2025年年报点评：25年归母净利高增，加盟渠道高质量增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 潮宏基(002345)公司点评报告 2026 年 04 月 02 日 [Table_Title] 25 年归母净利高增，加盟渠道高质量增长 ——潮宏基(002345) 2025 年年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年年报。 点评：  25 年归母净利润高增，盈利能力明显提升 2025 年公司实现营业收入 93.18 亿元，同比增长 42.96%，归母净利润达4.97 亿元，同比增长 156.66%，剔除商誉减值准备后净利润 6.43 亿元。Q4单季营业收入同比增长 85.77%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为22.06%，同比下降 1.54pct，销售净利率 5.33%，同比提升 2.36pct。销售费用率为 8.5%，同比下降 3.18pct，管理费用率为 1.88%，同比下降 0.19pct。  时尚珠宝产品同比增速靓丽，传统黄金产品毛利率优化 分业务来看，2025 年公司时尚珠宝产品实现收入 51.01 亿元，同比增长71.77%，毛利率 23.34%，同比-5.42pct。传统黄金产品实现收入 36.09 亿元，同比增长 22.39%，毛利率 12.69%，同比+3.59pct。公司持续深耕非遗花丝、时尚串珠和 IP 联名三大心智印记品类打造差异化产品，3 月繁星、臻金·臻钻、臻金·八宝罗盘、臻金·梵华、非遗花丝·千金以及多个串珠编绳和 IP 系列同步上新，进一步巩固市场竞争优势。  加盟渠道高质量增长，线下渠道盈利能力提升，持续推进全渠道融合 分渠道来看，2025 年公司加盟代理业务实现收入 57.96 亿元，同比增长79.77%，毛利率 17.50%，同比增长 0.73pct，品牌使用费 2.92 亿元。自营渠道实现收入 19.80 亿元，同比增长 8.35%，毛利率 34.12%，同比下降0.57pct。公司在线下渠道持续深化加盟建设，逆势稳步拓店的同时实现单店价值提升。截至 2025 年末，潮宏基珠宝业务门店数量达到 1670 家，其中直营 184 家，净关店 55 家；加盟 1486 家，净增 214 家，单 Q4 净增 74家，已进驻 SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等高端商业体。线上渠道通过全渠道一体化营销策略持续优化运营，2025 年网络销售渠道实现收入 10 亿元，同比增长 2.84%，毛利率 19.68%，同比增长 2.09pct，负责线上业务的子公司净利润同比增长 118.71%。  投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品化，时尚珠宝产品收入快速增长。预计 2026-2028 年 EPS分别为 0.79/0.94/1.11 元/股，对应 PE 为 13/11/9x，维持“买入”评级。  风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6517.87 9317.86 11022.74 12729.19 14435.23 收入同比(%) 10.48 42.96 18.30 15.48 13.40 归母净利润(百万元) 193.65 497.01 702.40 835.91 982.92 归母净利润同比(%) -41.91 156.66 41.33 19.01 17.59 ROE(%) 5.49 13.20 16.89 18.91 20.80 每股收益(元) 0.22 0.56 0.79 0.94 1.11 市盈率(P/E) 47.26 18.41 13.03 10.95 9.31 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 17.39 / 7.71 A 股流通股（百万股）： 867.23 A 股总股本（百万股）： 888.51 流通市值（百万元）： 8932.46 总市值（百万元）： 9151.68 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：政府工作报告加码促内需，证监会支持新型消费、现代服务业企业创业板上市》2026.03.10 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：春运火热启幕，泡泡玛特 25 年销量超 4 亿只》2026.02.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 徐梓童 执业证书编号 S0020525080002 电话 021-51097188 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -8%21%51%80%109%4/17/19/3012/303/31潮宏基沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4168.30 6181.10 7068.68 8133.70 9179.20 营业收入 6517.87 9317.86 11022.74 12729.19 14435.23 现金 378.89 564.14 551.14 636.46 721.76 营业成本 4979.66 7262.04 8618.69 9980.18 11342.95 应收账款 363.71 669.93 664.34 763.59 867.97 营业税金及附加 91.85 113.93 134.78 155.64 176.50 其他应收款 32.86 37.33 164.18 189.67 215.06 营业费用 761.74 792.34 881.82 992.88 1082.64 预付账款 13.81 58.61 47.30 58.85 69.45 管理费用 134.83 175.05 198.41 216.40 230.96 存货 2893.61 4534.38 5303.14 6139.53 6979.39 研发费用 68.09 93.77 110.23 127.29 144.35 其他流动资产 485.41 316.71 338.59 345.61 325.57 财务费用 32