深耕福建辐射全国，消费眼科助力长期发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/2019022816:59 [Table_Title] 深耕福建辐射全国，消费眼科助力长期发展 [Table_Title2] 华厦眼科(301267) [Table_Summary] 立足华东区域，连锁化发展辐射全国 公司成立于 2004 年，已建立覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤及眼视光的全部眼科亚专科的全科诊疗服务体系。截至 2022 年 10 月，公司已在国内开设 57 家眼科专科医院及 23 家视光中心，覆盖 17 个省及 46 个城市。核心机构厦门眼科中心实力雄厚，于 2004 年获评国家三级甲等专科医院，截至 2022H1，厦门眼科中心注册床位数为 537 张。公司于 2010-2012 年开始探索连锁化经营，从 2013年开始进入全国多地，开启公司连锁化全面发展阶段，2021 年华东地区贡献约 73%的营收。2021 年公司实现营业收入 30.6 亿元（yoy+22%）；归母净利润 4.5 亿元（yoy+36%）。公司在分院数量、年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度居眼科服务行业领先地位。 ►眼科医疗服务市场快速增长，民营眼科发展迅速 根据公司招股书数据，2019 年我国眼科医疗市场规模约 1037 亿元，2015-2019 年 CAGR=19.6%；其中民营眼科医院因具备医师吸引力、资本、扩张动力和运营效率多重优势而发展迅猛，2015-2019 年民营眼科医院市场规模迅速从约 189 亿元增长至约 402 亿元，CAGR=20.7%，占比达 38.7%，高于同期公立眼科医疗服务市场 CAGR=18.9%。消费升级驱动市场量价齐升，预计到 2025年民营眼科专科医疗服务市场将持续增长，达到约 1,102.8 亿元，CAGR=20.0%。2019 年医学视光、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务细分市场的前三位，占比分别达到 21.3%、18.1%和 16.8%。 ►消费类眼科业务增长迅速，连锁化助力公司长期增长 公司屈光项目复合增速最高，且占比呈逐年上升趋势。2021 年公司屈光项目收入为 9.6 亿元，占主营业务收入的 37%，2017-2021的 CAGR=33.7%，高端术式收入占比不断提升，2021 年占比达72%，其中 ICL 手术量在整体占比提升至 11%；白内障项目收入随着新冠疫情防控常态化逐步恢复，在个性化中高端服务的推动下同比增长 15.33%。配镜业务（眼视光业务）作为目前眼科景气度较高的领域，是公司的未来发展重点，2017-2021 营收CAGR=31.7%，且占主营业务比例逐年升高。 公司本次募资 30.5 亿元，拟将 8%用于天津华厦眼科医院，约30%用于区域视光中心建设，推动公司业务结构转型。 ►成熟的“医教研”体系，临床诊疗实力突出 公司拥有 863 计划、973 计划、国家重大研究计划、国家自然科学基金、外国专家引智项目及省市课题近 200 项。截至 2022H1公司拥有一支丰富临床经验的医生队伍，合计 897 人。厦门眼科中心作为公司的科研与教学基地，以顶尖的学科实力与丰厚的眼 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 68.1 [Table_Basedata] 股票代码： 301267 52 周最高价/最低价： 74.77/55.8 总市值(亿) 381.36 自由流通市值(亿) 38.37 自由流通股数(百万) 56.34 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] -19%-14%-9%-4%1%6%2022/11相对股价%华厦眼科沪深300[Table_Date] 2022 年 12 月 20 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138495 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/201902816:59 科诊疗经验成为全国领先，持续为集团所有下属医院提供专业的临床指导与技术支持，为公司辐射全国奠定基础。强大的专家组和医生团队是公司眼科诊疗实力不断提升、保有领先的行业地位的关键因素。 业绩预测及投资建议 公司作为国内眼科连锁领域的龙头之一，具有强大的医生团队和诊疗能力，品牌力强。长期看公司增长主要依靠持续新建+收购多家眼科医院&视光中心，叠加消费眼科的持续发力带来业绩高增长，亏损医院有望于 2025 年前渡过培育期逐步转盈。预计2022-2024 年实现收入分别为 34.0、40.8、49.3 亿元，同比增长11%、20%、21%；实现归母净利润 5.4、6.9、8.8 亿元，同比增长 20%、27%、27%，EPS 为 0.97/1.23/1.57 元；对应 2022年 12月 19 日 68.1 元/股收盘价，PE 分别为 70/55/43X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,515 3,064 3,399 4,075 4,930 YoY（% ） 2.4% 21.9% 10.9% 19.9% 21.0% 归母净利润(百万元) 334 455 545 690 878 YoY（% ） 53.6% 36.0% 19.7% 26.6% 27.4% 毛利率（%） 42.2% 46.0% 46.8% 47.8% 48.9% 每股收益（元） 0.67 0.91 0.97 1.23 1.57 ROE 23.6% 24.8% 10.6% 11.8% 13.1% 市盈率 101.64 74.84 70.03 55.31 43.42 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/201902816:59 正文目录 1. 华厦眼科：临床诊疗实力突出，国内领先的大型眼科专科连锁医院集团.................................................................................6 1.1. 发展历史：单体医院向连锁化转变..............................................