美联储FOMC会议点评：联储态度松动征兆已现，但警惕市场过度乐观

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月15日超 配美联储 FOMC 会议点评联储态度松动征兆已现，但警惕市场过度乐观核心观点行业研究·海外市场专题港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外市场速览-10 年美债收益率快速回落，后续或有回升空间》——2022-12-11《能源危机笼罩下的欧洲股债风云-能源危机研判及欧洲股债回顾与展望》 ——2022-12-06《海外市场速览-美联储加息路径企稳，港股回购数据发出抄底信号》 ——2022-12-03《中外成长股图鉴-月度案例研究-沿着渗透率寻找增长》 ——2022-12-01《港股 2023 年投资策略-新周期、新希望》 ——2022-11-28加息放缓利好兑现，美股有所回调。美东时间 12 月 14 日，美联储召开 FOMC会议，宣布将联邦基金利率上调 50bp 至 425-450bp。这是连续 4 次加息 75bp以来首次加息 50bp。在本次加息结果出炉之前，市场已经对 12 月放缓加息速度形成了充分的认知。在加息 50bp 落地以后，利好兑现导致部分投资者套现离场，标普 500收跌 0.6%。2 年美债快速从 4.2%以下上升至 4.3%以上，但最终收于 4.26%。下调经济展望，但否认经济衰退。美联储将 23 年 GDP 由同比+1.2%下调至+0.5%；失业率由 4.4%上调至 4.6%；PCE 由同比+2.8%上调至+3.1%；核心 PCE由同比+3.1%上调至+3.5%；23 年末联邦基金利率由 4.6%上调至 5.1%。GDP 方面，虽然 23 年的增速有所下调，但鲍威尔表示 GDP 增长虽然速度缓慢，却不代表美国将在 23 年进入衰退；同时，鲍威尔认为 4.6%的失业率依然说明就业市场较强势。我们认为，这主要是在避免市场对降息期望过高。通胀方面，鲍威尔认为 23 年主要驱动通胀下行的将会是供应链修复背景下的商品价格企稳；房租通胀仍处于上行通道中，但鲍威尔认同这是统计口径和租约导致的价格粘滞性所致；服务方面，鲍威尔认为劳动力成本的下降仍然难以判断，这与强就业市场紧密挂钩。联邦基金利率方面，23 年的点阵图中位数从 9 月的 450-475bp 上调至 12 月的 500-525bp，符合市场原本的认知。抗击通胀态度仍坚决，但松动的影子已现。在记者会中鲍威尔给出了以下 3条重要信息：1）目前仅考虑 23 年加息，未考虑降息；2）不认为美国的经济和就业市场在 23 年会陷入衰退；3）并未考虑将 2%的长期通胀目标向上提高。总体来看，美联储短期内抗击通胀的基调仍然坚决。但于此同时，我们仍能观察到一些松动的迹象。首先，鲍威尔表示：“当我们确信通胀将会稳定持续地下降至 2%时，我们才会考虑降息。”这意味着，对美联储来说，降息并非一定要等到通胀到达 2%以后。另外，鲍威尔表示：“我们目前并不考虑上调 2%的长期通胀目标，也没有计划重新评估，但长期来看可能会有这样的项目。”在逆全球化的背景下，上调长期通胀目标的呼声已经存在一段时间，一直未得到美联储认可。但是，本次鲍威尔的发言对上调通胀目标留下了可能性。多头扎堆或导致金融产品定价失真。新点阵图显示，美联储官员对 23 年加息的中位数看法是加息 3 次。但是，14 日，衍生品市场定价的 23 年加息次数基础假设却从 3 次下调为 2 次。我们认为这是鲍威尔发言后多头扎堆导致的技术面波动。降息方面，仅管美联储官员不认为 23 年将会降息，但由于市场对经济基本面的判断更加悲观，市场坚持 4Q23 降息 2 次的判断。总体看，1H23 加息 3 次，4Q23 降息 2 次仍是我们的基础情景。对于一些若隐若现的长期鸽派信号，我们建议暂行观望。风险提示：美国宏观经济的风险；国际局势的不确定性；商品市场的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录图表 .......................................................................... 4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2022 年 12 月点阵图 ...................................................................5图2： 2022 年 9 月点阵图 ....................................................................6表1： FOMC 会后衍生品市场隐含联邦基金利率预测（2022 年 12 月 14 日收盘，蓝色代表基础假设） ... 4表2： FOMC 会前衍生品市场隐含联邦基金利率预测（2022 年 12 月 13 日收盘，蓝色代表基础假设） ... 4表3： 美联储经济展望及标动情况 ............................................................ 4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表表1：FOMC 会后衍生品市场隐含联邦基金利率预测（2022 年 12 月 14 日收盘，蓝色代表基础假设）2023 年2 月3 月5 月6 月7 月9 月11 月12 月350-3750.8%375-4000.9%6.6%400-4251.6%8.0%21.3%425-450 (当前)4.5%12.7%24.6%32.8%450-47574.0%28.1%21.4%21.4%27.2%33.3%34.8%25.8%475-50026.0%55.8%49.2%49.1%44.2%35.8%23.5%10.5%500-52516.1%25.6%25.6%21.1%14.6%7.3%2.1%525-5503.9%3.9%3.1%2.0%0.8%0.2%550-575资料来源：CME FedWatch Tool、国信证券经济研究所整理表2：FOMC 会前衍生品市场隐含联邦基金利率预测（2022 年 12 月 13 日收盘，蓝色代表基础假设）2023 年2 月3 月5 月6 月7 月9 月11 月12 月350-3750.1%375-4000.2%1.8%400-4250.4%2.5%8.7%425-450 (当前)1.4%4.3%11.7%21.8%450-47535.1%9.2%6.8%6.9%11.8%17.8%26.7%30.3%475-50051.0%39.3%31.4%31.4%33.3%34.1%32.0%24.0%500-52513.9%41.3%40.8%40.7%36.2%30.4%20.0%10.7%525-55010.2%18.4%18.3%15.2%11.5%6.1%2.5%550-5