2025年年报点评：25年业绩符合预期，经营质量明显回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 上海家化(600315)公司点评报告 2026 年 04 月 01 日 [Table_Title] 25 年业绩符合预期，经营质量明显回暖 ——上海家化(600315)2025 年年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年年报。 点评：  25 年业绩符合预期，毛利率明显优化 2025 年公司实现营业收入 63.17 亿元，同比增长 11.25%，归母净利润 2.68亿元，成功扭亏为盈。盈利能力方面，2025 年公司毛利率 62.6%，同比提升 5.0 pct。费用率方面，2025 年公司加大品牌营销投放的同时整体费用控制良好，销售费用率为 48%，同比提升 1.31pct，管理费用率为 9.27%，同比下降 1.47pct。25Q4 单季归母净利润-1.38 亿元，主要系公司四季度加大品牌营销投入为来年蓄力。2026 年公司力争营收同比实现两位数增长。  聚焦高潜力细分赛道，亿元级单品表现亮眼 分业务来看，25 年公司个护产品实现收入 24.19 亿元，同比增长 1.65%。美妆品类实现收入 16.13 亿元，同比增长 53.70%。海外业务实现收入 14.71亿元，同比增长 3.9%。创新产品实现收入 8.11 亿元，同比下滑 2.31%。公司聚焦核心品牌细分赛道，已落地三大亿元级单品，佰草集大白泥全年 GMV超过 2 亿元，玉泽干敏霜二代焕新上市后实现两位数增长，六神驱蚊蛋依托香氛属性和便携设计有效拓展品类使用场景。六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品储备丰富。2026年公司将聚焦有机会成为 Top3 的细分赛道，亿元单品矩阵有望进一步扩充，保障业绩实现高质量增长。  线上渠道驱动增长，线下渠道经营效率明显提升 分渠道来看，公司线上业务收入同比增长 21.89%，毛利率同比上年增加3.28pct。达播端通过达人分层运营，提升内容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品；自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排品和场景化话术优化全链路转化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下营业收入同比增长 4.60%；毛利率同比增加 5.75pct。通过优化门店、打造线下体验场景、稳固经销商渠道实现企稳发展。  投资建议与盈利预测 上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润 4.22/5.29/6.49亿元，EPS0.63/0.79/0.96 元/股，对应 PE34/27/22x，维持“买入”评级。  风险提示 行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5678.51 6317.33 7098.14 7855.66 8686.15 收入同比(%) -13.93 11.25 12.36 10.67 10.57 归母净利润(百万元) -833.09 267.58 421.71 528.91 648.65 归母净利润同比(%) -266.60 132.12 57.60 25.42 22.64 ROE(%) -12.45 3.88 5.87 6.86 7.76 每股收益(元) -1.24 0.40 0.63 0.79 0.96 市盈率(P/E) -17.14 53.36 33.86 27.00 22.01 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 28.92 / 19.25 A 股流通股（百万股）： 672.23 A 股总股本（百万股）： 672.23 流通市值（百万元）： 14143.63 总市值（百万元）： 14143.63 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：政府工作报告加码促内需，证监会支持新型消费、现代服务业企业创业板上市》2026.03.10 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：春运火热启幕，泡泡玛特 25 年销量超 4 亿只》2026.02.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 徐梓童 执业证书编号 S0020525080002 电话 021-51097188 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -8%5%18%30%43%4/17/19/3012/303/31上海家化沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5261.90 4802.74 5388.67 5936.84 6913.64 营业收入 5678.51 6317.33 7098.14 7855.66 8686.15 现金 550.47 543.33 703.08 1190.71 2083.42 营业成本 2407.91 2363.18 2553.23 2760.55 2989.48 应收账款 770.71 566.38 780.80 864.12 955.48 营业税金及附加 42.66 49.73 56.08 62.06 68.62 其他应收款 33.52 45.12 52.07 36.01 39.82 营业费用 2651.51 3032.20 3314.83 3637.17 4021.69 预付账款 61.59 75.41 75.51 81.95 89.74 管理费用 609.70 585.65 603.34 667.73 738.32 存货 673.11 621.74 765.97 772.95 747.37 研发费用 151.12 203.54 205.85 227.81 251.90 其他流动资产 3172.51 2950.76 3011.25 2991.09 2997.81 财务费用 30.77 7.38 10.42 14.63 5.90 非流动资产 4682.54 5453.39 5025.55 4859.92 4622.53 资产减值损失