耐用消费产业行业研究：小米TokenPlan标志AI商业化加速，泡泡玛特乐园重新开放

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：毕先磊（执业 S1130526040001） bixianlei＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：谢俪丹 xielidan＠gjzq.com.cn 小米 TokenPlan标志 AI 商业化加速，泡泡玛特乐园重新开放 投资逻辑： 潮玩：泡泡玛特城市乐园将于 4 月 30 日开放部分新区域，届时启用新的门票方案。新票价基本恢复至城市乐园开业时的价格水平，更新后的游乐设备体验项目也首次曝光。IP 品牌效应加持下，新品类、新业态的拓展有望使中国内地市场成为公司 26 年的业绩增长亮点。名创优品 25 年同店复苏，“IP+大店”战略渐显成效，盈利端有待增强。25 年公司实现营收 214.44 亿元，同比+26.2%；经调整归母净利润为 28.98 亿元，同比+6.5%；TOPTOY 重新递交 IPO 招股书，2025 全年潮玩产品总收入为 34.88 亿元，其中来自名创的收入为 16.71 亿元，占比达 46.6%。 新型烟草：国家烟草专卖局就修改部分电子烟监管政策文件公开征求意见，继续完善电子烟监管体系；英国推进电子烟税实施前审批流程，美国弗吉尼亚州自 4 月 1 日起仅允许销售州目录内电子烟产品；菲莫韩国将于 5 月在韩国主要便利店渠道铺入 IQOS Iluma i One“电光紫”。 家居：内销方面，截至 3 月 27 日，30 大中城市商品房成交面积当周同比-16.78%，14 城二手房成交面积当周同比-6.61%。外销端，2 月中国家具出口金额同比+67.83%；2 月越南家具出口金额同比+10.50%。 造纸包装：截至 4 月 3 日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周-17/+23 元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸较上周分别+2/-15/-18/+0/+0 元/吨。进入传统淡季，成品纸价格由涨转跌，箱板纸、瓦楞纸龙头纸企多个基地下调纸价 50-150 元/吨，带动中小纸企跟跌，其中瓦楞纸均价环比下降 0.5%，箱板纸均价环比微增 0.05%但已现走弱迹象，下游需求季节性走弱，纸企库存持续累积，供需矛盾加剧。26 年 2 月份，全国居民消费价格同比上涨 1.3%，1+2 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 0.8%，包装需求有望持续修复。 个护+AI 眼镜：1）近日，国家疾控局、国家卫生健康委、国家中医药局三部门联合印发《2026 年国家随机监督抽查计划》，与卫生用品行业相关的消毒产品监督抽查为重点专项。2）AI 眼镜：3 月 31 日，Meta 公司正式宣布，推出两款专为近视眼镜用户设计的 Ray-Ban 智能眼镜；华为拍摄款 AI 眼镜或将于 4 月 21 日发布；XREAL 递交港股 IPO 申请。 小米集团：小米大家电超电解洗护技术获国际领先认定，推动白电从性价比驱动迈入技术领先阶段；同时启动全球 AI人才专项，为“人车家”全生态 AI 化转型储备核心能力，双轮驱动有望巩固全生态竞争壁垒并支撑业务高端化。MiMo-V2-Pro 霸榜 OpenRouter 日/周/月三榜，Text Arena 双盲评测跻身全球前五；4 月 3 日推出首个 Token Plan，大模型商业闭环加速成型。 宠物食品：美国宠物电商平台巨头 Chewy 发布 2025 财年财报。公司净销售额达 126 亿美元，同比增长 6.2%。自动订购服务作为公司业绩基本盘绑定养宠家庭的刚性消费，为公司提供可预期现金流，收入占比从 79.2%升至 83.3%。赞助广告业务利用平台一手数据精准投放，将流量资产直接变现，成为利润“第三极”。 AI+3D 打印：创想三维以桌面级耗材生成系统刷新众筹纪录，推动品牌向“设备-耗材-回收”全生态闭环转型；京东依托其庞大的线上用户基础与线下体验网络，入局打造定制服务平台，有望进一步降低消费者使用门槛。 各板块景气度判断：家居(底部企稳)、新型烟草(稳健向上)、造纸(底部企稳)、包装(稳健向上)、潮玩(拐点向上)、轻工个护(略有承压)、AI 眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D 打印（拐点向上），二轮车（略有承压)。 风险提示 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期;中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险。 耐用消费产业行业研究 2026 年 04 月 05 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 细分赛道景气跟踪 .......................................................................... 3 1.1. 潮玩 .................................................................................. 3 1.2. 新型烟草 .............................................................................. 3 1.3. 家居板块 .............................................................................. 3 1.4. 造纸包装 .............................................................................. 4 1.5. 个护+AI 眼镜 .......................................................................... 4 1.6. 小米集团 .............................................................................. 4 1.7. 宠物食品&用品 ......................................................................... 4 1.8. 银发经济 .............................................................................. 5 1.9. AI+3D 打印 ............................................................................ 5 二、行业重点数据及热点跟踪 ......................................................