医药生物行业2023年度投资策略：创新出海再扬帆，内外循环更乐观

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月22日创新出海再扬帆，内外循环更乐观——医药生物行业2023年度投资策略行业研究 · 行业投资策略医药生物投资评级：超配（维持评级）1证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要：创新出海再扬帆，内外循环更乐观•2022年初至今回顾：估值触底反弹，业绩增长稳健。2022年初至今，医药生物板块整体呈现前低后高、震荡修复的走势；前三季度因内外风险因素，医药行业各板块轮番下跌；四季度起随着内外环境企稳回暖，医药板块迎来反弹。分子行业看，估值较低的医药商业、中药全年表现较好，制药、器械等子板块受集采等政策影响表现较差，医疗服务、CXO年中反弹强劲但下半年补跌后走势相对最弱。医药行业宏观数据显示，消费端同比保持稳定增长，医保支付端同比持平，生产端因去年基数较高而同比负增长。医药板块整体和细分子板块反弹后，目前估值水平均仍处于历史5年来低位，公募基金持仓也处于近3年来最低值。•国内行业政策明显回暖，海外地缘政治风险边际改善。2022年内随着价格风险、研发注册风险、商业化风险、新冠疫情风险及地缘政治风险陆续暴露落地，资本市场对此均有充分预期、甚至过度担忧。内环境看：国内医药行业政策在2022年已有明显调整改善，我们预计2023年将持续回暖。医保谈判与集采规则优化完善、降幅温和理性；创新产品不断批准上市，医疗设备贴息贷款政策出台也将进一步促进医疗新基建。外环境看：海外风险在2022年明显发酵扩大并引发市场担忧，2022Q4起有边际改善，我们预计2023年将逐步改善。FDA提高准入门槛、收紧加速批准通道，提高创新产品的远期价值，拥有创新产品的创新药研发企业相对获益。地缘政治风险引发医药产业链脱钩的过度担忧，我们认为随着产业链正常运行和订单持续增长，资本市场的过度担忧会逐步消解。•创新出海再扬帆，寻找差异化和高质量创新。总结中国本土创新药出海的过去三个阶段，我们认为创新药出海1.0的逻辑存在内在缺陷，也不适用于当前市场，2023年起创新药出海2.0的逻辑将会重建：同质化、跟随式的创新走向亚非拉，差异化、高质量的创新走向欧美日。新冠疫苗、新冠检测试剂是出海成功的典型案例。双抗、ADC、细胞基因治疗、核酸药物、新冠疫苗等药物以及医疗设备、内镜、手术机器人、基因测序仪、高值耗材等医疗器械，都将成为差异化和高质量创新的代表，也将成为创新出海2.0的重要载体。•内外循环更乐观，自主可控满足国内外需求。我们认为中国医药行业的战略将转变为内外双循环战略。中药未来方向是创新转型、高质量发展，建议关注中药配方颗粒、中药创新药、品牌中药三大方向。国产高端医疗设备、高值耗材有望打破进口垄断，IVD新技术、新产品层出不穷，国产新型疫苗有望加快上市，满足本土医疗需求升级。上游生命科学服务领域迎来国产化的黄金年代，生物制药耗材、制药装备领域的国产化正快速进行，未来短期看自主可控、长期看横向扩张。•投资建议：积极乐观，布局创新药械与自主可控。2023年医药板块整体预计比2022年更加积极乐观，投资主线仍坚持内外双循环战略，外循环布局创新药械，内循环布局自主可控。2023年度投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、爱博医疗、威高骨科、惠泰医疗、海泰新光、心脉医疗、拱东医疗、药明康德；H股：药明生物、康诺亚、康方生物、威高股份、锦欣生殖、先瑞达医疗。•风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险；全球新冠疫情风险；地缘政治风险。2仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年度投资策略组合3表：国信医药2023年度投资策略组合代码公司简称股价22/12/16总市值亿元/港元EPSPEROE21APEG22E投资评级21A22E23E24E21A22E23E24EA股组合600276恒瑞医药38.002,4240.710.680.780.945756494012.8%-买入300760迈瑞医疗310.763,7686.597.999.6711.645039322729.7%1.8买入688271联影医疗167.171,3781.962.162.793.5110777604832.8%7.6增持300015爱尔眼科29.402,1100.430.400.530.686074554320.5%-买入688050爱博医疗213.102241.632.353.264.4013191654810.2%2.1增持688161威高骨科56.932281.731.962.413.173729241815.2%2.2增持688617惠泰医疗275.021833.124.626.338.226060433318.6%1.2买入688677海泰新光106.71931.352.072.733.547052393010.8%1.0增持688016心脉医疗188.301364.395.617.319.525734262021.1%1.2增持605369拱东医疗104.121172.763.604.635.943929221824.0%1.0增持603259药明康德79.082,3021.722.933.384.306927231813.2%2.0买入港股组合2269.HK药明生物51.302,1660.771.101.512.029547342510.5%2.1买入2162.HK康诺亚-B50.25141 -13.90-1.11-1.90-1.75------买入9926.HK康方生物-B41.70351-1.28-1.04-0.200.19------买入1066.HK威高股份12.645780.490.590.700.822121181511.7%1.0买入1951.HK锦欣生殖7.211810.140.140.200.25535236294.0%-买入6669.HK先瑞达医疗-B17.6055-0.250.170.270.39-1046545--买入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录42022年回顾：估值触底反弹，业绩增长稳健01行业环境已企稳：国内政策回暖，海外风险改善02创新出海再扬帆：寻找差异化与高质量创新03坚持内外双循环：自主可控满足国内外需求04投资建议：积极乐