银行业2025年6月份金融数据点评：信用活动季节性走强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 7 月 15 日 行业研究 信用活动季节性走强 ——2025 年 6 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 信用扩张走向量价平衡——2025 年 5 月份金融数据点评 如何看待 4 月社融与信贷“大劈叉”？——2025年 4 月份金融数据点评 贷款投放超预期，关注需求修复持续性——2025年 3 月份金融数据点评 2 月信用活动的“三组关系”——2025 年 2 月份金融数据点评 1 月信贷“开门红”超预期——2025 年 1 月份金融数据点评 社融增速触底回升——2024 年 12 月份金融数据点评 年末贷款增长拖累因素增多——2024 年 11 月份金融数据点评 货币增速筑底回升，静待政策“组合拳”显效——2024 年 10 月份金融数据点评 政策聚焦“房”与“股”，托举资产价格助力需求修复——2024 年 9 月份金融数据点评 事件： 2025 年 7 月 14 日，央行公布了 6 月金融统计数据，数据显示： （1）M2 同比增长 8.3%，增速 5 月末上行 0.4 个百分点； （2）M1 同比增速 4.6%，较 5 月末上行 2.3 个百分点； （3）新增人民币贷款 2.24 万亿，同比多增 1100 亿，增速 7.1%，增速同 5 月末持平； （4）新增社会融资规模 4.2 万亿，同比多增 9008 亿，增速 8.9%，较 5 月末上行0.2 个百分点。 点评： 一、 6 月贷款投放冲高，上半年人民币贷款同比略少 6 月新增人民币贷款 2.24 万亿，同比多增 1100 亿，增速 7.1%，同 5 月末持平。6 月经济基本面形势边际向好，叠加银行指标考核、同业对标、年中业绩表现等因素影响，信贷投放强度季节性回升，读数实现同比多增。考虑到 6 月仍有部分特殊再融资专项债发行，地方化债对信贷存量读数拖累不容忽视，还原约 1500 亿政府债置换影响后，6 月末人民币贷款增速预计仍可在 8.1%左右。 从累计角度看，上半年合计新增人民币贷款12.9万亿，同比少增3500亿，其中2Q25新增贷款3.1万亿，同比少增6700亿。有效需求不足环境下，信贷“靠前发力”特征同去年相似。现阶段银行业仍面临“量难增、价易降”问题，非季末月份信贷增长相对乏力，季末月份银行通过对公短贷等集中冲量填补规模，月内投放节奏“前低后高”特点明显。 往后看，考虑到政府置换债发行已步入中后阶段，后续地方债务置换对信贷读数的负面影响将逐步消散。同时，前期对中行、建行、交行、邮储四家大行的5200亿定增注资已落地，可有效补充四家大行资本金，对后续信贷投放能力形成较强支撑。但需要注意，现阶段银行贷款实现“量、价、险”平衡仍需有效需求的实质性改善，后续有赖于广义财政力量加码，通过政府投资增长撬动民间投资，刺激私人部门生产消费，推动信用活动扩张。 6月票据利率走势“先下后上、月末翘尾”。价层面，1M期报价全月基本在1%下方运行，报价下限自月初0.96%下探至0.45%低点，下旬逐步上行，月末反弹至1%点位。6月份1M、3M、6M期转贴现中枢分别为0.81%、1%、1.06%，较5月分别下行38、11、3bp；对应月内转贴现-Shibor利差均值分别为-81、-64、-59bp，倒挂幅度分别较5月走阔36、9、0bp。结合开票情况，中上旬一级市场票源供给有限，而部分机构已在收票填补信贷规模，供需错配对票据利率形成一定压制；下旬票源供给量回升，机构收票陆续进入收尾阶段，带动转贴现转而上行，月末利率走出翘尾行情。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 量层面，6月表内票据贴现新增-4109亿，同比多减3716亿，月内并未出现票据冲量情况；表内外票据合计减少6008亿，同比多减3568亿，考虑主要受月内票源供给减量叠加到期量增加影响。我们观察到，2Q以来票据贴现对信贷支撑作用弱化。现阶段部分银行资产端扩张“价在量先”，稳息差诉求下对于票据等低息资产吸收诉求转弱；且过低的转贴现利率会滋生部分资金空转套利，不符合监管导向。 图 1：6 月 1M 期票据转贴中枢较 5 月下行 38bp 至 0.81% 图 2：6 月 3M 期票据转贴中枢较 5 月下行 11bp 至 1% 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为 2022 年 1 月1 日-2025 年 7 月 11 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2022 年 1 月 1 日-2025 年 7 月 11 日 图 3：6 月表内外票据减少 6008 亿，存量票据 16.8 万亿 图 4：6 月新增人民币贷款 2.24 万亿，增速维持 7.1%不变 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年 6月 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2023 年 1 月-2025 年 6月 二、 对公发挥“压舱石”作用，中长贷稳步增长，短贷-票据跷跷板效应明显 规模层面，6 月对公贷款新增 1.77 万亿，同比多增 1400 亿，占新增贷款比重79%，高于去年同期的 77%，对公仍发挥贷款投放“压舱石”作用。其中，短贷、中长贷分别新增 1.16、1.01 万亿，同比分别多增 4900、400 亿。 短贷方面，6 月迎来季节性放量。年中时点，部分企业集中归还产业链上下游货款，结算性资金需求阶段性走升，推动短期流动资金贷款投放多增。同时，季末考核时点，部分银行通过法透等对公短贷冲量支撑信贷读数情况亦有增加。 累计角度看，上半年对公短贷新增 4.3 万亿，同比多增 1.2 万亿，其中 2Q 季内 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 新增 7900 亿，同比多增 6500 亿；对比而言，2Q 表内票据贴现新增 4978亿，同比少增 6582 亿，一定程度上对公短贷冲量对票据形成替代。 中长贷方面，上半年累计新增 7.2 万亿，同比少增 9100 亿，其中 2Q 季内新增1.6 万亿，同比少增 2900 亿。注意到，上半年地方特殊再融资专项债合计净融资 1.7 万亿，同比多增 1.66 万亿，地方化债节奏前置对企业贷款读数形成较大拖累。往后看，伴随专项债资金拨付落地带动相关项目配套融资需求增长，叠加地方置换债发行步入尾声，扰动消退对企业中长期贷款增长的利好作用将逐步显现。 定价层面，1-6 月企业新发放本外币贷款加权平均利率在 3.3%，较上年同期低45bp，预计 6 月新发放对公贷款利率或维持在 3.2%附近，同 5 月大体持平。新