消费行业研究-大消费策略暨年度弹性标的推荐：春风起，正归来

2022年12月21日春风起，正归来--大消费策略暨年度弹性标的推荐证券研究报告分析师马莉杨骥史凡可陈腾曦宁浮洁证书编号S1230520070002S1230522030003S1230520080008S1230520080010S1230522060002分析师闵繁皓孟维肖詹陆雨王长龙汤秀洁证书编号S1230522040001S1230521120002 S1230520070005S1230521020001S1230522070001仅供内部参考，请勿外传添加标题95%摘要21、政策视角•2022年12月16日中央工作经济会议定调：把扩大内需和供给侧改革放到同等重要位置，消费将成为我国经济增长主拉动力。2、需求视角•疫情管控放开后虽有过渡期，但随着消费场景及消费信心逐渐修复，我们对2023Q2后的消费更加乐观，居民端超高储蓄保证消费力 。•社零消费具备较强韧性，分行业看，短期必选消费刚需属性凸显，中长期场景消费修复空间较大，业绩弹性也更大。3、 投资视角•场景消费：预期修复带动反弹，逐渐步入业绩兑现阶段。短期或迎疫情爆发，场景消费迎来“黎明前的黑暗”，预计2023Q2后消费复苏。•地产链：政策多维度支持融资端，地产竣工或率先企稳，预计地产链2023H2回暖。•新兴消费：重点关注直播电商和健康餐食行业，直播电商是第三次商业革命，而消费升级协同供给侧改革驱动健康餐食成长。•必选消费：粮油食品等刚需消费品受影响较小、疫后恢复弹性较小，关注高分红、稳增长的高教板块。•优质制造：出口短期承压，静待23Q2海外库存去化后，国内优质制造公司再迎新增长阶段。4、 重点标的•新东方在线：新物种横空出世，自营品+矩阵号空间广阔； 五粮液：强β高端酒龙头，疫后一批价/渠道利润或超预期；•古井贡酒：高成长安徽白酒龙头，长期净利率提升强确定；顾家家居：地产后周期龙头，长期份额具确定性提升空间；•李宁：运动仍是消费中高成长赛道，低库存提供业绩弹性；报喜鸟：运动时尚龙头，历史数据显示疫后有望快速修复；•固生堂：中医连锁诊疗龙头，疫后内生外延驱动高速增长；光峰科技：激光显示核心技术龙头，疫后修复及多领域拓展；•中国科培：低估值稳健成长高教龙头，政策利好逐步落地；瑞幸咖啡：高成长本土咖啡第一品牌，爆品频出积淀品牌；仅供内部参考，请勿外传风险提示31、国内消费修复不及预期：国内疫情管控放开后，消费者信心恢复不及预期，从而影响消费修复；2、海外需求不及预期：海外消费持续下行，终端动销不及预期，库存去化不及预期，影响出口制造企业订单；3、地产行业修复不及预期：地产行业可能虽有政策托底，但在经济承压大环境下，地产销售和竣工数据不达预期；4、新兴消费行业竞争加剧：行业竞争加剧可能影响新消费公司盈利情况；5、原材料价格波动：制造型企业受原材料价格波动影响较大，若上游原材料价格上行，可能影响企业盈利情况。仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S政策视角010203需求视角投资视角404重点标的仅供内部参考，请勿外传政策视角01Partone5仅供内部参考，请勿外传政策定调：把扩大内需和供给侧改革放到同等重要位置016 12月16日中央工作经济会议定调：把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。•2023年更加强调扩大内需，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，推动经济运营实现质的提升和量的合理增长。•从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手。•多渠道增加城乡居民收入，扩大内需首要在扩大消费，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。•化解重大经济金融风险：要确保房地产市场平稳，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。支持刚性和改善性住房需求。 《扩大内需战略规划纲要》核心方向是将消费成为我国经济增长主拉动力，居民消费优化升级同现代科技相结合。•实物消费：1）提高吃穿基本消费品质，增加健康农产品、食品的供给；2）促进居住消费健康发展：促进家庭装修消费、增加智能家电消费。•服务性消费：1）扩大文化和旅游消费：海岛、游轮、低空、沙漠等旅游业态； 2）提供多层次医疗健康服务：增加专科医疗等细分服务领域有效供给；3）积极发展中医药事业，增加高质量中医医疗； 4）提升教育服务质量：完善职业技术教育和培训体系，鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展，稳步推进民办教育分类管理改革； 5）促进群众体育消费：全民健身战略深入实施。数据来源：国务院《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》，新华社，浙商证券研究仅供内部参考，请勿外传需求视角02Partone7仅供内部参考，请勿外传消费者仍具购买力，23年Q2有望复苏028 疫情前国内经济保持较快增长，带动收入水平和消费提高。•17-19年中国GDP（不变价）CAGR为6.35%； 全国居民可支配收入CAGR为8.78%；全国社零CAGR为6.0%。 疫情管控放开后虽有过渡期，但随着消费场景及消费信心逐渐修复，我们对2023Q2后的消费更加乐观，居民端超额储蓄保证消费力 。•22年4月以来随着新一轮疫情影响，消费者信心大幅度下滑；在消费场景缺失和“预防性”需求下，居民储蓄倾向进一步提高，住户存款保持较快增长，截止22年10月住户存款高达115.2万亿元。•自22年11月推出优化疫情防控二十条措施以来，疫情防控逐渐放开，短期消费仍有所承压。但是，随着消费场景和消费信心的恢复，超高居民储蓄所带来的消费力将在2023年Q2呈现明显反弹。数据来源：wind，浙商证券研究居民消费者信心同比可支配收入（元）同比住户存款（亿）同比更多储蓄占比同比变动更多消费占比同比变动更多投资占比同比变动2020-1126.4 2%855,388 13%2020-2118.9 -6%854,188 11%2020-3122.2 -2%8,561 1%877,723 13%53.0%8.0%22.0%-3.9%25.0%-4.2%2020-4116.4 -7%869,727 13%2020-5115.8 -6%874,546 13%2020-6112.6 -11%7,105 4%896,318 14%52.9%7.5%23.4%-3.0%23.8%-4.4%2020-7117.2 -6%889,123 14%2020-8116.4 -5%893,096 14%2020-9120.5 -3%8,115 7%912,537 14%50.4%5.9%23.5%-4.2%26.1%-1.7%2020-10121.7 -2%902,967 14%2020-11124.0 0%909,302 14%2020-12122.1 -4%8,408 7%925,986 14%51.4%5.7%23.3%-4.7%25.3%-1.0%2021-1122.8 -3%940,838 10%2021-2127.0 7%973,409 14%2021-3122.2 0%9,730 14%992,778 13%49.1%-3.9%22.3%0.3%28.6%3.6%2021-4121.5 4%977,069 12%2021-5121.8 5%9