建发国际集团(01908.HK)激励好、资产优，业绩高增长可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 21.450 元 目标（港币）：26.99 元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 1,638.02 总市值(百万元) 35,135.55 年内股价最高最低(元) 22.000/11.760 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 5.93 12.07 43.00 相关报告 1.《第二次激励计划落地，业绩维持逆势高增-建发国际点评》，2022.11.3 2.《营收利润超预期，持续拿地补土储-建发国际集团点评》，2022.8.28 3.《高质量土储在手，销售增速有望率先转正-建发国际点评》，2022.6.21 4.《经营业绩超预期，销售规模成倍增长-建发国际业绩点评》，2022.3.26 5.《销售规模逆市增长，积极扩张兑现业绩-港股公司点评》，2022.3.3 杜昊旻 分析师 SAC 执业编号：S1130521090001 duhaomin＠gjzq.com.cn 王祎馨 联系人 wangyixin＠gjzq.com.cn 方鹏 联系人 fang_peng＠gjzq.com.cn 激励好、资产优，业绩高增长可期 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 42,770 53,468 84,142 120,853 142,659 营业收入增长率 137.34% 25.01% 57.37% 43.63% 18.04% 归母净利润(百万元) 2,238 3,172 4,875 7,217 8,661 归母净利润增长率 31.40% 41.74% 53.73% 48.03% 20.01% 摊薄每股收益(元) 1.366 1.936 2.976 4.406 5.288 每股经营性现金流净额 2.61 3.97 2.36 2.42 4.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.56% 11.92% 15.26% 18.59% 18.41% P/E 10.81 9.95 6.47 4.37 3.64 P/B 1.36 1.19 0.99 0.81 0.67 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论  公司拥有国资背景和市场化机制，大股东助力公司实现跨越式发展。公司是厦门建发集团有限公司的成员企业，在有外部监督和优势资源支持的同时实行市场化激励机制；截至 2022 年 6 月底，公司管理层持股计划+股权激励占总股份比例达 5.43%，而在第二次股份激励完成后，该比例将超过 8%。2016 年以来，母公司建发房产持续注入优质土储，快速提升公司规模和业绩，助力公司销售金额从 2016 年的 16 亿元增至 2021 年的 1649 亿元。  产品销售力优异，聚焦深耕成果显著。公司主打高端改善产品，在当前高能级城市、改善产品去化表现更好的背景下，销售规模逆势增长（2022 年 11月居行业第 11 位）。坚持在厦门、福州和长三角重点城市深耕，前十城市贡献销售 70%，在厦门市占率达 23.2%，人均效能居行业前茅；优异产品销售力能实现品牌溢价，有效降低销管费率，1H22 销管费用占销售金额比例仅 1.9%，处于行业领先水平（典型房企平均 3.7%）。  把握机遇错峰拿地，补货质量持续提升。公司 2021 年和 1H22 拿地强度（拿地金额/销售金额）均为行业第一，且近一年来权益拿地金额居行业第四。公司新增拿地集中在深耕区域和高能级城市，如厦门、上海、北京等，在土拍规则优化和竞争环境减弱的背景下，拿地利润自 2H21 来逐步回升，2022 年新增项目拿地毛利率在 25%以上（较 1H21 以前高出 10pct）。  资产质量优异，债务结构良好，保障持续健康发展。截至 1H22 公司土储总货值 3160 亿元（车位底商等低效库存仅约 40 亿元），多位于重点城市核心板块，73%的项目均价高于所在城市均价，土储流动性高。公司拥有良好的资产质量，已竣工未售存货占比小于 10%，持续下降；资产流速（货币资金和存货占总资产比例）在 70%以上，居典型房企第一。公司债务结构安全稳健，三道红线稳居“绿档”；短期有息负债占比仅 9.2%（行业平均 26%）。 投资建议  公司具有国资背景和市场机制，土储质量高，流动性强，且积极错峰拿地补充优质土储，预计未来业绩增长可期。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 48.8 亿元、72.2 亿元和 86.6 亿元，同比增速分别为 53.7%、48.0%和 20.0%。考虑公司业绩增速或远超行业平均水平，我们给予公司2023 年 5.5x的 PE 估值，对应目标价为 26.99 港元/股，维持“买入”评级。 风险提示  政策对市场提振不佳；多家房企债务违约；拿地强度持续性减弱 05001,0001,5002,0002,50011.7614.9018.0421.18211221220321220621220921港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 建发国际集团 证券研究报告 2022 年 12 月 21 日 房地产组 建发国际集团(01908.HK) 买入 (维持评级) 港股公司深度研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、国资背景&市场化机制，大股东助力跨越式发展.........................................4 1.1 国资控股房企，从厦门迈向全国化布局 ..................................................4 1.2 积极开展资本运作，绑定股东与管理层利益 ...........................................5 1.3 母公司持续输入土储，实现跨越式发展 ..................................................6 1.4 营收利润双双逆势增长，未来结转亦有保障 ...........................................7 2、产品销售力优异，聚焦深耕成果显著 .........................................................8 2.1 行业整体销售分化，高能级、改善产品去化情况更好.............................8 2.2 公司主打高端改善产品，销售回款效率高 ..............................................9 2.3 聚焦深耕，产品服务力强，助力经营质效提升 .....................................10 3、把握机遇错峰拿地，补货质量持续提升 ...................................................12 3.1 土拍市场低温，项目面市竞争或较小 ..........