2022年12月FOMC会议点评：点阵图显示2023Q4利率在5%以上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2022 年 12 月 15 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 点阵图显示 2023Q4 利率在 5%以上 2022 年 12 月 FOMC 会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。如期加息 50bps，政策进入紧缩减码期。点阵图上调加息终点，拉长紧缩久期，预测政策利率到 2023Q4 仍然维持 5%以上，但联邦基金期货没有对其进行相应校准，我们预期其或向点阵图指引的政策利率预期修正。SEP 经济预期指引 2023 年更滞胀的经济形势，并继续暗示美联储官员们对总供给收缩、通胀中枢上调的判断，但对长期总供给收缩→通胀中枢上移的交易或需要更长时间酝酿。  12 月 FOMC 决议：如期加息 50bps，政策进入紧缩减码阶段。12 月 FOMC 决议美联储如期加息 50bps 至 4.25-4.50%区间，结束了连续四次 75bps 的非常规的大幅加息。由此，美联储货币政策正式从紧缩加码期切换至紧缩减码期。12 月 FOMC声明较 11 月略有修改，将俄乌冲突对供应链的影响由“增量（creating additional）”改为“贡献（contributing to）”，一定程度暗示其对商品通胀的上行压力边际改善。  点阵图：上调加息终点，拉长紧缩久期。12 月点阵图显示，19 名委员中有 17 人预期政策利率到 2023Q4 将升至 5%以上，其中预期区间为 5-5.25%、5.25-5.5%、5.5-5.75%的人数分别为 10、5、2 人，中位数与众数预期均为 5-5.25%，即美联储内部主流预期2023年仍将加息75bps至5-5.25%区间并持续至 2023Q4。Powell在发布会 Q&A 环节确认了上述点阵图所示的指引。从路径上看，取决于届时的通胀读数，美联储的加息路径有较大概率在 2→3→5 月各加息 25bps 与 2→3 月加息 50→25bps 之间选择。发布会结束后，联邦基金期货并未根据点阵图指引进行相应校准，仍然预期美联储加息路径最大概率为 2→3 月各加息 25bps，利率终点维持 4.75-5%，并预期在 2023 年 9 月开启降息。尽管 2023 年美国经济与通胀前景仍然面临较高的不确定性，但我们预期市场预期会向本次点阵图指引的政策利率预期靠拢修正。  经济预测：SEP 指引 2023 年经济前景更加滞胀。SEP 将 2023Q4 的 GDP 增速预期由 1.2%下修至 0.5%，失业率预期由 4.4%上修至 4.6%，PCE 通胀同比预期由 2.8%上调至 3.1%，核心 PCE 通胀同比预期由 3.1%上调至 3.5%，展示出对经济更加“滞胀”的预期。  发布会 Powell 否认上调通胀目标，回避经济衰退问题。发布会上，Powell 否认了上调通胀目标的可能性。我们认为，Powel 或担忧在通胀目标实现前就对其进修改，存在向市场释放“美联储无法恪守物价稳定承诺”的信号，易导致通胀预期失控。但考虑到美国长期总供给大概率收缩的趋势，这将意味着：①美联储将不得不通过一场经济衰退兑现通胀平均增速 2%的目标；②上调通胀目标的时间点或出现在下一轮复苏周期中，彼时通胀相对于经济增速更早更快的增长或让美联储重新审视货币政策目标。此外，SEP 预测中也存在类似的暗示——SEP 预测 2024Q4的 PCE 通胀同比增速为 2.5%，但联邦基金利率预期则为 4.1%，较 2023Q4 的5.1%下降了 100bps，即 SEP 显示美联储将在通胀目标达成前提前降息，这与Powell 发布会上的讲话矛盾。当然，考虑到 2024 年点阵图离散程度高、委员们意见分歧大，其参考意义或较为有限。  策略启示。通胀下行与紧缩减码是既定事实，但市场“不买账”点阵图的行为或意味着短期流动性风险仍然存在，短期加息终点与中期紧缩久期仍未被市场充分计价。另外，对长期总供给收缩→通胀中枢上移的交易或需要更长时间酝酿。  风险提示：美国通胀读数与预测数据出现偏差；美联储过早开启降息周期引发通胀反弹；全球供应链修复延后。 宏观点评 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：本轮美联储加息路径与历史对比 资料来源：彭博，德邦研究所；横轴单位为月 图 2：美国金融条件指数与美国国债流动性指数 资料来源：彭博，德邦研究所 -4-3-2-10123451357911131517192123252729313335373941434547(%)2022+2015-20192004-20081999-20021994-19961988-19891983-19850.511.522.533.59697989910010110220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12高盛金融条件指数美国国债流动性指数(右) 宏观点评 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 3：2022 年 12 月 FOMC 会议 SEP 资料来源：美联储，德邦研究所 图 4：2022 年 9 月和 12 月 FOMC 点阵图对比 资料来源：美联储，德邦研究所 宏观点评 4 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 5：2022 年 12 月 SEP 对 2022 年和 2023 年 GDP 预测