2023年度债券策略之增长及通胀篇：长风破浪会有时

证券研究报告 | 年度债券市场报告 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年度债券市场报告 报告日期：2022 年 12 月 02 日 长风破浪会有时 ——2023 年度债券策略之增长及通胀篇 核心观点 展望 2023 年，外需不振、内需补位；经济“内循环”增长动力，宏观经济面临的核心不确定性弱化，地产政策导向清晰、防疫政策优化线索明朗；制造业政策导向积极。经济增长有三大着力点和一个风险点—— 机遇一：地产政策导向“救企业”，供需双管齐下，地产步入修复周期。 机遇二：防疫政策优化趋势明朗，促进消费水平向合理中枢回归。 机遇三：制造业政策驱动叠加设备更新改造需求，制造业投资预计维持高增。 风险点：海外需求衰退，出口略疲弱。 整体看，经济的“内循环”增长势头优于“外循环”。在地产、消费、制造业——三股合力的推动下，预计 2023 年全年 GDP 不变价同比增速达 5.4%。节奏上，GDP 增速全年“N”型走势，一季度受地产和消费的拖累，二季度受基数效应影响达到全年增速高点，三季度、四季度缓慢弱修复，预计 Q1/Q2/Q3/Q4 当即同比增速分别为 4.0%/8.1%/ 4.7%/4.9%。 债市策略：站在增长周期的视角，2021-2024 年大概率会演绎一轮完整的经济回落、企稳、回归周期，拐点将发生在 2023 年。从估值定价的周期看，2021-2022 是经济中枢带动债券估值中枢逐步下行，中长期预期和估值的拐点发生在 2022 年 11 月 11 日。 展望 2023，债券估值区间在【2.8%，3.2%】之间，走势先上后平，曲线呈熊平修复。策略上：建议基础仓位在中短久期，杠杆+中短债>长久期>信用下沉。 ❑ 风险提示 1. 经济增长幅度和节奏不符合预测； 2. 政策启动和落地效果不符合预测； 3. 海外地缘政治冲突加码及猪周期上行超预期等。 分析师：高宇 执业证书号：S1230522020003 gaoyu@stocke.com.cn 研究助理：沈聂萍 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《地产、城投避险，银行重在盘活——2023 年债券市场风险展望》 2022.12.02 2 《在未知中寻新机——2023年度债券策略之纯债篇》 2022.12.02 3 《非 AAA 银行主体甄选系列——浙江篇(上)》 2022.11.21 年度债券市场报告 http://www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 2023 增长周期的风险与机遇——外需不振、内需补位 .......................................................................... 5 2 2023 经济的增长极怎么看？ ...................................................................................................................... 7 2.1 地产：缓慢修复是主节奏，全年商品房销售面积约 14.8 亿平 ..................................................................................... 7 2.2 制造业：外生政策驱动、内生设备更新改造推动，多空力量博弈 ............................................................................ 11 2.3 基建：预算外打开想象空间，2023 年上半场仍需逆周期调节经济 ........................................................................... 14 2.4 消费：汽车支撑、地产减负，疫情修复是关键变量 .................................................................................................... 15 2.5 出口：欧美衰退、东盟补位，出口拖累经济 ................................................................................................................ 20 3 2023 通胀走势展望——剪刀差先扩大再收窄 ........................................................................................ 27 3.1.1 2023 CPI 展望：不构成主要矛盾，节奏先上后下 ............................................................................................. 27 3.1.2 2023 PPI 展望：“需求走弱+供给冲击风险”，预计走势“V”反转 ..................................................................... 30 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 32 nMnOqRoOxPpRpOrOrMrRuMaQ9RaQsQmMtRmOlOnMtRfQoOsP9PqRtPuOrNyQMYsRrP年度债券市场报告 http://www.stocke.com.cn 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 商品房销售面积走势 .......................................................................................................................................................... 10 图 2： 房价和销售走势 .................................................................................................................................................................. 10 图 3： 地产投资