爱美客(300896)医美翘楚，方兴未艾

1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 爱美客：医美翘楚，方兴未艾 爱美客拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，具有先发优势，是医美业内龙头。未来在疫情防控政策不断优化、多地发放消费券拉动内需等多重因素利好下，我们看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 报告摘要 疫情防控政策优化刺激消费，医美龙头有望受益。2022 年 12 月，新十条防疫政策正式公布。我们预计，未来在疫情防控政策更加科学精准且不断优化、政府发放消费券刺激消费扩大内需、居民人均收入持续提升、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济的兴起等多重因素催化下，医美板块有望迎来估值修复。监管方面，今年 3 月国家药监局发布《关于调整<医疗器械分类目录>部分内容的公告》，明确指出将射频治疗仪、注射用透明质酸钠溶液（水光针）、面部埋植线等产品纳入三类械管理，对医美产品做出规范化管理。随着医美行业监管趋严，提前布局玻尿酸、射频等产品的企业将会脱颖而出，利好医美龙头企业。 拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，构建起以嗨体为首的明星产品线。公司业绩表现靓丽，2021 年公司实现营业收入和归母净利润分别为 14.5 亿元和 9.6 亿元，同比增长 104.1%和 117.8%。盈利能力持续提升，净利率从 2017 年的 34.5%增长至 2022 年前三季度的 66.6%。目前公司拥有最丰富的三类医疗器械产品系列且大多数为国内首款上市产品，具有先发优势，其中嗨体是国内首款，也是全球市场上唯一一款商业化的用于修复颈纹的皮肤填充剂。随着医疗美容消费群体不断扩大，嗨体熊猫针、濡白天使等产品的持续助力，未来有望进一步增厚公司业绩。 前瞻性布局研发创新，肉毒素、溶脂针、表麻膏等在研产品支撑业绩持续增长。公司重视研发创新，2018 年至 2021 年研发开支 CAGR 达 45%。公司在研管线丰富且以自主研发为主要模式，不断拓展瘦脸、减脂、麻醉等新领域。在研产品中3 款处于临床试验，其中注射用 A 型肉毒毒素和医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶均预计于 2024 年获批上市。随着产品相继上市，有望推动业绩持续增长。 首予“买入”评级，目标价格581元。我们预计公司归母净利润分别为13.2亿元、19.8亿元和28.9亿元，对应增幅38.3%、49.8%和45.7%，对应PE分别为83x、55x和38x。爱美客作为拥有最多III类医美药械且大多数为国内首款上市产品的本土企业，技术专利壁垒护城河较深，因其具有高成长性、高确定性，未来在防控政策不断优化、多地发放消费券拉动内需等多重因素利好下，我们看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险；药械研发进展不及预期风险；销售推广不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 (31/12 年结；人民币百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,447.87 2,034.20 3,053.84 4,382.63 增长率(%) 104.13% 40.50% 50.12% 43.51% 归母净利润 957.80 1,324.70 1,984.02 2,890.79 增长率(%) 117.81% 38.31% 49.77% 45.70% 毛利率(%) 93.70% 94.84% 95.53% 96.22% 净利润率(%) 66.15% 65.12% 64.97% 65.96% 每股收益（元） 4.43 6.12 9.17 13.36 市盈率 114.20 82.63 55.17 37.86 数据来源：Wind、安信国际预测 2022 年 12 月 21 日 爱美客（300896.SZ） Table_BaseInfo 首次覆盖 证券研究报告 医美 投资评级： 买入 目标价格： 581 元 现价(2022-12-20)： 505.90 元 总市值(百万元) 109,456.52 总股本(百万股) 216.36 12 个月低/高(港元) 408.8/618.4 近 3 个月平均成交额（百万元） 775.49 股东结构 简军 38% 其他 62% 股价表现(截至 2022/12/20) % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.48 4.45 4.54 绝对收益 2.72 2.89 -10.84 数据来源：Wind、安信国际 赵宁达 医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-8332 1328 谢欣洳 医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-8168 2613 仅供内部参考，请勿外传 2 首次覆盖报告 /爱美客 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 目录 爱美客：医美翘楚，方兴未艾 .............................................................................................. 1 1 爱美客：中国最大的透明质酸皮肤填充剂供应商 .............................................................. 5 1.1 公司简介 ..................................................................................................................... 5 1.2 股权架构及管理层简介 ............................................................................................... 5 1.3 业绩情况 ..................................................................................................................... 6 1.4 销售渠道 ..................................................................................................................... 6 2 疫情防控政策优化刺激消费，医美龙头有望受益 .............................................................. 8 2.1 行业：中国医美市场增速远超过全球市场，行业渗透率提升空间可期 ...................... 8 2.2 行业：疫情防控政策不断优化，提振消费扩大内需...............................