英大宏观评论（2022年第35期，总第119期）：政治局会议解读-“稳增长”重回目标体系第一位，2023年财政政策力度大概率大于2022年

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年12月15日英大宏观评论（2022 年第 35 期，总第 119 期）宏观研究报告概要：12月6日中共中央政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。我们解读如下：一、美联储加息、新冠肺炎疫情以及房地产投资承压，是当前市场信心低迷的主因；二、“稳增长”重回目标体系第一位，2023年GDP增速预期目标不低于5.0%；三、出口承压背景下，基建投资很可能还是2023年宏观经济的主要拉动力；四、2023年财政政策的力度大概率大于2022年，央行大概率还将降准一次；五、科学精准防控中长期利多经济，但未来三个月制造业PMI大概率位于荣枯线之下。“稳增长”重回目标体系第一位，2023 年财政政策力度大概率大于 2022 年——12.6 政治局会议解读宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.全球宏观经济衰退程度超预期；2.我国房地产市场调控力度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20221215）“高质量发展”引领“质的有效提升”和“量的合理增长”2.英大宏观评论（20221010）大型企业继续发挥“顶梁柱”作用，稳投资将是“扩内需”的主力军3.英大宏观评论（20220919）央行大概率重启逆周期因子，人民币汇率反转时点有可能在 2023 年春季4.英大宏观评论（20220907）工业企业处于主动去库存阶段，短期之内制造业 PMI 跃至荣枯线之上概率较低5.英大宏观评论（20220830）美联储“合意”加息路径可能面临“三重冲击”，降息时点大概率落在 2023 年下半年56 英大宏观评论（20220822）不排除 2022年下半年降准的可能，2023 年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件7.英大宏观评论（20220812）8-12 月制造业PMI 或面临一定压力，“稳就业”背景下“扩内需”力度还将维持在较高水平8.英大宏观评论（20220801）7 月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平9.英大宏观评论（20220721）7-12 月消费增速大概率较 1-6 月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低10.英大宏观评论（20220715）7 月 PPI 当月同比下行幅度大概率大于 0.30 个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调11.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7 月摩根大通全球制造业 PMI 新订单大概率滑至荣枯线之下年度展望报告1.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）2.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、美联储加息、新冠肺炎疫情以及房地产投资承压，是当前市场信心低迷的主因...............................................................3二、“稳增长”重回目标体系第一位，2023 年 GDP 增速预期目标不低于 5.0%......................................................................... 4三、出口承压背景下，基建投资很可能还是 2023 年宏观经济的主要拉动力............................................................................. 6四、2023 年财政政策的力度大概率大于 2022 年，央行大概率还将降准一次............................................................................ 8五、科学精准防控中长期利多经济，但未来三个月制造业 PMI 大概率位于荣枯线之下.........................................................103事件：12 月 6 日中共中央政治局召开会议，分析研究 2023 年经济工作。点评：一、美联储加息、新冠肺炎疫情以及房地产投资承压，是当前市场信心低迷的主因12.6 政治局会议指出，“（要）大力提振市场信心”，表明当前市场信心较为低落。如何衡量市场信心的高低？我们认为可以通过以下几个指标来衡量。首要指标是制造业PMI，该指标由一线采购经理在判断本月经济形势是否较上月改善的基础上得出，具有较强的主观色彩，是宏观经济的领先指标。11 月制造业 PMI 录得 48.0.较前值大幅下行 1.20 个百分点，创 2022 年 5 月以来新低，剔除掉 2022 年 4 月的 47.4，则创 2020 年 3 月以来新低。从民间投资角度看，10 月民间固定资产投资完成额累计同比为 1.60%，较前值下行 0.40 个百分点，创 2021 年 2 月以来新低，表明民间投资信心持续承压。与之相印证的是，10 月民间固定资产投资完成额累计比重为 54.81%，较前值下行 0.25 个百分点，创 2011 年 3 月以来新低。从房地产角度看，10 月国房景气指数为 94.70，较前值下行 0.16 个点，创 2016年月以来新低，表明房地产市场信心下滑较为严重。从消费的角度看，11 月消费者信心指数录得 86.80.较前值下行 0.40 个百分点。该指标从 2022 年 3 月的 113.20 快速下跌至 4 月的 86.70，此后持续超低位徘徊，表明当前消费者信心十分低迷，这也与 10 月社会消费品零售总额当月同比录得-0.50%相呼应。图 1：国房景气指数与消费者信心指数均处于历史低位区间（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理从以上四个维度看，当前市场信心居于历史相对低位。如何提振市场信心？解答这个问题，需要回答是什么因素导致市场信心低迷？我们认为原因主要有三点。第一，美联储屡屡超预期加息，使得联邦基金目标利率在 11 月 3 日攀至 4.0%，创 2008 年 1 月以来新高。高企的联邦基金目标利率严重削弱全球总需求，导致我国出口增速进入负增长区间，并打4击民间资本以及制造业投资的信心。第二，在长达 3 年的时间里，包括中国在内的全球新冠肺炎疫情并未得到有效遏制，且从多维度对我国宏观经济形成冲击，是 2020 年年初以来我国经济与社会生活的主要矛盾。第三，2021 年下半年以来，房地产投资增速持续下行。2022 年 4 月以来，房地产投资增速进入负值区间并持续下探。众所周知，房地产因其产业链长，覆盖行业多，对宏观经济有很强的拉动作用，被称为“经济周期之母”。房地产投资增速持续在负值区间下探，加大市场对宏观经济的悲观预期。在以上三个原因中，美联储加息属于外部因素，我们只能预测其加息或降息路径，但是无法对其加息或降息路径施加影响。值得指出的是，随着美国 CPI 当月同比持续下探，11 月录得 7.10%，较前值大幅下行