迪阿股份(301177)独特模式塑造钻饰新贵，夯实内功紧握复苏机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月22日增 持迪阿股份（301177.SZ）独特模式塑造钻饰新贵，夯实内功紧握复苏机遇核心观点公司研究·深度报告商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值67.32 - 74.06 元收盘价53.60 元总市值/流通市值21441/2145 百万元52 周最高价/最低价150.99/39.97 元近 3 个月日均成交额81.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迪阿股份（301177.SZ）-二季度整体经营承压，积极拓展线下品牌门店》 ——2022-08-29《迪阿股份（301177.SZ）-疫情反复影响业绩表现，加速推进门店布局》 ——2022-04-23公司主营珠宝首饰业务，以“DR”品牌为核心。公司以钻戒为主，聚焦婚恋市场，差异化打造了真爱、唯一的品牌文化，2019-2021 年营收/归母净利润复合增速分别达到 67%/122%。2021 年收入结构中，求婚钻戒占比 79.2%，结婚对戒占比 18.7%；渠道端以线下直营为主，占比 79.5%。今年受疫情反弹影响，公司前三季度收入及利润分别下滑 10.8%/22.0%，但公司仍积极推动渠道扩张，前三季度新增直营店 183 家。钻石首饰渗透空间大，多场景消费打开成长空间。据欧睿国际数据，2021年中国基于钻石材质的珠宝市场规模为 1337 亿元，较 2020 年实现了 21.77%的强劲复苏增长。短期从需求来看，钻石需求与婚庆等场景高度绑定具有一定刚需属性，因而疫情对于需求影响仅为阶段性压制。同时长期来看，相较海外市场，国内钻石首饰在婚嫁及悦己场景中的渗透率仍有提升空间，随着年轻群体及下沉市场扩张，未来行业整体仍有成长空间。公司将真爱理念融入产品，渠道+营销策略强化品牌认知。公司品牌策略端打造“一生只送一人”的独特销售理念，以定制化销售模式捕捉消费喜好，同时有效提升经营周转效率；营销端通过灵活的新媒体平台布局和精准营销方式，触达并不断强化年轻消费者中品牌心智，品牌全网粉丝数已超 2000 万；渠道端 600 余家线下直营店提供佩戴和服务体验，场景式销售引流效果明显。产品端公司积极进行品类迭代拓新，提升复购。估值与投资建议：短期来看，疫情对于公司的影响主要为线下交付场景，但公司以独特 DTC 业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，有望受益于疫后的快速复苏。长期来看，公司作为钻石首饰新贵，已在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，门店依托与知名购物中心合作仍有高质量开店空间，且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率，打开中长期成长空间。综合绝对及相对估值，我们给予公司合理价值区间为67.32 元/股-74.06 元/股，对应市值 269 亿元-296 亿元，维持“增持”评级。风险提示：营销模式未适应市场变化；门店拓展不及预期；销售规则执行不严格；行业竞争环境恶化盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,464.504,622.734,310.705,797.947,373.52(+/-%)48.06%87.57%-6.75%34.50%27.17%净利润(百万元)563.301301.771090.011577.732069.50(+/-%)113.44%131.09%-16.27%44.74%31.17%每股收益（元）1.563.622.723.945.17EBITMargin27.99%34.53%26.44%29.78%30.94%净资产收益率（ROE）50.37%18.96%14.09%17.53%19.42%市盈率（PE）34.2514.8219.6713.5910.36EV/EBITDA28.9912.9319.9013.3410.20市净率（PB）17.252.812.772.382.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况..............................................................................................................................................5公司历史沿革.......................................................................................................................................................5公司经营概况.......................................................................................................................................................5股权结构及管理层：创始人持股比例高，合作华润集团强化渠道建设......................................................8行业分析：钻石首饰渗透空间大，多场景消费打开成长空间....................................................10行业概况：钻石首饰零售规模破千亿，后疫情时期稳健增长....................................................................10短期修复：明年行业有望迎来疫后确定性复苏机遇....................................................................................10长期驱动：居民消费力是底层支撑，下沉+多场景消费打开长期成长空间..............................................11竞争格局：集中度持续提升，“DR”差异化定位抢占中高端市场............................................................14公司分析：真爱理念融入产品，渠道+营销差异化布局强化品牌建设......................................16品牌端以真爱理念吸引消费群体................................................................................