策略周报：中央经济工作会议提振信心-没有大水漫灌，或非对称降息

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2022 年 12 月 18 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 没有大水漫灌，或非对称降息 ——中央经济工作会议提振信心 [Table_Summary] 投资要点：  导读: 11 月社融脉冲下行，居民信心仍未修复。宏观经济再受冲击，尽管基建继续支撑，但消费、制造业与房地产投资走弱，除北京内地其余 30 省市“发烧”搜索量均创 7 日内新高。经济工作会议从提振信心入手部署工作。海外，美政府拟批准向乌输送“爱国者”防空系统。目前美国进入“通胀回落+就业强+金融环境维持紧缩，但二阶导放缓”的阶段。普林格周期 10 月转入衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。  国内：11 月经济再受冲击，经济会议从提振信心入手部署工作。1）中央经济工作会议召开，部署明年经济工作。会议对明年形势判断仍然严峻，三重压力仍然较大，外部环境“动荡不安”，因此会议中对增长的诉求也就更高，体现底线思维，不同于强刺激的是，要实现即质在量先的高质量发展。防疫不断优化，明年要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，包括着力扩大国内需求，要多渠道增加居民收入，房地产市场维持平稳等。2）社融脉冲再回低点，居民信心仍未修复。11 月社融脉冲指数由 27.95%下降至 27.23%。M1-M2 剪刀差继续下行、社融-M2 剪刀差扩大，经济活力待修复。新增社融的同比变化结构中，企业债券、政府债券、人民币贷款是主要拖累项。另外居民中长贷新减 3718 亿元，与上个月新减规模接近。3）11月经济再受冲击。11 月工业增加值同比增长仅 2.2%，失业率继续上行报 5.7%，社消同比增长-5.9%；投资方面仅基建项增速提升，制造业多数分项也出现回落，另外房地产数据，包括竣工面积、新开工面积、购置土地面积等再度全面回落。4）目前除北京，全国 31 个省市有 30 个省市的“发烧”搜索量均在创 7 日内新高。当前整体上可能处于感染扩散而部分省市待见峰值的阶段。  海外：美拟批准输送“爱国者”，通胀低于预期加息如期落地。1）美政府拟批准向乌输送“爱国者”防空系统。欧盟召开外长会，重点讨论对俄第九轮制裁方案。2）美国 11 月 CPI 增速低于市场预期，同比增长 7.1%，预期 7.3%，包括房租、汽车在内的主要分项全面回落。12 月美联储加息 50BP，符合市场预期，FOMC 声明显示美联储上调 2022 年经济增长数据，下调 2023 年数据。会后美联储主席鲍威尔继续释放紧缩信号，坚定将通胀率恢复至 2％的目标，直至目标完成为止。目前美国进入“通胀回落+就业强+金融环境维持紧缩，但二阶导放缓”的阶段。  市场：医药生物正向共识，电力设备、电子负向共识。北向本周净流向力度+57 亿元，连续 6 周累计净流入超 800 亿；两融资金本周整体净流向+16 亿元小幅收敛，融资买入额占全 A 成交额比例由前值 7.37%回落至 7.02%。行业上，北向显著净流入医药，显著净流出电力设备；杠杆资金则连续显著净流入医药生物，其余行业边际流向较小。以两大资金主体合力结果来看，医药生物本周共识加大，合计净流入超 60 亿，电力设备、电子均遭两大资金主体共同流出，但绝对流出金额不大。  行业配置建议：大考第二阶段闯关，理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。a.生命安全：医药、医疗器械；b.自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；c.民生安全：地产。详见《维护生命安全》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》  风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内：11 月宏观经济再受冲击，经济会议部署明年工作 ............................................ 5 1.1. 中央经济工作会议：提振发展信心...................................................................... 5 1.2. 金融数据：社融脉冲再回低点，居民信心仍未修复 ............................................ 8 1.3. 11 月经济再受冲击 ............................................................................................... 9 1.3.1. 工业生产再度回落 ...................................................................................... 9 1.3.2. 消费再度下行 ............................................................................................ 10 1.3.3. 地产继续探底拖累投资下行 ...................................................................... 12 1.4. 普林格同步高频指标跟踪 .................................................................................. 15 1.4.1. 工业生产腾落指数回落 ............................................................................. 15 1.4.2. 拥堵指数回落 ............................................................................................ 16 1.5. 疫