行业轮动五：如何更好的识别行业趋势

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 金融工程研究报告 行业轮动五—如何更好的描述行业趋势 报告摘要： [Table_Summary] 所谓动量效应，是指行业收益率具有延续历史运动方向的趋势。国内外大部分研究发现,行业动量效应在股票市场上确实存在,即过去一段时间内收益率较高的行业在未来获得的收益率仍会较高，过去表现好的个股和行业往往在未来一段时间内也会具有较好的表现。 本报告中，通过行业价格指数运行的趋势中的极大值极小值时序上的关系，日内上下影线结构，成分股运行的一致性等多个视角，构建了不同的动量因子，来对简单的时间区间内涨跌幅因子进行替代。通过长期回测，初步验证了新的动量因子相对于传统动量因子能够有效的提升组合收益。 主要使用的动量因子: 路径动量因子：一段时间内指数实际收益率/该时间区间日内涨跌幅绝对值之和。 上下影线交易量加权动量因子：一段时间内通过交易量加权后的下影线均值/上影线均值 时间加权极大值极小值因子：一段时间区间内大于前高的极大值点占比+该段时间区间内大于前低的极小值点占比，由于需要考虑时效性，需要根据时间的远近距离进行加权处理。 市值加权的 csad 动量因子：一段时间内，指数实际收益率/该段时间内市值加权 csad 值 我们沿用了拥挤度因子与动量因子搭配的方法来进行构建基于量价视角的行业轮动组合。在使用方式上，我们首先通过拥挤度因子剔除过度拥挤的行业，从而避免高拥挤度带来的动量失效风险，在剔除高拥挤行业的基础上，再通过动量因子来筛选趋势较佳且拥挤度适中的行业作为跟踪的行业投资标的。通过回测，从 2016 至 2022 年 10 月 30 日，组合年化收益 17.22%，年化波动率 21.58%，最大回撤 32.08%。 我们对于组合进行了样本外跟踪，2022 年 11 月选中行业为商贸零售(4)、非银金融(6)、银行(9)、钢铁(14)，行业组合收益 13.93%，相对于行业等权(剔除综合、综合金融)超额 4.21%、相对于 Wind 全 A 超额 6.07%。12月调仓两个行业，所选行业为国防军工、纺织服装、银行、商贸零售。 风险提示：宏观数据、政策变化风险，模型失效风险 [Table_Date] 发布时间：2022-12-03 [Table_Invest] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 多头组 8.99% 17.79% 21.34% 空头组 0.32% 13.35% 13.84% [Table_Report] 相关报告 《成长分类定价和未被分析师覆盖股票的预测数据填充》 --20221130 《基于异常现金流模型的真实盈余管理因子（一）》 --20221107 《东北金工双月报：资产表现回顾及市场展望》 --20221103 《东北金工—2022 年三季度公募主动权益基金持仓解析》 --20221030 《基于量价视角的行业拥挤度指标框架—行业轮动系列(三)》 --20220805 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021-61002390 wangqi_5636@nesc.cn 证券分析师：李严 执业证书编号：S0550522090001 13929520462 liyan_7207@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 金融工程研究报告 目 录 1. 引言 ....................................................................................................................... 4 2. 行业动量因子体系 .............................................................................................. 4 2.1. 区间收益 ................................................................................................................................... 4 2.2. 风险调整动量 ........................................................................................................................... 6 2.3. 区间价格振幅的有效兑换—路径动量 ................................................................................... 7 2.4. 指数价格的结构—日内波动 ................................................................................................... 8 2.4.1. 威廉上下影线强弱比 ................................................................................................................................... 8 2.4.2. 交易量加权的威廉上下影线强弱比 .......................................................................................................... 10 2.5. 趋势的形态—极大点、极小点的刻画 ................................................................................. 11 2.6. 成分股运行的一致性对于指数的影响 ................................................................................. 12 3. 行业轮动范畴内的运用与测试 ........................................................................ 15 3.1. 动量类多指标回测结果展示 ................................................................................................