派能科技(688063)首次覆盖报告：户用储能龙头，乘势而起

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 派能科技 688063.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 专注磷酸铁锂电池储能领域，产业链全面布局。公司成立于 2009 年，专注锂电池储能应用超过十年，产业链经过垂直整合，同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力。2020 年，公司已形成年产1GWh 电芯产能和年产 1.15GWh 电池系统产能，21 年底电芯产能达 3GWh，预计22 年底电芯产能超过 6GWh。 ⚫ 全球储能产业政策、电价、能源结构多元驱动，家用储能异军突起。家用储能通常与光伏配合使用，受益于近几年光伏成本快速降低及分布式光伏的广泛应用，家用储能近几年来发展极为迅速：1）各国推出家用（光）储相关补贴激励，政策利好，降低用户家用储能安装成本；2）高昂电价增加居民安装储能主动性电价相对较高，家用储能帮助降低电力支出，功能性凸显；3）分布式光伏以及高比例可再生能源系统的目标，导致为满足电力系统灵活性及可靠性要求，家用储能势在必行。我们预计 2025 年全球家用储能新增装机达 58GWh。 ⚫ 产品好，渠道广，利润高，公司家储占据全球领先地位。公司业务集中于境外家用储能市场，根据 IHS Markit 统计，2020 年全球家庭储能出货量 4.5GWh，派能科技占比约 13%，位居第二，仅次于特斯拉市占率 15%。1）公司注重研发投入，产品质量领先全球，性能甚至优于 Tesla、LG、BYD 同类产品，同时获得全球多种认证；2）贴牌 Sonnen 打开市场，逐渐转向自主品牌，深度绑定海外主流客户，成长空间广阔；3）完成储能电池系统全产业链布局，电芯自产带来高利润。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 6.46、15.22、21.41 元，参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2023 年的 27 倍市盈率，对应目标价为410.94 元，首次给予买入评级。 风险提示 原材料价格上涨风险；国际局势影响出口风险；假设条件变化影响测算结果；价格传导不及预期的风险；产能建设及释放不及预期的风险；客户集中度较高的风险；汇率波动的风险；估值相关风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,120 2,063 5,920 12,221 17,467 同比增长(%) 36.6% 84.1% 187.0% 106.4% 42.9% 营业利润(百万元) 313 359 1,135 2,662 3,743 同比增长(%) 89.8% 14.7% 216.6% 134.5% 40.6% 归属母公司净利润(百万元) 274 316 1,001 2,356 3,316 同比增长(%) 90.5% 15.2% 216.4% 135.5% 40.7% 每股收益（元） 1.77 2.04 6.46 15.22 21.41 毛利率(%) 43.5% 30.0% 32.4% 33.5% 32.3% 净利率(%) 24.5% 15.3% 16.9% 19.3% 19.0% 净资产收益率(%) 17.3% 11.1% 29.2% 46.6% 42.0% 市盈率 171.9 149.2 47.2 20.0 14.2 市净率 17.3 15.9 12.2 7.6 4.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 公司主要财务信息 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2022年12月16日） 304.74 元 目标价格 410.94 元 52 周最高价/最低价 511.69/112.25 元 总股本/流通 A 股（万股） 15,484/8,185 A 股市值（百万元） 47,187 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2022 年 12 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -11.82 -1.54 -17.22 47.43 相对表现 -10.72 -4.67 -17.77 68.89 沪深 300 -1.1 3.13 0.55 -21.46 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 温晨阳 wenchenyang@orientsec.com.cn 严东 yandong@orientsec.com.cn 户用储能龙头，乘势而起 ——派能科技首次覆盖报告 买入 （首次） 仅供内部参考，请勿外传 派能科技首次报告 —— 户用储能龙头，乘势而起 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、专注锂电，聚焦户储，打造生态 ............................................................... 5 1.1 洞悉市场，抢占磷酸铁锂先机 ...................................................................................... 5 1.2 全能兼备，构建垂直生产链 .......................................................................................... 5 1.3 储能市场发展强劲，公司营收稳步提升 ........................................................................ 6 1.4 中兴新控股，公司治理体系完善 ................................................................................... 7 1.5 合理规划，突破产能瓶颈制约 ...................................................................................... 8 1.6 首次股权激励，凝聚团队激发活力 ............................................................................... 9 2、家用储能：海外市场高速增长，