2023年建筑装饰行业投资策略：央企价值重估，绿色建筑伺变，一带一路起航

央企价值重估，绿色建筑伺变，一带一路起航2023年建筑装饰行业投资策略证券分析师：袁 豪 A0230520120001研究支持：唐 猛 A02301210800062022.12.12www.swsresearch.com2要点：基建投资需综合考量政府投资意愿与投资能力，财政压力下基建央企有望肩负重任：从2018年“基建补短板”到2022年“全面加强基础设施建设”，中央关于基建的投资定调逐步走向积极，但受制于地方财政压力大，基建项目落地出现一定阻碍，稳态情况下，预计23年广义基建投资+5.7%。展望2023年，我们认为资金矛盾下，企业经营将会出现分化，基建央企凭借更大市场体量、更强市场竞争力和抗风险能力，有望跨越周期，走出属于自身的成长轨迹。同时，随着经济的逐步复苏、海外需求回暖，建筑产业变革以及海外工程二者各自的衍生机会同样值得关注。三年报表修复完成，当前央企更具扩表空间与能力：2018年国资委提出杠杆率考核目标，八大央企平均资产负债率从2017年末76.2%降至2020年末72.9%。当前基建央企从降杠杆逐步转向稳杠杆，经历资产报表修复后的央企具备较强的扩表空间与能力，根据我们测算，若八大基建央企资产负债率23年提升至75%，较21年末最大可扩增约2.74万亿债务空间。同时，股权融资放开叠加探索中国特色估值体系，进一步打开低估值基建央企想象空间。绿色建筑有望带来建筑全产业链变革：建筑全生命周期碳排放占全国碳排放51%，建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要，发展绿色建筑是主要抓手。绿色建筑有望带来建筑材料、设计、施工安装以及生态园林企业的产业链各环节机遇，十四五期间铝模板、装配式均有较大发展应用空间。一带一路十周年，共谱新篇章：2023年是提出“一带一路”倡议十周年，近年海外国家受疫情等因素影响经济承压，依托基建刺激经济必要性提升，同时地缘政治冲突频发，强化本土产业链安全的诉求进一步催化大型项目落地，海外需求边际回暖，我们对23年国际工程板块投资抱有期待。投资分析意见：资金矛盾下基建央企有望跨越周期，走出自身成长轨迹，同时随着经济的逐步复苏、海外需求回暖，建筑产业变革以及海外工程二者各自的衍生机会同样值得关注，1）基建板块重点推荐预期改善的价值蓝筹：中国建筑、中国中铁、中国电建，关注中国化学、安徽建工；2）建筑产业变革推荐高弹性赛道志特新材、鸿路钢构，关注苏文电能、东南网架；3）一带一路弹性板块关注中钢国际、中工国际、中材国际、北方国际。风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。nMtQtOtPqQqOrNpQtQrQnN6MbP7NnPnNpNnPjMpOtRkPmNmO8OnMsPMYtRqRvPmQsN主要内容1. 投资矛盾下基建央企艰巨使命2. 绿色建筑有望带来建筑全产业链变革3. 一带一路新篇章4. 投资分析意见3www.swsresearch.com41.1 经济下行压力不减，基建投资仍需推进稳增长背景下市场对基建投资有所期待•2022年前三季度单季GDP增长分别为4.8%、0.4%、3.9%；制造、出口持续走弱，消费Q3小幅回暖但仍在低位；•经济下行压力不减情况下，市场对基建投资拉动经济存在期待。资料来源：Wind，申万宏源研究22Q3单季GDP同比增长3.9%，经济有所承压（单季）居民消费和固定资本形成是GDP主要构成（单位：万亿）居民消费和固定资本形成贡献GDP主要增量（单位：万亿）29 31 35 39 42 44 48 0204060801001202015201620172018201920202021居民消费政府消费固定资本形成存货增加净出口2.4 2.8 3.2 3.3 3.3 (0.0)5.2 1.0 1.0 1.4 1.6 1.3 0.8 0.8 0.8 2.0 3.8 4.6 2.9 1.3 4.3 0.9 (0.5)(0.2)(0.8)0.4 1.4 0.4 (2.0)0.02.04.06.08.010.012.02015201620172018201920202021居民消费政府消费固定资本形成存货增加净出口www.swsresearch.com51.2.1 困局：地方财政压力大，资金制约基建项目落地地方政府致力于优化债务结构，表外融资受阻，表内担当重任•近几年中央多次发文严肃财经纪律，坚决遏制新增地方政府隐性债务，地方政府表外融资受阻，融资方式主要转向表内；•2021年末广义地方债务（含城投）约81.0万亿，21年增量债务中发债融资占比上升4.0pct至58.0%，非债债务占比下降至42.0%，债务结构进一步优化。5.3 6.8 7.3 7.8 9.1 11.0 12.8 23.2 27.1 33.4 36.9 41.7 46.4 50.2 2.0 3.9 5.9 8.0 10.9 14.5 18.0 0102030405060708090200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021城投债券余额城投非债债务余额一般债+专项债余额3.60 4.78 4.66 3.83 0.58 1.27 1.91 1.76 2.09 2.98 3.56 3.51 0.02.04.06.08.010.012.02018201920202021城投非债债务新增城投债券新增地方债新增（一般+专项）2021年末广义地方债务（含城投）约81.0万亿（单位：万亿）21年增量债中发债融资占比上升4.0pct至58.0%资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com61.2.2 困局：稳态情况下，预计23年广义基建投资+5.7%财政压力凸显+经济恢复，稳态情况下预计23年基建回归平稳•预计22/23年广义基建投资同比+10.7%/+5.7%，狭义基建投资同比+9.6%/+4.6%。表：2022-2023年基建投资数据预测汇总表年份广义基建投资狭义基建投资交通运输、仓储和邮政业投资水利、环境和公共设施管理业投资电力、热力、燃气及水的生产供应业投资交通固定资产投资公共设施管理投资电力、热力的生产供应投资(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)2016152,012122,27653,62868,64729,73627,90356,77622,6382017173,085143,29161,18682,10529,79431,15168,26222,0552018176,184148,38763,57284,81427,79832,23569,96919,3422019182,056153,00865,73487,27429,04932,45170,17919,3042020188,089154,10266,65487,44933,98734,75269,19622,5852021188,480154,11967,72086,39934,36136,22068,29723,3082022E208,670168,84172,67896,16339,82938,68376,49227,9702023E220,5751