纺织服装行业海外跟踪系列二十五：耐克二季度收入增长17%，库存去化进展良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月22日超 配1纺织服装海外跟踪系列二十五耐克二季度收入增长 17%，库存去化进展良好 公司研究·公司快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：刘璨0755-81982887liucan5@guosen.com.cn事项：公司公告：2022年12月20日，耐克披露截至2022年11月30日的2023财年第二季度业绩，第二季度公司收入133.2亿美元，同比增长17.2%；归母净利润13.3亿美元，同比减少-0.4%。国信纺服观点：1）2023财年第二季度业绩：业绩超预期，单季度收入货币中性增长27%，大中华区增长6%，库存如期回落，去化进展较好；2）分地区：大中华区收入转正、库存回归健康水位，其他地区均实现双位数增长；3）未来展望：上调2023财年收入货币中性至10%~20%低段（low-teens)；4）投资建议：库存如期回落，情绪悲观低点已过，看好板块行情进入上行通道。本次业绩耐克表现超预期，库存如期回落，其中大中华区恢复至健康水平，去化进展较好、符合管理层预期，并且全年收入指引小幅上调，进一步加强市场信心。板块自上季度品牌给予库存见顶的指引后开始反弹，此次业绩进一步印证行情已经进入上行周期，未来半年品牌库存周转率先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克销售转正，但11月末闭店幅度大增且目前正在经历防控政策转型期的客流影响，短期非常谨慎，但长期具备信心。我们看好短期基本面触底后运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际。同时建议关注核心零售商滔搏低估值反弹机遇。评论： 耐克业绩概览：业绩超预期，库存如期回落FY2023 Q2（2022/9-2022/11）公司实现收入 133 亿美元，同比增长 17%，货币中性增长 27%，超出上轮指引和彭博一致预期。其中，大中华区货币中性收入增速转正，其余市场均实现强劲双位数增长。毛利率 42.9%，同比下降 3 个百分点，微好于上轮指引（-3.5%~-4%）。净利润 13.3 亿美元，同比下降 0.4%，摊薄 EPS 0.85，同增 2%，均超出彭博一致预期。库存方面，二季度库存环比回落 3%，库存量和结构均有改善，库存清理进展良好、符合管理层预期。本轮小幅上调中性货币下的收入指引至 10%~20%低段（low-teens)，库存已在上季度收紧下半年采购，优先库存健康，预期未来回归正常、可测的供应链。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：耐克业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2023 财年第二季度业绩：单季度收入货币中性增长 27%，大中华区增长 6%，库存进展较好二季度收入货币中性增长 27%，北美、EMEA、亚太拉美双位数增长，大中华区逆势反弹+6%。耐克 2023 财年第二季度收入为 133.2 亿美元，同比增长 17%，货币中性收入同增 27%，超出公司此前低双位数指引预期。1.分渠道看，Nike Direct 货币中性收入增长 25%,其中 Nike Digital 货币中性收入增长 34%，会员制成为关键驱动因素（会员参与度双位数增长，目前共计 1.6 亿活跃会员），NIKE 线下同增 11%,主要因当季节日促销需求强劲；批发业务货币中性增长 30%，主要因本季产品需求较好，供应链提前备货（去年供应限制导致供货基数低）。消费需求强劲，假日促销季表现较好势头，北美黑五和 Cyber Week 增长超预期，EMEA Cyber Week 同增 75%，大中华区双十一同增中双位数（mid-teens)优于运动服饰大盘；除促销外，全价销售强劲，各市场平均销售价格（ASP）均有提升，本季度价格实现中单位数增长。2.分品牌看，Nike 牌收入 127.2 亿美元，货币中性条件下同比增长 28%，全部市场实现增长，其中北美、EMEA、亚太拉美双位数增速，大中华区转正实现 6%增长；匡威牌收入 5.9 亿美元，同比+5%、货币中性收入同比+12%，主要是北美的双位数增长被亚洲的下降部分所抵消。3.分品类看，鞋、服分别同比增长 36%、14%。图2：公司历年单季度收入与变化情况图3：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理清库存高折扣力度、外汇逆风及生产成本提升致毛利率下降约 3 个百分点，SG&A 费率降低约 2 个百分点。公司第二季度毛利率减少 3 个百分点至 42.9%，微好于上轮指引预期，主要由高折扣力度以清理库存（主要在北美）、外汇逆风、物流及原材料成本上升导致，战略性定价改善抵消部分负面影响。SG&A 费用率减少 2.1 百分点至 31.0%，费用金额同比增长 10%至 41.2 亿美元，其中需求创造费用增长 8%至 11.0 亿美元，主要为广告与营销活动，运营管理费用增加 10%至 30 亿美元，主要由于薪酬费用、战略性技术投资、NIKEDirect 成本增加导致。本季度有效税率 19.3%，同比+8.4p.p,主要是股权激励摊销减少。最终实现净利率10.0%，同比下降 1.8 个百分点。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图5：公司历年季度资产负债率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理库存因低基数同增 43%，库存清理计划如期进展，环比下降 3%。库存金额为 93.3 亿美元，同比增加 43%，主要因去年越南工厂关闭形成低基数；环比-3%，其中库存量环比下降高单位数。分地区来看，北美库存同比+54%，增幅对比 Q1 下降 11 个百分点，库存结构方面服饰库存量和待出清库存量均环比下降约 10%~20%中段（mid-teens)；大中华区同比-3%，于二季度末回归健康水平。上季度公司收紧下半年采购，优先库存健康，取得较好进展，预期未来供应会回归正常、具备可测性。周转天数方面，存货周转天数为 106 天，同比+14 天，环比-10 天；应收账款周转天数为 34 天，同比+5 天；应付账款周转天数为 38 天，同比+1 天。ROE 为 37.3%，同比下降 10.9p.p.，比 2021 财年第二季度增加 9.0p.p.。图6：公司历年单季度ROE与变化情况图7：公司历年单季度运营资金周转情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 分地区：大中华区收入转正、库存回归健康水位，其他地区均实现双位数增长收入端，大中华区收入回正；其他地区实现货币中性收入双位数增长，消费需求强劲。利润端，息税前利润率同比-1.2%，主要受大中华区/北美（-