纺织服装行业动态点评：政策纲要促内需，国产运动服饰受益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 政策纲要促内需，国产运动服饰受益 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 李宁 2331 HK 72.40 买入 安踏体育 2020 HK 115.00 买入 比音勒芬 002832 CH 33.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 15 日│中国内地 动态点评 《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》利好国产中高端及运动服饰 12 月 14 日，中共中央和国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》（《纲要》），目标在 2035 年消费规模再上新台阶，全面建立完整内需体系，促进形成强大国内市场，支撑畅通国内经济循环。《纲要》对于纺服板块的影响有两条主线：1）推进民族品牌与国际标准接轨，充分衔接国内消费需求，增加中高端消费品的国内供应；2）深入实施全民健身战略，推动体育基础设施建设，提升体育赛事活动质量，促进在线健身、线上赛事等新业态发展。我们认为《纲要》利好国产中高端服饰以及运动品牌的发展。我们首选运动服饰龙头李宁和安踏，以及高端运动休闲服饰品牌比音勒芬。 线上健身市场呈现较快增长 《纲要》明确了在线健身、线上赛事等新业态向好的发展趋势。随着新冠疫情的常态化，居民健康意识明显增强，居家健身也更为普遍。此外，在线健身内容日渐丰富使得运动健身场景不再局限于专业运动场地，线上健身市场规模呈现较快增长。据灼识咨询，2021 年中国线上健身市场规模达 3,697亿元，约占整体健身市场规模的 47.0%，较 2019 年 35.6%显著提升，且预计到 2026 年中国线上健身规模将达到 8,965 亿元，占整体健身市场规模的60.6%；具体来看，2021 年线上健身装备及服饰占中国在线健身市场规模的 39.0%，仅次于线上健康食品品类，且有望于 2024 年之后成为最大品类。 户外运动行业迎来新增长点 《纲要》提出推进冰雪运动“南展西扩东进”，带动群众“喜冰乐雪”，与中国体育总局于 2016 年印发的《冰雪运动发展规划》及今年 11 月印发的《户外运动产业发展规划》相承接，有望共同推进包括冰雪运动在内的户外运动产业的市场扩容，利好相关户外运动产品及服务的销售。中纺协调查显示，中国户外运动用品零售总额 2011-2020 年 CAGR 达 13.1%；国内品牌数量高于国外品牌，但中高端市场由国外品牌主导。我们认为疫后消费者追求健康生活方式，对冰雪、露营、滑板、飞盘等新兴户外运动需求大幅提升，将有望形成户外运动行业新的增长点，并促进国产户外运动品牌的发展升级。 运动服饰板块短期承压，长期高景气度不改 我们认为运动服饰板块明年有望呈现前低后高的复苏趋势。运动服饰品牌2022 年库存逐步累积，现已高于正常水平，短期零售流水增速放缓加大了库存去化难度。我们预期 2023 年上半年板块或将处于库存去化的阶段，折扣率仍将高于正常水平。下半年运动服饰公司的渠道库存有望逐步恢复正常且零售流水增速基数也较低，对业绩恢复带来支撑。长期来看，运动服饰板块将持续受益于居民健康意识的进一步提升及对健康生活方式的追求，市场规模增速有望持续领跑纺织服装行业。 风险提示：1）全球范围内疫情反复；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (29)(20)(11)(1)8Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)纺织服装沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 图表1： 我国体育产业规模发展目标 相关政策规划 主要颁发部门 发布年份 产业规模目标（万亿元） 2020 年 2025 年 体育总产业 《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》 国务院 2014 年 5.0 《体育发展“十三五”规划》 国家体育总局 2016 年 3.0 《全民健身计划（2021—2025 年）》 国务院 2021 年 5.0 《“十四五”体育发展规划》 国家体育总局 2021 年 5.0 体育细分产业 《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》 国务院 2016 年 3.0 《冰雪运动发展规划》 国家体育总局 2016 年 0.60 1.0 《山地运动产业发展规划》 国家体育总局 2016 年 0.40 《水上运动产业发展规划》 国家体育总局 2016 年 0.30 《航空运动产业发展规划》 国家体育总局 2016 年 0.20 《马拉松运动产业发展规划》 国家体育总局 2016 年 0.12 《自行车运动产业发展规划》 国家体育总局 2017 年 0.15 《国务院办公厅关于加快发展体育竞赛表演产业的指导意见》 国务院 2019 年 2.0 《户外运动产业发展规划（2022-2025 年）》 国家体育总局 2022 年 超 3.0 资料来源：国家体育总局，国务院，华泰研究 图表2： 中国户外用品市场规模 资料来源：中纺协户外用品分会(COCA)，华泰研究 图表3： 中国市场户外用品品牌数量变化 图表4： 国产户外用品品牌主要占据中端及大众市场 资料来源：中纺协户外用品分会(COCA)，华泰研究 资料来源：浙江自然招股说明书，华泰研究 0501001502002503002002200420062008201020122014201620182020零售总额出货总额(人民币亿元)4585045075194824904924334414484564434454473804004204404604805005205402013201420152016201720182019国内品牌国外品牌（个）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 纺织服装 图表5： 国内露营市场规模及增速 图表6： 国内飞盘市场规模及增速 资料来源：艾媒咨询，华泰研究 资料来源：COCA，华泰研究 图表7： 运动服饰市场规模及增速 图表8： 鞋服行业及其他细分品类市场规模增速 资料来源：Euromonitor，华泰研究 资料来源：Euromonitor，华泰研究 0102030405060708002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020182019202020212022E 2023E 2024E 2025E核心市场规模带动市场规模核心市场增速（右