汽车和汽车零部件行业2023年投资策略：插混步入加速期，海外布局正当时

证券研究报告 插混步入加速期，海外布局正当时 ——汽车和汽车零部件行业2023年投资策略 2022年12月 作者： 倪昱婧，CFA 注：PDF完整版报告已于2022/11/30外发 请务必参阅正文之后的重要声明 1 2022年汽车板块复盘 资料来源：Wind、光大证券研究所整理（注：统计时间截至2022/11/25） oPpMnNpPwOsMmNsOmPtMnO6MaObRsQoOoMtReRpOnPiNpOsObRrQtPNZpPmQuOrRyQ请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2 • 我们判断，1）在疫情反复/需求尚未真正修复的情况下，优惠或补贴政策延续对销量拉动影响边际减弱。2）行业需求修复仍与疫情防控优化+实际落地情况存在更高的相关度。2）2023年看好插混+出口两条主线，预计2023年新能源乘用车（国内零售+出口）销量900万辆。3）汽车板仍具较强弹性；其中，前期跌幅更深的整车或在反弹阶段具备更高弹性。 • 插混步入加速期：插混主要对标细分市场空间最大的10-20万元燃油车、以及30万元以上6-7座中大型SUV市场。1）插混具备燃油经济性+智能化升级优势，替代燃油车前景明确。2）牌照影响因素或边际弱化（非限购城市的新能源车销量占比逐步抬升），预计销量爬坡的核心或仍是品牌力+产品竞品力+渠道。3）当前中高端/豪华燃油车品牌综合优惠幅度已处于历史较高水平，看好15-20万元自主插混抢占合资燃油车份额的市场替换前景。 • 海外布局正当时：1）出口或为自主品牌带来确定性增量，预计2023年新能源乘用车出口约80万辆（剔除特斯拉后的自主新能源乘用车出口销量同比增速70%+）。2）我们看好自主高端纯电出口欧洲市场、以及高性价比纯电+插混出口东南亚/拉美市场的增量前景；看好东南亚/拉美在基于海外建厂政策扶持下，自主孵化发展中国家的新能源车长期增量前景。 • 投资建议：维持板块“买入”评级。建议当前标配、明年3-4月超配。看好2023年具有较强插混周期+出口布局的自主头部车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力较强/业绩具有较强兑现前景+业务布局多元化的零部件公司。 • 风险分析：需求不及预期；供应链紧缺；原材料价格波动；疫情反复+政策风险。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 3 插混步入加速期 海外布局正当时 2023年销量预测 投资建议 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 4 插混：替换燃油车市场前景明确  插混对标细分市场空间最大的10-20万元燃油车市场、以及6-7座具有较高里程焦虑的30万元以上中大型SUV市场。  我们看好2023年国内插混市场的销量爬坡前景。当前市场基于插混的不确定点在于三个方面： • 1）插混作为过渡产品，市场潜在空间有多大？我们预计2023年插混销量增速80%。 • 2）插混绿牌政策的退出，是否会对插混销量存在拖累影响？我们更大的增量预计来自于非限牌城市。 • 3）燃油车降价是否会冲击插混销量？ 我们预计15-20万元插混抢占合资燃油车份额，预计影响有限。 图：2018-2022年前10月燃油车与新能源汽车分价格带占比 新能源车型10-20万增量来自于插混 图：2018-2022年前10月分价格带新能源渗透率 资料来源：乘联会、光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 问题一：插混的市场空间到底多大？ 资料来源：汽车之家、艾媒咨询、长城汽车哈弗新能源发布会、交强险、光大证券研究所整理  国内新能源车渗透率呈区域分化的特征，主要由于1）续航或仍为当前影响是否购买新能源汽车的主要考量因素；2）存在消费理念转变的前后差异性、地理位置的不同（寒冷环境的纯电续航里程下降）、以及基础设施完善程度的不同。  我们预计插混作为兼具燃油经济性+智能化功能兑现的产品，1）存在缓解里程焦虑的特点（预计在华北/西北/东北等市场，插混或仍具较强竞争力）。2）短期纯电BOM成本下行空间有限+头部自主车企加快插混上市/爬坡，我们看好2023年国内插混销量爬坡前景（预计2023年插混销量增速80%，新能源车销量占比抬升约5pcts以上至30%+）。 表：自主品牌新上市车型 品牌 车型 上市时间 比亚迪 护卫舰07 Nov-22 吉利 星越L 长续航P 版 Oct-22 轿车 P版 2023 轿车P版 2023 SUV P版 2023 SUV P版 2023 领克09 EMP版 Oct-22 领克06 EMP版 2023 领克03 EMP版 2023 领克 全新产品 2023 长城 哈弗H6 PHEV版 4Q22 哈弗大狗 PHEV版 4Q22 改款 PHEV版 1Q23 改款 PHEV版 1Q23 A车型 2Q23 B车型 2Q23 C车型 3Q23 图：2022年关于购买新能源车不满意因素调查 图：分地区新能源汽车渗透率 请务必参阅正文之后的重要声明 问题二：绿牌是不是决定插混购买的关键因素？ 资料来源：交强险、光大证券研究所整理  绿牌不是购买插混的决定性因素 • 当前仅有北京/上海存在针对插混的牌照限制（其中，上海插混的新能源车销量占比保持相对稳定）； • 限牌城市新能源销量占全国的比例回落，非限牌城市有望逐步成为拉动新能源车消费的主要市场。  新能源渗透率低+寒冷+用户价格敏感+存在里程焦虑——>西北/东北地区布局插混车型市场空间更广。 图：限牌城市新能源汽车渗透率 适合布局插混地区 请务必参阅正文之后的重要声明 问题三：燃油车降价是否冲击插混车型？ 资料来源：乘联会、新浪汽车大数据中心、车主之家、维科网、光大证券研究所整理 图：乘用车分车型库销比  我们复盘2018年燃油车购置税优惠取消+进口关税下降、以及2019年国五转国六的综合优惠幅度，自主品牌约15%-20%，合资品牌约10%-20%，豪华品牌约15%-20%。  当前行业整体库存深度偏高，燃油车（尤其中高端/豪华品牌）综合优惠幅度已达历史较高水平；预计中高端/豪华品牌燃油车折扣进一步大幅放大的可能性或相对有限。1）折扣深度越高，需求透支/销量回落压力越大；2）主机厂或采取动态+主动库存管理策略；3）看好15-20万元自主插混抢占合资燃油车份额的市场前景。 图：2018-2019燃油车综合优惠幅度复盘梳理 图：当前燃油车综合优惠幅度 2022年燃油车经销商折扣 请务必参阅正文之后的重要声明 最优的插混方案在于匹配用户需求 资料来源：汽车之家、光大证券研究所整理 比亚迪DM-i 长城柠檬DHT 吉利雷神Hi-X 系统特点 双电机单挡串并联式 双电机两挡串并联式 双电机三挡串并联式 成本优势 ★★★★★ ★★★ ★★★ 发动机介入时间 （km/h） 70 40 20 热效率 43% 41% 43.3% ISG 峰值 81kW 81kW 113kW 133kW 135N·m 135N·m 233N·m 290N·m TM 峰值 145kW 145kW 130kW 100kW 325N·m 325N·m 300N·m 320N·m NEDC纯电里程 120km 110km 110km 100km 亏电油耗 3.8L/100km 4.5L/100k