金橙子(688291)国内振镜控制系统龙头，高端振镜打开第二增长极

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）：28.05 元 目标价（人民币）：37.4 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.03 已上市流通 A 股(亿股) 0.23 总市值(亿元) 30.07 年内股价最高最低(元) 36.964/27.58 沪深 300 指数 3954.23 上证指数 3167.86 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男 分析师 SAC 执业编号：S1130522030005 qinyanan＠gjzq.com.cn 国内振镜控制系统龙头，高端振镜打开第二增长极 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 135 203 201 286 381 营业收入增长率 46.21% 50.09% -0.69% 41.95% 33.16% 归母净利润(百万元) 40 53 43 70 99 归母净利润增长率 150.39% 31.28% -19.30% 63.85% 41.65% 摊薄每股收益(元) 0.522 0.685 0.415 0.680 0.963 每股经营性现金流净额 0.32 0.34 0.03 0.36 0.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.75% 20.58% 4.65% 7.24% 9.60% P/E n.a n.a 67.62 41.27 29.13 P/B n.a n.a 3.14 2.99 2.80 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 公司是国内激光振镜控制系统龙头。公司自成立以来，深耕激光加工控制系统领域，已经成为国内激光振镜控制系统细分市场龙头。根据公司招股说明书，公司 2020 年市场占有率 32.29%，行业市场占有率第一，技术及产品在行业内具有显著优势。2018-2021 年营收 CAGR 为 42.8%，呈现高速增长态势。22Q1-Q3 营收同比下滑 2.7%，主要是下游需求疲软。 ◼ 技术领先，公司高端激光振镜控制系统加速实现国产替代。公司激光加工控制系统产品广泛应用于 3C 消费电子、精密五金加工、机械重工、电气仪表、汽车及新能源等领域；现已掌握五大振镜控制核心技术，公司激光振镜控制系统产品现已成功应用在晶圆切割、光伏划片、远程焊接等多项高端应用领域，未来有望持续推进我国高端激光振镜系统的国产替代。根据通用机械需求变化历史规律，我们判断新一轮通用机械需求上升拐点有望在明年年初来临。而激光设备相对通用机械板块具有α属性，展望 2023 年，伴随通用机械板块复苏，激光振镜控制系统需求有望大幅增长。 ◼ 布局高端振镜市场，有望打开第二增长曲线。我国高精密数字振镜市场长期以国外产品为主，经过自主研发，公司现已有 2D、3D 高精密振镜产品，产品技术水平较高，在我国竞品较少、对国外产品具有一定替代性。公司2020 年与 Technohands 合资设立苏州捷恩泰，用于振镜电机生产，未来有望降低对振镜电机进口的依赖度。预计 23-24 年公司激光振镜收入增速为50%、50%。2022 年，公司募集资金净额 6.06 亿元，公开发行 2566.67 万股，发行价 26.77 元，用于激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设、高精密数字振镜系统项目建设。 投资建议 ◼ 预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.43/0.70/0.99 亿元，对应 PE 分别为67X/41X/29X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司 23 年 55 倍PE，对应目标价 37.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 ◼ 下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、持续受盗版侵权、限售解禁的风险。 020040060028.0030.0032.0034.0036.0038.00221026人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金 橙 子沪深300 2022 年 12 月 19 日 机械组 金 橙 子(688291.SH)增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、公司是国内激光加工振镜控制系统龙头 ..................................................... 4 1.1 深耕激光加工控制领域，团队技术实力深厚 ............................................ 4 1.2 激光加工控制系统收入占比提升，整体规模高速增长 ............................. 4 1.3 募投项目有望提升公司研发能力和市场竞争力 ........................................ 7 二、基本盘：激光加工应用广泛，高端激光振镜系统持股国产替代 ................. 7 2.1 激光加工控制系统行业空间广阔 .............................................................. 7 2.2 激光振镜控制系统主要应用于小幅面激光加工场景 ................................. 9 2.3 公司激光振镜控制系统技术领先，高端激光振镜系统国产替代持续 ...... 11 三、新业务：高端振镜&激光加工设备打开公司第二增长曲线 ....................... 13 3.1 加速布局高端振镜，有望降低高端振镜进口依赖 ................................... 13 3.2 激光精密加工设备技术先进，收入呈波动上升态势 ............................... 15 四、盈利预测与投资建议 ................................................................................ 16 4.1 盈利预测 ................................................................................................. 16 4.2 投资建议 ................................................................................................. 17 五、风险提示 ................................................................................................... 18 图表目录 图表 1：公司发展历程 .................................................................