杰华特(688141)国内稀缺的虚拟IDM模拟芯片龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 稀缺虚拟 IDM 模拟厂商，拥有自研核心工艺。全球前十大模拟芯片厂商均采用 IDM 模式，通过自有工艺和产线保证产品竞争力，而国内模拟厂商多为 Fabless 且使用代工厂的标准工艺。公司与主要合作晶圆厂合作开发了国际先进的三大自有 BCD 工艺平台，已实现低中高不同电压等级全覆盖。公司为国内除矽力杰（台股上市）以外首家采用虚拟 IDM 模拟厂商，在 A 股具备稀缺性。 公司深耕电源类产品并向平台型模拟厂商发展。公司早期以 AC-DC和 DC-DC 中的通用标准品起家，目前电源类产品已覆盖 AC-DC、DC-DC、线性电源和电池管理四大类，同步扩张信号链产品，拥有1000 款以上可销售和 600 款以上在研产品，并研发出高集成大电流、高压高精度高可靠性功率管理系列等业内首创性产品。 消费电子应用起家，工业及通讯占比已至 50%。公司产品下游应用从消费电子向工业应用、计算和存储以及汽车电子、通讯电子领域扩展。19 年至今来自消费电子的营收占比持续下降，工业及通讯领域的占比从 20%提升至 50%左右，成为最主要的收入来源。 汽车电子、光伏储能、云计算和数据中心成为未来三大成长机会。1）汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升。据罗兰贝格，单车电子电气相关 BOM 将从 L1 时代的 3145 美元提升到 L3 时代的7030 美元。据 ST 和中汽协的数据，单车芯片用量将从燃油车的500 颗提升到新能源车的 1000 颗。2）光伏储能装机量高增速带动储能 BMS 快速发展，据 GGII，25 年中国储能 BMS 市场规模 178 亿元，五年 CAGR 达 47%。3）云计算和数据中心建设热度不减，海外互联网公司增加 IT 基础设施相关资本支出，拉动服务器配套DrMOS 和多相控制器需求。 2022 年 12 月，公司发行新股 5808 万股，发行价 38.26 元/股，预计募集总金额 22.22 亿，其中 15.71 亿计划用于高性能电源管理芯片研发及产业化项目、模拟芯片研发及产业化项目、汽车电子芯片研发及产业化项目、先进半导体供应平台开发项目以及划拨 3亿元用于发展与科技储备资金，其余部分为超募资金。 我们预计 22-24 年收入分别为 14.6 亿元、21.55 亿元和 29.99 亿元，归母净利润分别为 1.77 亿元、2.73 亿元、4.75 亿元，采用PE 估值法，给予 23 年 80 倍 PE，市值为 218.4 亿元，对应目标价为 48.88 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 下游需求不及预期；经营现金流为负；客户集中度提高的风险；财务投资者减持风险。 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、公司核心优势................................................................................ 5 1.1 核心自研工艺，稀缺的虚拟 IDM 模式........................................................ 5 1.2 产品线丰富，由电源管理 IC 起家向平台型模拟厂商发展....................................... 7 1.3 客户结构优化，工业及通讯占比达 50%，汽车芯片加速推出 ................................... 14 二、成长机会................................................................................... 15 2.1 汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升................................................. 15 2.2 光伏储能装机量高增长以及工业化 4.0 提升电源管理芯片需求................................. 16 2.3 CSP 厂商持续增加 IT 基础设施开支以及 5G 持续渗透 ......................................... 20 三、公司基本情况介绍........................................................................... 24 四、募投项目................................................................................... 27 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 28 4.1 盈利预测............................................................................... 28 4.2 投资建议及估值......................................................................... 29 六、风险提示................................................................................... 30 图表目录 图表 1： IDM、虚拟 IDM、Fabless 经营模式对比 ..................................................... 5 图表 2： 虚拟 IDM 模式与 Fabless 模式具体差异 ..................................................... 5 图表 3： 2021 年全球营收前 10 模拟厂商............................................................ 6 图表 4： 国内外模拟厂商经营模式对比 ............................................................. 6 图表 5： 集成电路设计行业不同工艺的区别 ......................................................... 6 图表 6： 公司三大 BCD 工艺平台的特点 ............................................................. 7 图表 7： 公司主要产品发展历程 ................................................................... 8 图表 8： 公司产品布局与德州仪器对比 ...