可选消费行业专题研究：可选消费全面承压，静待内需回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 可选消费全面承压，静待内需回暖 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 电子商务 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 12 月 16 日│中国内地 专题研究 受疫情扰动，11 月消费市场承压明显，静待客流回暖推动可选消费复苏 据统计局，11 月我国社零总额达 3.86 万亿元，同比下滑 5.9%，表现差于Wind 一致预期的-2.5%，主要系疫情扰动下可选消费及聚集型消费受冲击明显。商品销售同比下滑 5.6%，主要受市场规模占比较大、且与出行相关的汽车类、石油及制品类商品销售拖累。12 月伴随疫情防控优化，线下客流预计有一定回暖，我们认为受益顺序分别为餐饮、可选消费、必选消费。建议布局三条主线：1）现制茶饮行业直接受益于客流回暖，龙头逆势开店、有望充分受益；2）悦己需求释放有望带动门店销售及盈利能力回暖，推荐珠宝龙头；3）超市、便利店产品销售结构有望改善，毛利率有望提升。 线下零售：百货表现继续承压，创新业态表现突出 1-11 月，限额以上的超市、便利店、专业店零售额同比分别增长 3.1%、4.3%、3.6%，整体表现稳健；百货则因居民出行减少经营继续承压，限额以上百货零售额同比下滑 8.0%。线下业态中，创新业态表现突出，仓储会员店零售额同比增长 10.3%。但考虑到超市龙头 2021 年快速开设较多仓储会员店，门店仍在培育期中、同店增长较快。伴随门店成熟，销售额增速或出现一定程度下滑。 电商零售：增长放缓，主要系物流受限、大促提前 11 月，我国实物商品网络零售额同比增长 3.9%，增速环比大幅下滑 18.1pct。增速的放缓一方面系我国电商龙头前置双十一大促（大促提前 4 小时至 10 月31 日 20 点），另一方面也与疫情扰动、物流受限相关。据国家邮政局测算，11 月我国快递发展指数同比增长 1.2%。此外，电商行业增速的放缓一定程度也因龙头企业践行提效降本策略，减少创新业务投入与营销推广费用所致。 静待可选消费回暖，黄金珠宝悦己需求有望加速释放，优选龙头 伴随疫情防控政策优化，线下客流有望带动可选消费快速回暖。尽管 9-11月因外部环境扰动，黄金珠宝品类限额以上企业零售额同比增速不断下滑，但不改板块投资价值。短期看，1 月春节销售旺季将至，叠加线下客流回暖，黄金珠宝门店销售及盈利能力有望改善；中长期看，板块竞争格局清晰，龙头通过持续快速展店、产品力升级不断提升市场份额，α明显。 风险提示：宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧、客流回暖不及预期。 (39)(28)(18)(7)4Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)商业贸易电子商务沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 受外部环境冲击，11 月社零明显承压 疫情冲击消费，11 月社会消费品零售总额同比下滑 5.9%，增速环比下降 5.4pct。2022 年1-11 月，我国社会消费品零售总额达 39.9 万亿元，同比下滑 0.1%。其中 11 月份社会消费品零售总额达 3.9 万亿元，同比下滑 5.9%，增速环比下降 5.4pct，除汽车以外消费品零售总额为 3.5 万亿元，同比下滑 6.1%。 图表1： 我国 1-11 月社零相关数据 11 月 1-11 月 绝对量（亿元） 同比增长（%） 绝对量（亿元） 同比增长（%） 社会消费品零售总额 38615 -5.9 399190 -0.1 其中：除汽车以外的消费品零售额 34828 -6.1 358490 -0.2 其中：限额以上单位消费品零售额 15607 -5.8 153895 1.7 其中：实物商品网上零售额 - - 108098 6.4 按经营地分 城镇 33204 -6.0 345853 -0.1 乡村 5411 -5.2 53337 0.2 按消费类型分 餐饮收入 4435 -8.4 39784 -5.4 其中：限额以上单位餐饮收入 889 -7.5 9745 -4.6 商品零售 34180 -5.6 359406 0.5 其中：限额以上单位商品零售 14718 -5.7 144150 2.1 必选消费 粮油、食品类 1659 3.9 16788 8.5 日用品类 730 -9.1 6790 0.3 饮料类 252 -6.2 2749 5.3 烟酒类 440 -2 4525 3.5 中西药品类 605 8.3 5850 9.2 文化办公用品类 500 -1.7 4005 4.9 可选消费 服装、鞋帽、针纺织品类 1276 -15.6 11688 -5.8 通讯器材类 697 -17.6 5723 -3.3 化妆品类 562 -4.6 3652 -3.1 金银珠宝类 256 -7.0 2770 0.8 地产相关 家用电器和音像器材类 938 -17.3 8114 -3.0 建筑及装潢材料类 188 -10 1700 -5.8 家具类 169 -4.0 1459 -7.7 其他 石油及制品类 1929 -1.6 21034 11 汽车类 3788 -4.2 40700 0.3 资料来源：统计局，华泰研究 图表2： 我国社零当月同比增速 图表3： 我国社零当月同比增速（分地区） 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 (30)(20)(10)010203040502019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速(30)(20)(10)0102030402019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11(%)城镇乡村仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 图表4： 我国社零当月同比增速（分消费类型） 图表5： 我国实物商品网上零售情况 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 11 月实物商品线上销售增速放缓。1-11 月我国网上商品和服务零售额累计值为 12.5 万亿元，同比增长 4.2%，较 1-10 月