务：市场建设四十载，稳健发展向未来 ..................................................................... 10 2.2 商品销售业务：爱喜猫+义乌好货，打造内销外贸两相宜贸易体系 ........................................... 13 2.3 酒店及展览广告业务：主要作为小商品城配套辅助业务，有望受益疫后复苏 ......................... 14 3 市场采购贸易模式仍是蓝海赛道，外贸模式转变带来结构性机会 ................................................. 15 4 创新业务：转型贸易综合服务商，开拓第二增长曲线 ..................................................................... 18 4.1 发力 Chinagoods 平台，转型贸易综合服务商 .....................................................................