鼎阳科技(688112)首次覆盖：通用电子测量仪器领域“小巨人”，迎国产替代东风

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 鼎阳科技 通用电子测量仪器领域“小巨人”，迎国产替代东风 鼎阳科技（688112.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688112.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 89.77 近一年股价走势 分析师 单慧伟 S0800522120001 联系电话：18616338670 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 通用电子测量仪器领域“小巨人”，四大产品线均进入高端领域。公司是国内唯一具备四大通用电子测试测量仪器主力产品厂商，且四大产品线均进入高端领域。公司主营业务包括示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源类及其他，21H1 收入占比分别为 55.5%/13.9%/13.0%/17.6%。 通用电子测量仪器市场规模较大且国产化率低。根据 Technavio 数据，2022年全球通用电子测量仪器市场规模约 69.81 亿美元，预计 24 年增长至 77.68亿美元，19-24 年 CAGR 为 4.89%，行业稳步增长。据 Frost & Sullivan 数据，2020 年固纬电子、普源精电、鼎阳科技国内市占率依次为 1.8%、1.6%、1.0%，国产替代空间巨大。短期叠加贴息贷款政策影响，行业持续高景气。 国内首款 2GHz/12bit 数字示波器，产品性能不断向高端迭代。根据Technavio，2019 年全球示波器市场规模为 17.34 亿美元，国内示波器市场被国外厂商垄断，CR4 占比 41.7%，国产替代空间较大；公司已完成高、中、低端示波器产品全覆盖，预计 22 年底发布 4GHz 示波器，持续向高端迭代。 三大射频仪器全线步入高端，产品性能国内领先。根据 Techavio，2021 年全球信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪市场规模依次为 9.5、15.0和 8.3 亿美元，预计 21-24 年 CAGR 依次为 5.15%、6.07%、5.69%，市场稳步增长。公司目前拥有40GHz信号发生器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪，全线步入高端，产品性能国内领先，具备显著竞争优势。 盈利预测：预计 22-24 年净利润 1.50/2.00/2.71 亿元，考虑通用电子测试仪器国产替代率较低叠加国产替代政策催化，未来三年利润 CAGR 34.41%，给予公司 23 年 53xPE，目标价 99.11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品迭代升级不及预期风险；公司示波器等产品国产替代进程不及预期风险；贴息带宽采购金额不及预期的风险；知识产权纠纷风险；原材料价格上涨，芯片供应紧张导致交期延长风险；汇率波动对业绩影响的风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 221 304 395 591 813 增长率 16.5% 37.6% 30.1% 49.4% 37.6% 归母净利润 (百万元) 54 81 150 200 271 增长率 50.2% 48.9% 85.2% 33.1% 35.7% 每股收益（EPS） 0.51 0.76 1.41 1.87 2.54 市盈率（P/E） 175.9 118.1 63.8 47.9 35.3 市净率（P/B） 44.8 6.9 6.3 5.6 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -62%-53%-44%-35%-26%-17%-8%1%2021-122022-042022-082022-12鼎阳科技仪器仪表沪深300证券研究报告 2022 年 12 月 15 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 鼎阳科技 西部证券 2022 年 12 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 鼎阳科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 鼎阳科技：深耕四大通用电子测量仪器领域 ................................................................... 7 1.1 公司概况：通用电子测量仪器领域“小巨人” ................................................................. 7 1.2 主营业务：四大通用电子测量仪器主力产品均进入高端领域 ...................................... 8 1.3 历史复盘：业绩持续高增，毛利率不断提升 .............................................................. 14 1.4 募投项目：募投自研芯片，逐步实现自主可控 .......................................................... 15 二、 电子测量仪器：通用电子测量仪器市场空间广阔，国产替代空间巨大 ......................... 16 2.1 供给端：海外厂商垄断，国产化率较低 ..............................................