传媒互联网行业深度研究：黑夜已过，晨曦破晓

敬请参阅最后一页特别声明 1  投资主线 1—虚拟现实：寻找在行业初期获益的公司。 VR 轻量化内容生态丰富，VR 行业从供需驱动下的自主创新，向政策驱动下的生态构建发展。2022 年中国 VR 内容的市场规模预计达到 269 亿元，在各领域的应用范围不断扩大，当前游戏内容占据最大份额，约为 43.7%。随着 VR 内容创作向轻量化发展，VR 内容创作走出长周期、高投入的处境后，VR 内容使用场景有望进一步拓宽，丰富度有望提升。作为内容生产工具的 VR 摄像机发展空间潜力大，头部企业有望将行业的资本开支至转化为收入。VR 摄像机的发展目前处于软件自研，硬件集成的阶段，并逐渐在向全自主研发的阶段迈进。  投资主线 2—即时零售&电商新趋势洞察：电商消费“习惯性省钱”，即时零售盈利潜力展现。 1）电商：复盘疫情期间情况，恢复初期，电商渠道恢复最快也恢复程度最优，随着恢复程度推进，线下活跃度回升，该阶段分流对线上消费产生分流，参考美国疫情后修复阶段，也呈现出同样趋势。长期来看，电商的景气度与消费大环境息息相关，消费力的回升拉动电商景气度恢复。随着社会生产生活秩序的恢复，居民可支配收入水平回升，对于未来收入的预期改善，拉动消费意愿回升。电商渠道当前渠道渗透率约为 30.38%,作为主要消费渠道之一，消费信心及消费欲望的恢复将带电商动行业景气度恢复。2）即时零售：疫情催化下，即时零售用户渗透率显著提升，疫情好转后需求企稳且持续增长。即时零售用户活跃度在 2022 年 4 月达到高点，随着疫情缓解逐企稳后活跃度再次提升。疫情期间即时零售平台满足用户对日用刚需品的购物时效及履约可靠性的要求，建立用户信任，该需求在疫情后仍在延续。即时零售上市企业通过降本增效，毛利率逐季度优化，预计在 4Q22 至 2Q23 期间陆续实现 Non-GAAP 盈利。  投资主线 3—疫后线下复苏：线下消费场景修复下，本地生活、支付、院线、广告等细分赛道有望受益。 疫情防控政策逐步放松，全国多地已出台包括取消核酸查验、核酸免检等在内的防控优化措施，我们认为后续线下经济活动将进入恢复期，居民消费有望回暖，在此情况下，我们认为传媒互联网板块以下细分赛道将有所受益： 1）本地生活：需求提升，供给在防控放松情况下能够正常提供。同城线下出行有望增加，直接利好互联网出行业务，如同城打车、共享单车等；线下餐饮、娱乐需求增加，利好到店消费；旅游出行需求有望提升，酒店及互联网订票业务有望受益。2）移动支付：线下消费频次有望提升，商业支付笔数增速有望提升。我们认为疫情防控政策逐渐放开将带动线下消费场景修复，用户线下消费频次有望提升，在此情况下用户线下商业支付笔数有望提升，网络支付、支付扫码等领域公司有望受益。3）院线：随疫情放开需求和供给均有望修复，驱动行业复苏，行业集中度或提高。量：21 年同期中国观影人次恢复程度高于北美，预计随疫情放开恢复程度将提高。中国 21 年观影人次占 19 年的比例中枢在 60%，22 年 11 月中国观影人次约为 19 年同期的 23%，复苏空间较大；价：中国票价提升幅度高于北美，预计疫情放开后增速将企稳。4）广告：广告主需求回暖，带动行业复苏。户外广告：居民出行增多，户外广告曝光量提升，广告主户外广告需求回暖；互联网广告：消费恢复带动其广告需求增长，相关行业互联网广告投放需求回暖。  结合 3 条投资主线，我们推荐商业支付增速有望提升、视频号带动广告增长的腾讯，习惯性省钱趋势下的高性价比电商平台拼多多，主业和到店业务均直接受益疫后线下场景修复的移卡，于疫情期间提高市场份额的院线龙头万达电影，及疫后线下出行修复、消费复苏驱动业绩修复的分众传媒。  疫后修复不及预期风险，宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计结果与实际情况偏差风险。 仅供内部参考，请勿外传行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 投资主线 1——虚拟现实：寻找在行业初期获益的公司 ........................................ 5 1.1 投资逻辑：VR 行业从供需驱动下的自主创新，向政策驱动下的生态构建发展...................... 5 1.2 推荐个股：佳创视讯、罗曼股份............................................................ 6 二、 投资主线 2——新趋势洞察：电商消费“习惯性省钱”，即时零售盈利曙光展现 ..................... 8 2.1 投资逻辑：电商景气度与消费力恢复相关，即时零售细分赛道盈利曙光展现 ...................... 8 2.2 推荐个股：拼多多、达达集团............................................................. 10 三、 投资主线 3——后疫情时代线下消费场景修复，本地生活、支付、院线、广告等细分赛道受益 ..... 12 3.1 投资逻辑：线下活动修复情况下，本地生活、支付、院线、广告等行业需求提升 ................. 12 3.2 推荐个股：美团、移卡、腾讯、万达电影、分众传媒、快手................................... 19 四、 风险提示............................................................................... 26 图表目录 图表 1： VR 行业发展趋势......................................................................... 5 图表 2： Reality Labs 季度营业收入（亿美元）..................................................... 5 图表 3： Reality Labs 季度净利润（亿美元）....................................................... 5 图表 4： 佳创视讯业务布局 ....................................................................... 6 图表 5： 2017 年至 2021 年佳创视讯 VR 行业营业收入................................................. 6 图表 6： 2017 年至 2021 年佳创视讯 VR 行业毛利率................................................... 6 图表 7： 罗曼股份营业收入及各业务收入 ........................................................... 7 图表 8：