2023年医药行业投资策略：否极泰来，关注医药板块结构性机会

否极泰来，关注医药板块结构性机会证券分析师: 马云涛SAC执业资格证书编码：S0020522080001联系人：朱仕平联系方式：021-51097188证券研究报告 2022年12月——2023年医药行业投资策略医药生物行业研究仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分22010年至今，医药板块估值水平分别在2011年底和2018年底达到最低位，最低位为25倍左右，目前医药板块估值为25倍，再次处于近十年最低水平。从业绩角度来看，2022年受新冠疫情影响，医药板块业绩增速整体下降，预计2023年随着疫情的逐步缓解，业绩有望触底反弹。医药板块估值处于历史低位，业绩受疫情影响较大核心观点政策底已现，情绪有望逐步修复近几年市场对医药政策普遍过度悲观，行业估值也受到较大影响。进入2022年，针对中药领域，国家频出支持政策；针对器械领域，医保局明确创新器械暂不纳入集采，同时，江西省牵头的生化试剂集采降价幅度温和，好于市场预期；针对仿制药领域，国家集采和区域集采稳步推进，降价幅度维持平稳，市场预期充分；针对种植牙服务领域，医保局明确了价格管控政策，也远好于市场预期。整体来看，医药行业政策底已现，情绪有望逐步修复。医药板块有望迎来戴维斯双击，重点看好四大赛道医药板块处于“政策底+业绩底+估值底”，预计后续政策有望继续超预期，持续带动情绪修复，同时，随着疫情的逐步缓解，2023年医药行业经营向上趋势显著，业绩有望快速恢复，有望迎来戴维斯双击，我们重点看好中药、自主可控、医疗新基建和消费医疗四大赛道。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分3中药：政策利好加速跑，守正创新谋发展近几年中药行业利好政策频频出台，中成药集采降价温和，中药配方颗粒结束试点等，共同带动行业快速发展。从企业层面来看，近几年很多中药企业开启改革，经营活力提升，业绩迎来拐点。建议重点关注国企改革+提价、中药创新和中药配方颗粒等领域。自主可控：医疗器械自主创新，进口取代持续加速随着我国医疗器械企业的逐步突破，拥有高技术壁垒的医疗器械领域迎来进口替代加速的新机遇，且空间较大，竞争格局好，拥有技术优势的先发企业有望迎来高速发展。建议重点关注医学影像、质谱仪、内窥镜和基因测序仪等领域。医疗新基建：公共卫生资源紧缺，催生万亿大市场2020年开始的疫情凸显我国在公共医疗卫生领域的短板，十四五规划进一步加大了在医疗领域的投入，我国医院建设进入高潮，新医院集中在2023年和2024年完工，带动近万亿市场。建议重点关注医疗净化领域和智慧药房领域。消费医疗：科学防控保民生，美好生活正复苏进入2022年，随着新冠病毒传播能力的增强，疫情防控的趋严对消费医疗的影响也随之凸显。目前，我国针对疫情防控的政策逐步调整，随着疫情后续的逐步消除，医疗消费领域有望迎来反弹，建议关注角膜塑形镜、脱敏治疗、肠外营养和维生素AD滴剂等领域。风险提示医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。核心观点仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分目录4一、整体概述：政策底+业绩底+估值底，医药板块有望迎来戴维斯双击二、重点看好中药、自主可控、医疗新基建和医药消费四大领域1.中药：政策利好加速跑，守正创新谋发展2.自主可控：医疗器械自主创新，进口取代持续加速3.医疗新基建：公共卫生资源紧缺，催生万亿大市场4.医药消费：科学防控保民生，美好生活正复苏三、重点公司四、风险提示仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 医药板块估值处于历史低位5-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%SW医药生物沪深300图1：医药板块2022年年初至今行业回顾资料来源：Wind，国元证券研究所2022年年初至今，医药板块指数最低位回调幅度达30%2022年年初，受疫情影响以及板块估值水平较高等因素影响，医药板块整体回调程度较大，进入年中，随着疫情逐步好转，医药板块有所反弹，后续随着三季报业绩较差以及国内疫情形势再度紧迫，板块再次大幅回调，进入四季度业绩真空期，加之放开预期的共同带动，板块迎来反弹，跑赢沪深300指数。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 医药板块估值处于历史低位图2：SW医药生物市盈率与沪深300市盈率比较资料来源：Wind，国元证券研究所6进入四季度，医药板块相对沪深300估值溢价率有所提升2022年，医药板块估值水平持续下降，从年初最高的32倍最低下降到23倍，经过四季度的反弹后，目前估值水平为25倍，且四季度医药板块指数显著跑赢沪深300，估值溢价率也从底部的110%提升到目前的150%。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05101520253035SW医药生物指数相对沪深300估值溢价率SW医药生物市盈率沪深300市盈率仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 医药板块估值处于历史低位图3：近十年SW医药生物市盈率资料来源：Wind，国元证券研究所701020304050607080SW医药生物市盈率医药板块估值处于历史低位2010年至今，医药板块估值水平分别在2011年底和2018年底达到最低位，最低位为25倍左右，目前医药板块估值为25倍，再次处于近十年最低水平。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 医药板块估值处于历史低位图4：医药板块细分子行业估值情况资料来源：Wind，国元证券研究所图5：医药板块细分子行业年初至今涨跌幅资料来源：Wind，国元证券研究所8010203040506070SW医药生物SW原料药SW化学制剂SW中药ⅡSW医疗器械SW医疗服务SW生物制品SW医药商业-40%-30%-20%-10%0%10%20%SW医药生物SW原料药SW化学制剂SW中药ⅡSW医疗器械SW医疗服务SW生物制品SW医药商业中药和医药商业板块走势表现靓丽2022年中药行业估值水平有一定提升，前期估值水平较高的医疗服务行业估值大幅下降，此外，其他细分子行业估值水平也有一定程度回调。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2 医药板块业绩受疫情影响较大9医药板块业绩受疫情影响较大，利润增速显著放缓疫情开始后，医药板块业绩整体受疫情影响较大，进入2022年，随着针对奥密克戎防疫措施的持续升级，医药板块收入和利润增速显著放缓，2022Q1-3收入增速为10.77%，归母净利润增速为3.83%。图6：医药板块营业收入增速及增速资料来源：Wind，国元证券研究所图7：医药板块归母净利润及增速资料来源：Wind，国元证券研究所0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,000201720182019202020212022Q1-3营业总收入（亿元）增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022Q1-3归母净利润（亿元）增速仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3 政策